1966年巴菲特伯克希尔股东信分析 伯克希尔股东信
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# 1966年致伯克希尔·哈撒韦公司股东信
致伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.）的股东：
为方便您参考，我们在对页突出显示了1966财年与前五个年度的财务信息对比。
在本信中，我们将详细讨论以下几个方面：
虽然总销售额4940万美元与去年非常接近，但产品结构发生了显著变化。Synthetic部门销售额下降，但被Home Fabrics部门销售额的相应增长所抵消。Box Loom部门销售额略有增长，但被King Philip D部门销售额的下降所抵消。
1966年下半年的销售形势总体表现为市场低迷。色织布大量进口加上流行趋势变化，导致我们Box Loom部门销售额下降和价格低迷。醋酸纤维织物的过度生产加上尼龙织物的进口，使我们在Synthetic部门面临更多织机的竞争。进口与国内产能增加的双重因素，压低了普通涤棉混纺织物的价格。我们估计，这一发展将导致织机重新转向棉制品，从而对我们King Philip D部门生产的细薄织物的销售地位产生不利影响。
1966财年第四季度普遍存在的负面因素，促使我们决定在1966年10月9日这一周关闭新贝德福德（New Bedford）的Box Loom和Synthetic部门停工期，以避免库存积压。鉴于目前撰写本文时纺织品市场尚未转向更活跃的水平，可能还需要进一步减产以避免库存积压。
过去几年中，我们Home Fabrics部门的增长在很大程度上归功于我们开发新产品和老产品新应用的努力。在过去一年中，我们增加了开发支出，以提供价格和销量更稳定的织物。
1966年初，我们与美国纺织工人工会AFL-CIO（Textile Workers Union of America AFL-CIO）签订了一份有效期至1969年4月15日的三年期合同。该合同涵盖了工资和福利，且无重新谈判条款。
我们已花费约970,000美元购买和安装新设备，以降低成本、提高质量并增强制造灵活性。
在1966财年期间，我们处置了剩余的闲置资产。
截至1966财年末，除一小部分外，我们的税收结转已基本使用完毕。因此，我们将对未来收益承担所得税义务。
可以想象，在纺织业这样高度周期性的行业中，伯克希尔·哈撒韦过去十年的历史不断重复着一段盈利期之后紧随一段相对严重亏损期的故事。过去一年在这段历史中具有重要意义，因为1966年不仅是盈利经营的一年，同时也是我们的财务实力恢复到1960年末水平的一年。您应该还记得，1957年和1958年的巨额亏损尚未完全被1959年和1960年的盈利经营弥补时，我们的业务再次遭受了为期三年的亏损期。
在这些年份中，我们的财务状况不仅受到这些亏损的影响，还必须吸收1960年代初期大规模资本支出计划的冲击。
下表总结了伯克希尔·哈撒韦公司过去六年净资产的变化情况：
| 项目 | 金额 |
|---:|---:|
| 1960年10月1日净资产 | 37,981,820美元 |
| 1961-1966年净利润（扣除620万美元固定资产处置损失后） | 40,476美元 |
| 减：1961-1966年支付的股息 | 1,366,273美元 |
| 1961-1966年股息超过净利润部分 | 1,325,797美元 |
| | 36,656,023美元 |
| 1961-1966年回购总计607,972股股本 | 7,161,103美元 |
| 1966年10月1日净资产 | 29,494,920美元 |
您将注意到，虽然在这六年期间股息超过了净利润，但净资产下降22%的主要原因是公司根据一项计划回购自身股票，该计划使公司流通股减少至1,017,547股——与1960年10月1日的流通股相比减少了37%。考虑到因关闭亏损工厂导致公司经营规模缩减，流通股的减少是适当的。
这项股票回购计划对现有股东的利益部分体现在：1966年10月1日公司流通普通股的每股净资产为28.99美元，而六年前为23.37美元。
在截至1960年10月1日的年度中，我们的总销售额为6,260万美元，而1966年为4,940万美元，下降约21%。这与总净资产下降22%基本相符。公司目前实现与六年前大致相同的净资产周转率，再次一定程度上表明其实力已恢复。
保持强劲的财务状况一直是伯克希尔·哈撒韦的目标之一。事实上，正是这种做法使公司得以在业务高度周期性的特性下生存。公司当前财务状况的实力体现在1966年10月1日其营运资本为23,158,187美元。这一数字大致相当于1960年10月1日的营运资本，尽管由于回购减少了股份数量，每股营运资本现在为22.76美元，而六年前为14.41美元。
除了业务的周期性外，还有其他原因说明强劲的财务状况是可取的。如前所述，公司一直在纺织领域内外寻找合适的收购标的。尽管迄今尚未成功完成任何收购，我们对此类收购仍保持积极兴趣。当前货币市场的状况使得收购资金几乎无法获取，这使得我们必须拥有可用的流动资产，以便在期待中的机会出现时完成此类收购。当前的不确定性，如战争、税率和经济活动水平下降，也都共同强调了保持强劲财务状况的持续必要性。
第二个可能需要大量投资的领域是我们快速增长的家居面料部门。Home Fabrics过去三年的销售额几乎翻了一番。如果未来几年实现相应的增长，我们可能需要投入高达700万美元用于额外的库存和应收账款。
最后，技术变革的威胁在纺织领域始终存在。我们在厂房和设备上的投资为2,440万美元（扣除累计折旧后为630万美元）。这是纺织机械行业不断努力使其过时的一项投资。我们制造过程中任何环节的重大变革都可能需要在未来的重置价格下进行大量资本支出。我们将继续审慎权衡任何资本支出计划可能带来的回报和风险。然而，如果我们认定进行资本支出符合我们的最佳利益，我们必须有足够的财力来做到这一点。如果重要的降成本设备的出现恰逢纺织业盈利低迷期，使得外部资本难以或无法获取，那么充足的营运资本就显得尤为必要。
正是这些考虑促使公司在年末将其营运资本中的540万美元归入有价证券，包括短期市政债券、商业票据和普通股。由于不确定公司何时可能需要动用大量现金，以及这种可能需要可能在相当长的时间内不会出现，各位董事认为，我们应该像对待当时投资于厂房、存货、应收账款等的其他资金一样，积极地为这部分资本争取实际回报。因此，董事们目前打算将大部分此类资金临时投资于可交易的普通股。这不仅有望获得比非股权类有价证券领域其他投资选择更高的收益，也为我们提供了参与纺织业务之外盈利的机会，即使只是暂时的和间接的。
公司财务状况的恢复如今使得我们可以实行一项反映将当前税后收益的合理比例分配给股东的分红政策。然而，这一政策必须与维护当前财务状况实力的需要相一致。
为实施这一政策，公司于1966年11月14日宣布每股10美分的股息，于1967年1月3日支付给1966年12月2日登记在册的股东。
Malcolm G. Chace, Jr.
董事会主席
核心概念提炼
- [[企业所有权思维]] 信中通过精确计算六年净资产变化和回购影响，展示以股东价值为核心的管理思路。原文："这项股票回购计划对现有股东的利益部分体现在：1966年10月1日公司流通普通股的每股净资产为28.99美元，而六年前为23.37美元。"
- [[复利]] 通过持续回购提升每股净资产，体现了复利积累思想。六年内流通股减少37%，每股净资产从23.37美元升至28.99美元，每股营运资本从14.41美元升至22.76美元。
- [[安全边际]] 强调保持强劲财务状况以应对周期波动和把握机会。原文："保持强劲的财务状况一直是伯克希尔·哈撒韦的目标之一。事实上，正是这种做法使公司得以在业务高度周期性的特性下生存。"
- [[回购]] 六年期间回购607,972股，占1960年流通股的37%。回购对现有股东的利益明确体现在每股净资产和每股营运资本的提升。原文："您将注意到，虽然在这六年期间股息超过了净利润，但净资产下降22%的主要原因是公司根据一项计划回购自身股票。"
- [[账面价值与内在价值]] 信中回顾了1960-1966年净资产变化的全貌——净利润40,476美元（扣除620万美元固定资产处置损失后），股息超过净利润1,325,797美元，回购耗费7,161,103美元，净资产从约3,800万降至约2,949万美元。这一详尽的"净资产对账单"体现了对股东资本的严肃问责。
- [[股息政策]] 信中明确建立分红政策——"将当前税后收益的合理比例分配给股东"，同时必须与维护财务实力相一致。宣布每股10美分股息，是公司在财务实力恢复后重新开始分红。
- [[资本配置]] 首次系统阐述资本配置的三种可能用途：收购新业务（纺织领域内外）、扩张现有盈利部门（Home Fabrics）、应对技术变革。原文将营运资本中的540万美元归入有价证券，并首次明确将部分资金投资于可交易普通股。原文："董事们目前打算将大部分此类资金临时投资于可交易的普通股。这不仅有望获得比非股权类有价证券领域其他投资选择更高的收益，也为我们提供了参与纺织业务之外盈利的机会。"
- [[确定性]] 对纺织业的周期性有清醒认识——"不断重复着一段盈利期之后紧随一段相对严重亏损期的故事"。这种对行业确定性的冷静评估驱动了后来的多元化决策。
- [[收购标准]] 首次表达在纺织领域内外寻找合适收购标的的意愿。原文："公司一直在纺织领域内外寻找合适的收购标的。尽管迄今尚未成功完成任何收购，我们对此类收购仍保持积极兴趣。"
- [[通胀]] 1966年的不确定性因素包括战争（越南战争）、税率变化预期和经济活动水平下降，这些宏观因素共同强调了保持强劲财务状况的持续必要性。原文："当前的不确定性，如战争、税率和经济活动水平下降，也都共同强调了保持强劲财务状况的持续必要性。"
- [[账面价值与内在价值]] 信中揭示了纺织业的资本毁灭本质——在厂房和设备上的投资为2,440万美元（累计折旧后仅630万美元），但这笔投资被描述为"纺织机械行业不断努力使其过时的一项投资"，暗示账面价值与内在经济价值的巨大鸿沟。
- [[去中心化]] 各业务部门（Home Fabrics、Box Loom、Synthetic、King Philip D）独立运营，各自面临不同的市场挑战（进口冲击、流行趋势变化、产能过剩），管理层对每个部门分别做出经营决策。
公司与行业分析
总销售额4,940万美元，与去年接近但产品结构变化。Home Fabrics部门因新产品开发实现增长，Box Loom和Synthetic部门受进口和流行趋势变化冲击。公司投资约970,000美元购买新设备。1966年下半年市场低迷，色织布大量进口，醋酸纤维过度生产，涤棉混纺织物价格受压。
年末将540万美元营运资本归入有价证券，包括短期市政债券、商业票据和普通股。信中首次提出将临时资金投资于可交易普通股以获取更高收益，并参与纺织业务之外的盈利机会。这是巴菲特将伯克希尔从纯纺织公司转型为投资控股平台的早期信号。
核心人物
投资策略四大板块映射
🔍 价值选股
- 洞见：董事会开始关注纺织业务之外的盈利机会，寻求合适的收购标的。原文："公司一直在纺织领域内外寻找合适的收购标的。尽管迄今尚未成功完成任何收购，我们对此类收购仍保持积极兴趣。"
⏳ 趋势择时
- 洞见：信中指出当前市场环境中收购融资极为困难，因此必须自备充足流动性等待机会。原文："当前货币市场的状况使得收购资金几乎无法获取，这使得我们必须拥有可用的流动资产，以便在期待中的机会出现时完成此类收购。"
📉 波动降本
- 洞见：通过回购股票显著降低每股成本基础。六年内回购607,972股，占流通股37%，使每股净资产从23.37美元升至28.99美元。原文："您将注意到，虽然在这六年期间股息超过了净利润，但净资产下降22%的主要原因是公司根据一项计划回购自身股票，该计划使公司流通股减少至1,017,547股。"