2008年巴菲特年度股东大会分析 年度股东大会

2008年股东大会

上午场

1. 肥皂剧明星苏珊·卢奇（Susan Lucci）与巴菲特交换工作

新闻主播（CNBC的贝基·奎克，录像）：各位，刚收到的消息。沃伦·巴菲特似乎已达成协议，与日间肥皂剧天后苏珊·卢奇（Susan Lucci）交换工作。

据报道，巴菲特已在《我所有的孩子们》剧组中获得了固定角色。显然，卢奇女士正在前往奥马哈的路上，将成为伯克希尔的新CEO。（掌声）

芒格：他能去哪儿呢？（笑声和掌声，女演员苏珊·卢奇上台）

苏珊·卢奇（Susan Lucci）：你是说沃伦吗，查理？他被电视台的摄影棚耽搁了。（笑声）

芒格：真的吗？

苏珊·卢奇：嗨，查理。我是苏珊·卢奇。哦，你没听说沃伦和我之间的交易吗？他要去《我所有的孩子们》当大明星，而我来接管伯克希尔·哈撒韦。

芒格：好吧，你确实有一些沃伦不具备的重要品质。（笑声）

苏珊·卢奇：谢谢你，查理。现在你可以放松了，亲爱的。你就在家好好待着，接下来由我接手，谢谢。

我一直想和我们的股东们谈谈。我觉得我们这里需要做一些改变。

首先需要审视的是我们的股息政策。（笑声）

我从未听说过如此吝啬、对股东如此不公平的事情。我们需要改变它。（掌声）

芒格：听起来不错。（笑声）

苏珊·卢奇：其次，我们需要提供盈利指引。而且我们需要每周都做。（笑声）

芒格：听起来不错。（笑声）

苏珊·卢奇：第三，我们需要给董事们加薪，不能一年才900美元。（欢呼和掌声）

巴菲特：等一下。（掌声）

苏珊·卢奇：嗨，沃伦。沃伦，我以为你在《我所有的孩子们》的摄影棚呢。

巴菲特：我听到的关于股息的说法是怎么回事？

苏珊·卢奇：哦，没什么重要的，沃伦。你只管演好你的角色就行。

巴菲特：苏珊，我的节目就是伯克希尔·哈撒韦。我的角色就是经营它。（从夹克口袋掏出纸并撕碎）

苏珊·卢奇：沃伦，你不能这么做。

巴菲特：我已经做了。《我所有的孩子们》离不开你，我也离不开伯克希尔。（掌声）

苏珊·卢奇：哦，沃伦。你的意思是交易取消了？

巴菲特：交易取消了。我真的很感谢你。你让我清醒了。你可以回《我所有的孩子们》去了。我留在伯克希尔。

但我非常感激你，苏珊，我希望你——不是去伯克希尔——去博希姆珠宝店，随便挑你喜欢的任何东西，记在查理的账上。（笑声）

苏珊·卢奇：哦，沃伦，你太贴心了。谢谢。（掌声）

苏珊·卢奇（对芒格说）：你也很贴心。

巴菲特：等一下。

苏珊·卢奇：谢谢。（掌声）

2. 欢迎致辞

巴菲特：好了。查理，咱们开始吧。（笑声）

她跟他的时间比跟我的还长，不过——（笑声）

我们将按照惯例进行。

正式会议将在3:15开始。但在此之前，中间会有午餐休息，我们会回答大家的问题。我们不事先筛选问题，大家都知道——按谁先到麦克风前排队的顺序来。

我们会轮流在各个区域之间进行，然后去分会场。据我所知，我们估计今天大约有31,000人在这里。（掌声）

巴菲特：我这里有张地图。马克，地图在吗？

抱歉？这里什么都听不见。不管了——就在黄纸上吧。好，我们一边进行一边标记。

在开始之前——我听到罗恩·奥尔森在笑。我想他做到了。很高兴听到这个。

我来介绍一下我们的董事。说实话，在他们刚才对那些股息和提高薪酬什么的报以热烈掌声之后，我都不太确定要不要进行这个环节了——但台上还有——我左边是查理·芒格。他能听见，我能看见。我们俩就这么搭档干活。（掌声）

巴菲特：我念到名字时请其他人站起来。请大家鼓掌到最后——或者你们想鼓更久也行——（笑声）——我来介绍他们。

他们是霍华德·巴菲特（Howard Buffett）、苏珊·戴克（Susan Decker）、比尔·盖茨（Bill Gates）、大卫·戈特斯曼（David Gottesman）、夏洛特·盖曼（Charlotte Guyman）、唐·基奥（Don Keough）、汤姆·墨菲（Tom Murphy）、罗恩·奥尔森（Ron Olson）和沃尔特·斯科特（Walter Scott）。美国最优秀的董事。（掌声）

巴菲特：查理和我在中午会休息一下，因为到那时我们可能已经吃光了这里的全部零食，需要吃午饭了。

希望大家把问题限制在一个，意思是不要包含三个或四个部分的问题。

也没有必要做长篇的开场白，这样我们就能回答更多问题，希望能覆盖尽可能多的人。

3. 如何不当旅鼠

巴菲特：好了，接下来我们直接到1号位，开始第一个问题。

观众：巴菲特先生和芒格先生，早上好。我叫拉杰什·弗罗尔（Rajesh Furor），来自印度孟买。

我从你的信件中学到了很多。它让我对投资哲学有了深刻的见解，这是我从其他地方学不到的。做得好。

这是头脑层面的。在心灵层面，最打动我的是你这些年来取得的成就都建立在百分之百的诚实之上，我向此致敬。谢谢。

巴菲特：谢谢。

观众：我的问题是，您会推荐哪些关键步骤来纠正像我这样的典型投资者的思维方式，也就是您提到的如同旅鼠般的从众心态？

巴菲特：我们会推荐什么——问题在重复——关于投资者的心态？是——？

芒格：他想让你建议他如何变得不那么像旅鼠。（笑声）

巴菲特：既然你重复了问题，那第一个回答就由你来吧，查理。（笑声）

在他吃掉大约一千卡路里之前——（笑声）

芒格：他想投资时不那么像旅鼠。

巴菲特：哦，我明白了。我是让你先回答。好吧，我来告诉你是什么改变了我自己的投资人生。

我11岁开始投资。我第一次开始阅读相关书籍——我相信要博览群书。我大概六七岁就开始读相关的东西了。

但在大约八年的时间里，我一直在技术分析和其他各种方法中徘徊，然后我读了一本叫《聪明的投资者》的书。那是我19岁在内布拉斯加大学时读的。

我想说，如果你吸收了《聪明的投资者》的教训——主要是——我写了前言，特别推荐第8章和第20章——你就不会像旅鼠一样行事，而且你可能会比旅鼠们做得好得多。

我们在Bookworm书店有《聪明的投资者》的库存，我认为这本书现在和我1950年初读时一样伟大。

如果你遵循本·格雷厄姆在那本书中教授的教训，你绝不会得到糟糕的结果。

我还应该提一下，还有一本书，我之前不知道它能在此时完成。

我的堂兄比尔·巴菲特（Bill Buffett）写了一本关于我们祖父杂货店的书，叫《你会喜欢的食物》。比尔会在那边签名售书。

我几天前才拿到第一本。读了一遍，非常喜欢。

查理也在同一家杂货店工作过——那是多少年前了？查理那边大概70年前吧。我们俩干得都不怎么样。（笑声）

但我祖父——你们不用太在意他对股票的建议。他写了很多信，对股市非常悲观，强调在杂货店努力工作。

所以我们后来就不听他的了。（笑声）

相反，去读《聪明的投资者》吧。那本书给了我多年来一直遵循的投资哲学。

里面有三个重要的教训，关系到你对股票的总体态度：第一，把它们看作是生意的一部分；第二，对待市场的态度，你要利用它为你服务，而不是让它指导你；第三，安全边际的概念，总是留一些余地。

但我想，在座的各位已经学到了那个重要的第一课。我是说，我认为大多数伯克希尔的股东并不认为自己拥有的是一个小小的股票代码，或者可能会有什么有利或不利的盈利意外的玩意儿，而是更愿意认为自己拥有的是隔壁展厅里那一组企业。

这才是看待股票的方式。如果你这样做，你永远不会成为旅鼠。

4. 巴菲特将接管科隆再保险的投资组合

巴菲特：我们去2号位。

观众：早上好，沃伦。早上好，查理。我叫乔治·伊西斯（George Iscis），来自德国科隆。

我的问题是：科隆再保险的运营整合进展如何？非常感谢。

巴菲特：科隆再保险，对不熟悉的人来说，是通用再保险占95%股权的子公司，而伯克希尔·哈撒韦百分之百拥有通用再保险。

我相信科隆再保险是世界上最古老的再保险公司。作为通用再保险、然后是伯克希尔·哈撒韦的一部分，它为我们做得非常出色。

我们正在推进一个流程，不久之后我们将百分之百拥有科隆公司。

届时的一个区别是——运营上不会有任何区别。它目前的运营方式非常出色。但在那之前——到目前为止，他们一直自己管理投资组合。那个投资组合和GEICO的股票投资组合是仅有的两个我不过问的。

但当我们百分之百拥有科隆时，我将负责科隆的投资组合。除此之外，很难再改善科隆的管理运营了。

所以，除了我们将合并科隆100%的收益而不是95%之外，你不会看到任何其他变化。

5. "忘掉'股票'这个词"

巴菲特：3号区。

观众：早上好，巴菲特先生，芒格先生。我叫山姆·雷纳（Sam Reiner），来自新泽西州李堡。我的问题涉及您本周关于经济衰退的评论，以及四月份股市的大幅上涨。

您能否展开谈谈市场将从这里走向何方？（笑声）

巴菲特：哈。我可以展开，但我没法回答。（笑声）

查理和我对下周、下个月或明年的股市走向毫无头绪。我们从不谈论这个。你知道，这从来不会出现在我们的讨论中。

我们的董事们会告诉你，他们参加过的董事会上从未讨论过股市走向这个话题——那不是我们的业务。我们不知道怎么做那件事。

显然，如果我们能高概率地成功预测股市走向，我们就会只做标普期货市场的交易。没有理由再去研究企业和股票了。所以那不是我们的游戏。

我们并不认为——当我们看股市时，我们看到成千上万的公司每天都在报价，我们忽略了其中99.9%的报价，尽管我们会扫一眼。

然后偶尔我们会看到一些以企业价值来看定价有吸引力的东西。忘掉"股票"这个词。

所以当我们买入一只股票时，如果有人告诉我们市场要关闭两年，我们也会很乐意持有。我们看的是企业。

这跟你要在奥马哈城外几英里买一个农场完全一样。你不会每天拿到它的报价，你也不会问今年的收成是比预期高一点还是低一点。

你看的是农场长期能产出什么。你看预期产量。你看预期价格、税收、肥料成本，然后根据农场相对于你的买入价的产出，来评估你购买决策的明智程度。

报价与此无关。这就是我们看待股票的方式。我们把它们看作企业。我们对这些企业的未来做出判断。如果这些判断是正确的，股票自然会照顾好自己。

查理？

芒格：没什么要补充的。（笑声）

巴菲特：他练了好几周了。（笑声）

6. 我们不培养优秀经理，我们留住他们

巴菲特：我们去4号区。

观众：早上好，巴菲特先生和芒格先生。我叫钱德·查夫拉（Chander Chavla），来自华盛顿州西雅图。

伯克希尔·哈撒韦拥有世界上最好的经理人，而我在招聘优秀经理方面非常糟糕。我做出的一些决定——没有杰米·李·柯蒂斯的电话——我回头看，都不知道自己当时在想什么。

您能给些建议吗，如何在一小时内判断一个人是否有能力成为好的经理？

巴菲特：你得明白我们作弊了。（笑）

我们购买已经有好经理的企业。所以如果你给我一百个MBA——我经常有班级来奥马哈。今年大概有30所学校来，通常每个班有75到100名男女学生。

我根本不可能把那一百个人花几个小时从第一排到第一百，根据他们未来作为经理的成就来排名——你知道，这对我来说是不可能的。

但我们所做的是，收购已经有优秀经理人掌舵的企业。我们看着这些人表现了很多年，在很多情况下甚至几十年。我们看到了他们的记录，他们是随企业一起被收购的。

现在，我们的工作与其说是挑选优秀的经理人，不如说——因为我们已经有经过验证的记录——我们的工作是留住他们。

伯克希尔的许多经理——大多数经理——已经财务自由了。我们给他们的支票，有时是数十亿，经常是数亿。所以在很多情况下，他们没有金钱上的理由来工作。

所以我们的工作——我们依赖他们，顺便说一句。我的意思是，总部只有19个人，而在全球有25万人在为伯克希尔工作，我们无法管理他们的企业。

我们的工作是确保他们在股权证书易手之后，对工作的热情、兴奋和激情与之前一样。

这需要我们判断这些人是热爱企业还是热爱金钱。他们都喜欢钱，但许多人——尤其是我们的经理——热爱他们的企业。我的意思是，他们像对待艺术品一样对待企业，有时已经经历了四代家族传承。

所以我们必须看到他们眼中的激情。如果我们看到了，我们就必须以保持这种激情的方式来行事。

合同是做不到这一点的。我们没有合同。那没用。

但我们可以努力创造一个环境——坦率地说，伯克希尔是理想的环境——正是因为这样的活动，它才是理想的环境。

我们的经理感到被欣赏。他们确实被欣赏。不仅仅是我和查理欣赏他们；你们也欣赏他们。我们想让你们有机会为他们鼓掌。（掌声）

巴菲特：所以我不能帮上太大的忙。如果你在看一群MBA，你知道，那并不容易。他们到了人生那个阶段已经知道怎么忽悠你了——知道你想听什么答案之类的东西。

我会寻找对工作有激情的人。那些总是做得比份内多的人。你会寻找善于沟通的人，诸如此类。

但我更喜欢我的方式。找一个棒球打击率4成的人直接放进阵容，这容易得多。

我们的游戏的好处是，在棒球中，除非你是诺兰·瑞安（Nolan Ryan）之类的，否则到了40岁左右就得退役了，但在我们的游戏里，他们可以一直干下去。

举个例子——我们家具城的B夫人，她为我们工作到103岁，然后离开了，第二年就去世了。这给我们的经理上了一课——（笑声）
查理？

芒格：嗯，那真是非常有用的建议。让我想起了已故的霍华德·阿曼森（Howard Ahmanson）。

曾经有一个饥饿的商科学生向他请教如何出人头地，霍华德说："嗯，我总是留几百万美元在身边，以防好机会突然出现。"（笑声）

7. 教授期权定价"完全是无稽之谈"

巴菲特：好了，我们去5号位。（笑声）

观众：早上好。我是乔·哈钦（Joe Hutchin），来自印第安纳州卡弗的股东。

你能谈谈你在进入或退出上市公司仓位时是如何使用股票期权的吗？

巴菲特：好的。我们——我记得有一次我们卖出了可口可乐的看跌期权，想着如果行权了，我们很乐意持有更多可口可乐。结果没行权。如果当初直接买了股票，我们的处境会更好。

通常来说，如果你想买卖股票，就应该直接买卖股票。

使用期权技巧买入股票的看涨期权而不是直接买入，想着这样能便宜一点，这意味着大约五分之四的时候你是对的，但第五次股票会提前波动，你就会错过你想进行的交易。

所以我们几乎从未使用过期权来建立或退出仓位，我怀疑以后也不会。

我们使用过——我们卖出过那些长期股票看跌期权，这些在昨天的新闻稿和年报中都有描述，但这属于不同的事情。

如果我们想买什么，我们就会开始买入。如果我们想退出，我们就会开始卖出。我们不会使用任何花哨的技巧。

查理？

芒格：如果我没记错的话，当公共当局在决定是否应该设立股票期权交易所时，你写了一封信。当时沃伦是唯一反对的人，他写信说他认为以这种方式抛弃保证金规则对国家没有任何好处。

我始终认为沃伦完全正确。我们——把金融市场变成赌场，让庄家赚更多钱，这种想法对我们从来没有任何吸引力。

巴菲特：是的。（掌声）

巴菲特：是的。当我和那些MBA学生交谈时，我觉得很有意思。几年前，芝加哥大学的一个学生问我的第一个问题是："我们被教错了什么？"

我喜欢这样的问题。以后我得提前安排人问这些问题。

商学院花大量时间——也许现在少了一点——教期权定价之类的东西，这完全是无稽之谈。

我的意思是，商学院只需要两门课：一是如何评估企业价值——从投资的角度看——如何评估企业价值，二是如何思考股市波动。

但把所有时间花在公式上——当然问题在于，老师懂公式，你刚来的时候不懂，所以他们有东西可讲来填满时间。

而且，你知道，这并不有趣——如果你在教圣经研究，你可以用五种语言倒背如流地读三四本最重要的宗教典籍，但你肯定不想告诉别人归根结底就是"十诫"。那是傻瓜都能做的事。

所以金融界的祭司们非常渴望教那些他们懂而你不懂的东西，那些他们花了很长时间学习、可能需要大量数学知识的东西。

而这与投资成功根本无关。投资成功取决于以合适的价格买入合适的企业。你必须知道如何评估企业，还要有一种让你不受市场影响的心态。

你需要市场在那里，不是为了影响你，而是为了服务你。这需要一种心态，这又回到之前的问题，这种心态在《聪明的投资者》第8章中描述得非常好。

8. 巴菲特赞扬姐姐多丽丝（Doris）的"零售"慈善

巴菲特：我们去6号位。

观众：嗨。我是艾琳（Irene），来自德国波恩。两位都是非常慷慨的人。请问您捐赠的乐趣是什么，以及捐赠时有哪些潜在的陷阱——捐赠的陷阱？不好意思。

巴菲特：捐赠的乐趣和陷阱，嗯。我个人知道，我一生中从未放弃过任何对我生活有影响的东西。

我的意思是，有些人这个星期天会去教堂，他们会往奉献箱里投钱，这会影响到他们带家人去哪里吃饭，是否带家人去，去什么地方吃，是否去看电影，是否在圣诞节得到额外礼物，等等。

我的意思是，他们捐出的钱对他们的生活是有影响的。我从未这样捐过一分钱，将来也不会。

我的意思是，我能做生活中我想做的一切事。但因为我已经活了很长时间——这在积累财富方面给了你巨大的优势——而且我生活中想要的大部分东西都不是靠花钱得来的。

所以钱就积累起来了，基本上我是在捐出多余的东西。我捐出的不是必需品。

所以我认为我在用这些钱做有益的事，但我认为这完全比不上那些捐出对自己或孩子生活有真正影响之钱的人。

那些才是真正的慈善家。我想我姐姐多丽丝（Doris）今天也在这里。她捐出的钱对她的生活是有影响的。她还捐出时间。她每天花八到十个小时，真正去了解人们的实际需求，给予他们超出金钱的帮助——给予他们帮助、建议和一个可以倾诉的对象。

你知道，那才是真正的给予。我很佩服她。我没有效仿她。我的意思是，她做的是零售式的捐赠；我更喜欢批发。

至于陷阱，你在任何领域都可能犯错。但如果你应该把钱捐给你个人感兴趣和相信的事情，可以是任何事。我不会对捐赠应该做什么进行优先级排序。

要投入其中。要既投入时间也投入金钱。除此之外，让查理继续说。

芒格：关于陷阱，我预测如果你有极端的政治意识形态，不管是左派还是右派，你很有可能会做出很多愚蠢的慈善捐赠。（笑声和掌声）

巴菲特：如果你像我一样整天和查理在一起，你会看到生活中阳光的一面。我的意思是——（笑声）

我们应该放那首《阳光明媚的街道》。

9. 我们不会"告诉世界如何经营他们的生意"

巴菲特：我们去7号位。

观众：早上好。我叫奥科什·瓦杰（Okosh Vajay），来自印度。我非常崇拜巴菲特的慈善事业，我希望有一天能为盖茨基金会工作。

我的问题是，当您的一家公司面临道德困境时，您的参与程度如何？例如，Fruit of the Loom的竞争对手在中美洲有血汗工厂。那么，您如何确保自己不陷入同样的陷阱？

巴菲特：好的。我们让经理们经营自己的生意。我们有些非常出色的经理，不仅能力出众，而且我们多年来看到的经理们的道德标准也非同寻常。

这并不意味着没有——不会有偶尔的失误。但作为一个整体，几十年来，我非常乐意把钥匙交给他们，不仅是企业财务表现方面，还包括他们的行为方式。

我想说，我认为你对Fruit of the Loom的看法相当错误——它的运营标准绝对是一流的。约翰·霍兰德（John Holland）在这里。我很乐意让你稍后和他见面。

但我们——我们为自己的企业及其运营方式感到自豪。

我们不会给他们制定详细的指导方针。我大约每两年给他们写一封信，要求他们给我寄一封信，告诉我如果当晚他们出了什么事，他们认为谁应该是继任者。我把这些信保存起来。幸运的是，它们很少被用到。

但我也告诉他们，我们有足够的钱。有更多的钱是好事，但伯克希尔·哈撒韦不会缺钱。

我们拥有的声誉已经足够，我们绝不想用声誉去换钱。

所以我们给了他们和电影中所传达的一样的信息，就是所罗门的情况——他们不仅要守法行事，而且要做得即使有一个不友好但聪明的记者第二天在本地报纸上写一篇报道，他们的邻居和家人读到时也不会感到任何不安。

我们每年都在电影里播放这个，只是希望经理们一直能接收到这个信息。伯克希尔总部没有任何压力要求在任何季度报告某个数字的盈利。他们不给我预算，所以他们不会有必须达到某个数字的感觉，否则我会因为公布盈利之类的事情而难堪。

我们没有任何激励措施会导致人们做出违背良心、玩把戏、走捷径之类的事情。

总的来说，我认为效果还不错。这不是完美的。在一个有25万人的城市里，不可能没有一些事情发生。我们确实有25万名员工。但我对我们的打击率并不不满意。

查理？

芒格：是的。当然，Fruit of the Loom确实有海外工厂，我们对此完全没有反对意见。我们现在有相当多的海外工厂。

我们并不偏爱海外工厂。我们只是在当前情况下做合理的事。

巴菲特：是的，我们在缅因州有一家鞋厂，我在年报里写过。我们有非常非常优秀的工人。他们比世界各地的工人都更有效率。

但20年前，美国每年生产大约10亿双鞋，我们是一个伊梅尔达·马科斯（Imelda Marcos）的国度。我的意思是，这太疯狂了。

布罗克顿（Brockton）、马萨诸塞州，还有你能叫出名字的城镇，都围绕着制鞋业，就像缅因州一个叫德克斯特（Dexter）的小镇一样。

我们买下了那家企业。我们试图竞争。我们有好的品牌。我们有好的工艺。但我们发现，与中国生产的鞋子竞争根本行不通。

所以现在美国每年使用的超过10亿双鞋，基本上都来自境外。你会看到这种现象。

中国的工厂、中美洲的工厂——它们的标准和我们这个国家不完全一样。你知道，情况就是这样。

我们不会——我们不会以任何大规模的方式告诉世界如何经营他们的生意。

我们显然有一些必须达到的标准，但它们和你在美国看到的情况不完全一样。

10. 巴菲特对原材料成本上涨不以为意

巴菲特：8号位。

观众：早上好。我叫迈克·麦高恩（Mike McGowan），来自加利福尼亚州帕萨迪纳。我是伯克希尔和韦斯科（Wesco）的股东。我运营一个叫FinancialFoghorn.com的网站，写一些关于贵金属之类的东西。

过去我问过你关于白银的问题，但没有真正得到回答。所以我想这次问一种不同的商品。

我读到中国提高了钨的价格，我想到了你去年收购ISCAR的评论。

像钨这样的商品价格上涨会影响ISCAR的盈利能力吗？这是你在中国建厂生产机床的原因吗？谢谢。

巴菲特：是的。在中国建厂是为了服务中国这个巨大且不断增长的市场。我们去年秋末在大连开业了。

离原材料更近当然好，但这与钨的价格变化无关。

一般来说，如果你像ISCAR那样用原材料创造高附加值的产品，原材料价格的变化可能需要三个月、六个月来调整。显然，对于一些商品，如果价格足够高，就会出现替代品。

但在切削刀具方面，钨不会有替代品，而且——你知道，我们尝试过用天然气等替代原油，但天然气的价格也上涨了。

所以我认为，在我们的业务中，原材料成本大部分会被转嫁出去。

例如，在地毯业务中，我们在转嫁石油基原材料的成本上涨方面遇到了困难。但我们在地毯业务中可能无论如何都会遇到困难，因为住宅建设放缓了。这使得情况更加艰难。

但随着时间的推移，我们的业务会反映原材料成本。你知道，我这里的糖果，就是这块我迫不及待想吃掉的软糖，它的价格会随着时间的推移反映糖和可可的成本。

如果你经营一家航空公司，它会反映燃料成本。所以你可能在这里或那里遇到一些挤压，但这不是什么大问题，当然也不是我们去中国建ISCAR工厂的原因。

那个工厂——顺便说一下，ISCAR的很多人今天都在这里，有些是全家来的。

那笔收购——我当初对它抱有很高的期望。它在各个方面都超出了预期。在财务表现方面超出预期。在我们与员工建立的人际关系方面也超出预期。

我的意思是，我几年前告诉过你，这是一次极好的收购。它一直是梦想中的收购，我知道查理想补充这一点。（掌声）

芒格：是的。我想说，简短的答案是，虽然我们不喜欢通货膨胀，因为它对我们的国家和文明不利，但从长远来看，由于通货膨胀，我们可能会赚更多的钱。

11. 要找到比伯克希尔更好的投资需要很多工作

巴菲特：去9号位。

观众：早上好。我叫马克·拉比诺夫（Marc Rabinov），来自澳大利亚墨尔本。

我的问题是，伯克希尔在过去12个月里买入了很多上市公司股票。您是否预期这些投资的年化回报率在7%到10%之间，这个数字远低于伯克希尔过去的水平？

巴菲特：答案是肯定的。（笑）

如果我们能买入普通股，预期长期税前回报（包括股息和资本利得）达到10%，我们会非常高兴，我们可能愿意接受略低一点的回报。

毫无疑问——绝对毫无疑问——未来拥有伯克希尔的回报将低于过去。

毫无疑问，我们在伯克希尔持有的普通股的未来表现，不会像过去40年左右那样好。

我们现在在一个可交易股票的宇宙中运作——这些公司的市值至少是100亿，但实际上，在大多数情况下，要对伯克希尔产生有意义的影响，我们要大得多，可能是500亿以上。

这个宇宙的盈利能力不如你拥有成千上万只股票的整个宇宙。

所以我们——举个例子。如果我们找到一家市值100亿的公司，我们可以买入5%——通常这是我们在不影响股价的情况下能买的量——那就是5亿美元的投资。

假设它在一段时间内翻倍。那就是5亿。你要缴纳35%的税。剩下3.25亿。这对伯克希尔的业绩来说不到0.2%。

所以我们的宇宙已经大大缩小了，我们在这个宇宙中的表现远不如在更广阔的宇宙中那样好。

我们时不时找到一些小机会赚了一些钱。我稍后可能会提到一两件事。但它们很好，但对伯克希尔来说影响不大。

所以任何期望我们接近复制过去表现的人都应该卖掉股票。我的意思是，因为那不会发生。

而且，你知道，我认为长期来看我们会得到不错的回报，但不会得到"不体面"的高回报。在这个领域我们更喜欢不体面的高回报，但不会得到。

查理？

芒格：我认为你可以把沃伦的承诺当成真金白银。

我们对未来以远低于过去的速度赚钱感到非常满意。我建议你也采取同样的态度。（笑声）

巴菲特：嗯，我不会谴责他们那样。我认为如果你操作的资金量小——

芒格：哦，是的。

巴菲特：是的。那你可能有比买入伯克希尔更好的选择。

我的意思是，如果你操作的资金量小，并且愿意投入大量时间，研究数千种证券，你会找到比伯克希尔更聪明的买入选择。

你知道，我们仍然认为长期来看伯克希尔是一项有吸引力的投资。我们认为它与其他超大公司相比是相当不错的。

我们不认为它是世界上最有吸引力的投资，如果你愿意浏览成千上万的可能性——查理和我很多年前就是那样做的——的话。我们现在做不到了，而且对伯克希尔也不会有影响。

我们在伯克希尔真正喜欢的是收购中型到大型的一流企业，配备一流的管理层，然后一直持有。这样做的好处是你不需要在花朵之间来回奔波。你可以坐在那里，看着它们每年产出越来越多的利润，给你资本，你可以收购更多企业。

这是一个不错的公式。我认为这对我们有效。但不会产生像过去那样的回报。

12. PacifiCorp将在克拉马斯河水坝问题上遵循监管机构意见

巴菲特：10号位。

观众：（听不清）我叫楚楚（Chu Chu），我来自克拉马斯河，我带着沉重的心情来到这里。

我知道这是一个轻松的活动，但我去年也是带着沉重的心情来的。我禁食了十天开车过来和你说话。

而且，你知道，去年我们真的没有被尊重，因为你的子公司PacifiCorp在克拉马斯河上的水坝产生了有毒藻类，还有多种其他问题。我不详细说了。

但我今天来这里，是想在我们之间达成一个原则性协议：你会坐到谈判桌前，帮助我们解决这个问题，让PacifiCorp承担责任。

作为一个美洲原住民，你作为欧裔美国人是我的客人，我希望你在今天所有股东面前真诚地这样做，表明你在乎——作为一个慈善家，你在乎帮助第三世界国家战胜贫困和疾病，而你却在美国本土制造了这些问题。

巴菲特：你可能不——去年我们读了收购PacifiCorp时的命令。

实际上，你可能知道，我被禁止在PacifiCorp相关领域做出实际决策。这是我们收购时公用事业委员会的裁决的一部分。

但我们这里有戴夫·索科尔（Dave Sokol）可以回答这个问题。我想第一座水坝建于1907年，而我们几年前才买下PacifiCorp。

如果戴夫能到麦克风前来，我想他可以谈谈你提出的问题。我们去年绝没有任何不尊重的意思。

去年在场的人知道，我们对此可能有不同意见，而且据我所知，在你所在的地区，对应该做什么也有强烈的不同意见。
然后——嗯，我想应该让戴夫来解释一下。戴夫？有人能打个灯在——

戴夫·索科尔（Dave Sokol）：谢谢，沃伦。正如你一开始所说，巴菲特先生不适合对这个问题进行任何详细回应，因为这是2006年收购PacifiCorp的一部分。

他特别书面同意不干涉PacifiCorp内受监管资产的任何决策。话虽如此，我们在克拉马斯河上运营的四座水坝是在过去100年建成的。

联邦能源监管委员会（FERC）的重新许可过程中有一系列问题需要考虑。

通过这些监管程序的决策已经进行了八年，可能还需要六年才能有结果。

话虽如此，有来自联邦、州和地方机构、美洲原住民、渔业人士、当地土地所有者等28个不同方参与讨论，决定这些资产应该如何处理——我还漏掉了灌溉农户。

在这28方中，除了PacifiCorp之外，至少有四种不同的方向人们认为这个进程应该走向。

从我们的角度来看，当28方就解决方案如何推进、如何获得资金等问题达成一致时，我们很乐意找到解决方案。

从根本上说，这是由联邦能源监管委员会、州和联邦监管机构，以及我们在PacifiCorp运营的六个州的特定监管机构来决定的。

所以，如果公共政策朝着拆除水坝、修建鱼梯或维持现状的方向发展，我们将按照这个程序推进。

我们正在与各方建设性地合作。我们与四个部落分别会面了多次。这是一个复杂的情况，希望随着时间的推移，能够达成一个合作的解决方案。（掌声）

13. 吃你想吃的，爱你所做的

巴菲特：11号区，请。

观众：早上好。我来自加利福尼亚州核桃溪。我们从喜剧电影中学到了一些东西，但您能详细谈谈如何保持良好的身心健康吗？（笑声）

巴菲特：嗯，从均衡饮食开始。（笑声）

一些箭牌口香糖、一些玛氏巧克力、一些喜诗糖果、一些可口可乐。

基本上——如果查理和我不保持良好的心态，谁还能呢？我的意思是，我们每天都能做自己喜欢做的事情。我们和那些不仅乐观、喜欢我们，而且工作出色的人也喜欢他们的工作的人一起工作。

我们几乎不用做任何不想做的事情。我有一个教练每周来三次。我想她可能就在这里。她可能觉得我在那项活动中有点勉强，但那只是每周三次，每次45分钟。

其余时间我几乎都在做——嗯，我做我爱做的所有事情，日复一日。而且我在空调办公室里做，有各种帮助——我的意思是，受到这么多眷顾，你怎么可能对生活感到不满呢？

更神奇的是，查理84岁，我77岁。我们在很多方面肯定都慢下来了，但我们假装没有，而且似乎也没什么影响。（笑）我们过得很好。

优秀的合伙人、优秀的经理、优秀的家庭。我没有理由去看生活中的负面因素并纠结于此。那是疯了。

所以我们真的在数我们的福气，因为它们很多，而且还在继续到来。我们会尽可能长久地享受这一切。就这么简单。

查理？

芒格：嗯，我希望我们成为跑步马拉松和保持苗条身材之类好处的最佳代言人。

但就我所知，我们俩都不太注重任何健康习惯或饮食规则——（笑声）——到目前为止似乎效果还不错。我不认为我们可以向所有人推荐，但我个人不打算改变。（笑声和掌声）

巴菲特：真的，从早上一睁眼到晚上睡觉，我们可以做各种各样的事情。

我们可以——和优秀的人交往是最好不过的事了。而且，我们生活——我们显然有偏见——但我们认为我们生活在世界上最好的国家，有各种好事。想象一下——（掌声）

巴菲特：我们本来可以留在我祖父的杂货店里，那肯定会是地狱。（笑声）

芒格：顺便说一句，这跟公司薪酬有关。

你做的是一份即使要花钱才能得到也愿意做的工作——如果这是唯一得到它的方式的话——而你应该是其他人的榜样。不太看重自己薪水这种做法有很多好处。（掌声）

巴菲特：他经常跟我提起这一点。（笑）

嗯，如果你仔细想想，认为CEO薪酬代表市场体系，你必须给某人1000万美元的留任奖金之类的东西才能让他留在一个他一直在努力保住、操控董事会让大家留他的职位上——

我的意思是，我不知道美国有哪个CEO——肯定有一些——但我不认识任何一个不愿意以一半或四分之一的价格做这份工作的。

我见过一些人离开了八位数薪酬的工作，但一两年后没有人给他们任何东西。我想知道那个所谓的有这么多竞标者为他们服务的奇妙市场体系在哪里。我觉得这真的很荒谬，我想。（掌声）

14. 追随激情，找对配偶

巴菲特：我们去12号位。

观众：嗨。我是理查德·伦特罗普（Richard Rentrop），来自德国波恩。

我现在在上高中，想请教您的智慧：如何面对"余生该做什么"这个问题？（笑声）

巴菲特：我们倾向于更喜欢比这难一点的问题——（笑声）

观众：那么，巴菲特先生和芒格先生，如果你们要重新开始，你们会选择什么职业，为什么？

巴菲特：嗯，我会选择我现在做的事，因为第一，我乐在其中。我比较擅长。我通过它认识了很多有趣的人。不用干重活。它适合我。

但这不适用于你。你需要找到你生活中真正的激情所在。

人生最糟糕的错误之一就是浑浑噩噩地度过一生，因为除非雪莉·麦克雷恩（Shirley MacLaine）是对的，否则你只有一次人生。

所以我很幸运很早就找到了激情。这并不容易，需要一些运气。

碰巧我父亲在一个很小的办公室里做生意，那里有很多书。当我在周六或放学后去那里时，我就开始读那些书，这激发了我的兴趣。

那是在《花花公子》杂志出现之前。（笑声）

所以，这只是纯粹的幸运。如果他是个牧师，我不确定我去办公室会那么激动。（笑声）

但这是正确的方式。我不能为你规定。但我可以告诉你，如果你在生活中只是走过场，那你做的事有问题——当然，如果你需要现有的工作，无法改变，孩子要吃饭等等，你需要面对现实。

但当你有选择的能力时，我总是告诉来访的年轻人："去为你钦佩的组织或个人工作。"

这意味着很多人会成为自由职业者，但——（笑声）

这种想法——你不会得到坏的结果。我24岁时为本·格雷厄姆（Ben Graham）工作。我只为他工作了不到两年，但我每天早上都兴奋地从床上跳起来。

我对即将做的事情充满热情。我在学习。我和一个我钦佩的人在一起。我接受那份工作时从未问过薪水。我搬到纽约市，拿到支票时才知道我的薪水是多少。

所以一定要确保——还要确保找到合适的配偶。这一点非常重要。

就像查理说的，问题在于我们谈论那个花了20年寻找完美女人的家伙，然后他终于找到了，不幸的是她也在寻找完美的男人。所以你在这方面可能有问题。（笑声）

但嫁给谁非常重要。这是一个巨大的、巨大的、巨大的决定。

如果你在这些事情上运气好的话，你会拥有幸福的人生。

而且随着时间的推移，你的行为也会更好。当事情如你所愿，你享受你的工作，你每天思考的都是你喜欢思考的事情时，表现得更好要容易得多。

查理的建议比我好得多。交给你了。

芒格：当然，如果你对你相当有天赋的事情产生激情，你会做得更好。我想如果沃伦去跳芭蕾——（笑声）——没有人会听说过他。

巴菲特：哦，我想他们会听说过我，只是以不同的方式，查理。（笑声）

嗯，很可能，如果你找到了让你兴奋的事情，你很可能在这方面有一些天赋。我想我不可能对芭蕾舞产生兴趣。（笑）

15. 巴菲特如何克服公开演讲的恐惧

巴菲特：我们现在去13号位，在旁边的宴会厅。

我们有多个分会场，这就是我们如何容纳31,000人的。大宴会厅是我们唯一有麦克风的地方。所以去13号位。有人在那里吗？

观众：我是南希·安科维茨（Nancy Ancowitz）。我来自纽约市，在纽约大学教书。

巴菲特先生，我想请教您一些稍微偏离投资领域、但涉及您的商业经验和智慧的问题。

我正在写一本书，帮助性格比较内向的人获得他们应得的认可。

您会给比较安静的那一半人群什么建议，帮助他们在职业生涯中提高可见度？

巴菲特：嗯，这是一个非常好的问题。我自己也曾面临这个问题。

在整个高中和大学期间，我绝对害怕公开演讲。

我会避免选任何需要公开演讲的课程。我甚至一想到要这么做就会身体不适，更不用说真的去做了。

我报名参加了一个戴尔·卡耐基课程——我在哥伦比亚大学时去报名的，给了他们一张100美元的支票，然后回到房间取消了那张支票的付款。（笑声）

你们眼前看到的可是一位真正有勇气的人。（笑声）

然后我回到奥马哈，看到了类似的广告。在罗马酒店，奥马哈的老人们知道，在第16街。

我去了那里，这次我带了100美元现金，给了沃利·基南（Wally Keenan），你们有些人可能认识他。他几年前去世了。这是我第一次见他。

我上了那个课程，课程结束后我立刻去了奥马哈大学，自愿开始教书，因为我知道自己必须站在人们面前。

我认为沟通能力，无论是书面还是口头，都非常重要，但被严重低估了。

大多数商学研究生院找不到教这门课的老师，因为教这么"简单"的东西有点掉价。

但如果你能很好地沟通，你就有巨大的优势。对于你——你在跟内向的人群谈话——相信我，我在某些方面非常内向——趁年轻出去做这件事很重要。

如果等到50岁，可能就太晚了。但如果你在年轻时做，就强迫自己进入需要发展这些能力的环境。

我认为最好的方法是在一群有同样问题的人中间，这样你会发现你并不孤单，不会觉得自己太傻。

当然，这就是戴尔·卡耐基课程所做的。我们会在30个几乎说不出自己名字的人面前站起来，过了一段时间，我们发现我们真的能在人群面前说出自己的名字了。

我们会站在桌子上做各种傻事，只是为了走出自我。

你可能认为——到了这个时候你可能认为我在我的情况下做得太过分了，但那是另一个问题。（笑）

但如果你帮助内向的人走出自我，你在做非常有价值的事情。让他们在一个团体中，看到别人也有同样的问题，他们就不会觉得自己那么傻，我认为——当你帮助他们做到这一点时，你是在为一些人做很多好事。

查理？

芒格：是的。能有一位教育工作者来做一些简单而重要的事情，而不是愚蠢而不重要的事情，真是一件乐事。（掌声）

巴菲特：我希望他不点名。（笑声）

16. 克拉马斯河水坝的经济学

巴菲特：好的。我们回到1号位。

观众：你好，巴菲特先生。我叫雷吉娜·奇奇佐拉（Regina Chichizola），我是克拉马斯河的护河员。

我今天和克拉马斯来的许多其他人一起来了，我感谢您接待我们，也感谢股东们今年对我们比去年好多了。

我的问题是，我相信您了解克拉马斯河严重的污染问题，比如有毒藻类问题，其含量是允许娱乐水平的4000倍，而且由于克拉马斯水坝，鱼类现在也有毒了。

我想知道您是否了解克拉马斯水坝背后的财务状况？许多经济研究表明，拆除克拉马斯水坝比重新许可它们要便宜数亿美元。

所以我的问题是，如果PacifiCorp决定保留这些水坝，即使这意味着股东长期会亏损，PacifiCorp的费率支付者也会亏损，您会怎么做？

巴菲特：嗯，我认为费率支付者的问题将由公用事业委员会来处理。

我的意思是，他们的工作是代表俄勒冈州的公民，权衡许多不同的考虑因素——例如，清洁能源。你想用水力发电替换你所说的是什么——用煤炭，那会向大气排放碳？这里面有巨大的权衡。

每当政府介入征用权时——例如，我们在爱荷华州的风电场——有些人对我们用土地建风电场感到不满。但另一方面，你也能通过这种方式获得清洁能源。

政府政策中涉及权衡。你会在征用权等问题上遇到这种情况。

但我想我会让戴夫来回答你提到的更多技术性问题。

但我要说，总的来说，有不同的利益群体。显然，一个重要的利益是电力的成本。

在某种程度上，每个公用事业委员会在做出关于天然气、煤炭、风能、太阳能的决策时，部分是基于对其费率支付者的经济影响，部分是基于他们对什么对社会最有利的感受，而这些委员会是由各州任命来做这些决策的。

此外，在这种情况下，还有所谓的FERC（联邦能源监管委员会）也必须对此做出裁决。

他们会听取所有人的意见。他们会听取你的意见。他们会听取戴夫提到的其他28方的意见。最终我们将完全按照他们说的去做。

我的意思是，作为一家公用事业公司，如果他们告诉我们不要建燃煤电厂，我们就不会建燃煤电厂。如果他们告诉我们建风能，假设有风的地方，我们就会建风能。我们遵循监管机构告诉我们的指令。

最终他们会给我们所使用资产的公平回报，无论这些资产是什么，我们都会得到回报。如果他们让我们建燃煤资产，我们会从中获得回报。

所以从我们的角度来看，从盈利能力的角度来看，这是中性的。

从社会的角度来看，权衡所有这些不同的因素，这是社会要做的决定。

但是，戴夫——你想谈谈藻类问题吗？

戴夫·索科尔（Dave Sokol）：当然。首先，重要的是，卡鲁克部落做了一项研究，发现微囊藻毒素或蓝绿藻在克拉马斯河的鲈鱼和淡水贻贝中生物累积。

关于这一点需要理解的重要问题是——顺便说一句，我们立即将该报告分发给州和联邦卫生机构，因为他们应该知道。

微囊藻毒素并非克拉马斯河独有。俄勒冈州还有27个其他湖泊有蓝绿藻，70个不同的国家，加拿大的每个省份，以及美国的27个州都有湖泊存在蓝绿藻。

它是由营养物丰富和自然形成的藻类的大量繁殖的湖泊产生的。克拉马斯河的源头是上克拉马斯湖（Upper Klamath Lake），它实际上是垦务局的一个水库——这是一个浅而大的水库，被称为超富营养水体，这意味着藻类和各种营养物质极其丰富。

这些营养物质随后顺流而下，或在某些情况下，被垦务局水坝下游的四个水库截留。

重要的是，这些因素实际上已被联邦能源监管委员会考虑在内。他们去年十一月发布了环境影响报告，赞同在水坝上采用各种鱼类通过方法，但不要求拆除水坝。

但是，再次强调，这些是所有州、联邦机构和相关各方必须达成一致的决定，或者让它们通过FERC程序自然推进。

17. 多空策略并不是大赚钱机器

巴菲特：谢谢。2号位。

观众：你好。我叫亨利·帕特纳（Henry Pattener）。我最近来自新加坡。

在您60年代较早期的合伙人信件中，您介绍了一种叫做"将军——相对低估"的第四种投资方法。

在您的描述中，您说："我们最近开始实施一种技术，有望大幅降低因估值标准整体变化而产生的风险。

"我们以12倍市盈率买入某物，而可比公司或低质量公司以20倍市盈率交易，但随后发生了重大重估，以至于后者只以10倍市盈率交易。"

这种技术是配对交易吗？如果是，您如何思考和计算多头与空头的比例？

巴菲特：是的。我不记得我们在64年就这么早了，但肯定在60年代我们做过一些现在广义上称为配对交易的事情，这种技术被许多对冲基金和其他机构使用，他们会做多一种证券，做空另一种，通常尝试将它们保持在同一个行业或类似的东西里。

他们说英国石油（BP）相对于雪佛龙（Chevron）比较有吸引力，或者反之，所以他们做多一个，做空另一个。
实际上，这种技术最早是由本·格雷厄姆（Ben Graham）在20世纪20年代中期使用的，那时他有一个对冲基金——我经常读到一些文章将A.W.琼斯（A.W. Jones）归功于40年代末开创了对冲基金的概念，但本·格雷厄姆在20年代中期就有过一个——他确实做过配对交易。

他发现效果一般——非常一般——因为他五次对四次，但错误的那一次往往会把其他四次的利润全部吞掉。

我们在合伙公司期间，大约有五年的时间在一定程度上做空了大盘。我们直接从一些主要大学借入股票。我想我们在这方面可能相当早。

我们去了哥伦比亚大学、哈佛大学、芝加哥大学等不同地方，直接安排了借入。在那些日子，这不像现在这么容易操作。

所以我们会拿走他们的投资组合，然后说："把你想要给我的股票给我，过一段时间我们会还给你们，并支付一点费用。"

然后我们做多我们认为有吸引力的东西。我们不做空我们认为没有吸引力的东西；我们只是总体上做空大盘。

有件事我觉得挺有意思的，当我拜访哥伦比亚大学的财务主管之类的人时，我说："我们想借你们的股票来做空，"你知道，他觉得他的股票在当时相当不错。

他会说："你想要哪些？"我说："随便给我哪个都行——（笑）——我很乐意做空你整个该死的投资组合。"（笑声）

我需要戴尔·卡耐基课程来帮我应付这种事情。

我们没有任何具体的比例。我们总是受到愿意借给我们股票的机构数量的限制。

所以这没什么大不了的，但我们在60年代可能因此多赚了一些钱。这不是适合我们现在做的事情。

而且，总的来说，我认为如果你对企业被低估有非常好的想法，真的没有必要做空大盘。

对于你们中从事这个领域的人来说——有一种流行的方案——基金经理总是会向潜在投资者推销一些流行方案——现在有一种叫130-30的东西，就是做多130%，做空30%。

那些基本上都只是一堆用来向你推销当季创意的噱头。实际上并没有什么了不起的统计价值。

但是鱼儿会上钩，正如查理所说。查理可以详细说明。

芒格：是的。我们是通过做多一些优秀的企业来赚钱的。不是通过多空策略。

18. 大机会通常转瞬即逝

巴菲特：3号位。

观众：尊敬的巴菲特先生，尊敬的芒格先生。我叫奥利弗·克劳特沙伊特（Oliver Krautscheid），来自德国法兰克福。

次贷危机导致了资本市场定价不一致。信贷产品以大幅折价交易，同时股票却没有反映这一点。

我的问题是，这种情况何时结束，你们如何利用市场的错位？

巴菲特：当市场出现错位时，总会有利用它的方法，但我们把寻找这些方法的乐趣留给你。

但确实有一些非常重要的错位。我带来了一些数据，仅供你们娱乐，是我们最近做的一些事情。但对伯克希尔来说没有太大的意义。我的意思是，伯克希尔会从中赚到一些额外收入。

这不需要花时间去思考。但它确实说明了变化有多么剧烈。我带的数据与免税货币市场基金有关。

这些基金有3300亿美元。那是很多钱——3300亿。它们依赖于——实际上，几乎在所有情况下——一级市政债券的重新定价。

每七天就有一次拍卖，这一切都安排得非常精细，让人们可以或多或少地认为他们的钱可以立即取用，而且是免税的，它们被广泛营销。

我带来了——例如，这一个与——它们由各种市政债券支持。这一个碰巧是洛杉矶县艺术博物馆的。只是随便抽出来的。

在1月24日，它的利率是3.15%；1月31日，4.0%；2月7日，3.5%；2月14日，8%。

现在，一只短期的免税债券怎么会在前一周以3.5%的利率出售，一周后的情人节变成8%，再一周后变成10%？

现在它又回到了4.2%。这些都是市场的巨大错位。这太疯狂了。

如果是一些不起眼的小东西也就算了，但这种情况发生在几百亿、几千亿美元的证券上。

甚至发生在我们每天收到的竞价单上——这碰巧是一张花旗银行的竞价单。他们每七天重新定价一次。

在这些单子上你会发现——有很多不同的证券——同一只证券会出现在不同的页面上，因为它代表不同的拍卖，尽管是在同一时间由同一个经纪人处理的。

在一页上，你会发现一只证券——我们出价11.3%——我们碰巧以11.3%买到了。

在一页上，我们以11.3%买入。在另一页上，同一只证券，我们出价11.3%，但别人出价6%。

所以你看到同一只证券，同一时间，同一经纪人，以11.3%和6%的价格出售。这些都是极端错位的标志，你偶尔会发现这种情况。

你在1998年长期资本管理公司危机之后发现过。你在1974年的股票市场中发现了类似的情况。

那些是赚取超额收益的好时机。如果你——有些事情我们搞不清楚。

我在《华尔街日报》上看到——这些天我看到一些深奥的抵押贷款证券正在拍卖的广告。如果你有足够的时间，你可能能找出一些被严重错误定价的。我们不搞那些。我们没有时间。

我们做了四笔——我们现在在这方面大约有40亿美元的投资。等我们全部完成，我们会在这几个月赚到一些额外收入。

相对于伯克希尔的规模来说，这并不重要，但这是件很容易做的事情。

你可能可以找到——通过非常非常努力地研究一些小规模的问题——你可能会在这场抵押贷款危机的混乱中找到机会——这已经超出了次贷。已经进入了Alt-A和可调整利率贷款（Option ARMs）之类。

很有可能存在一些很好的机会，但查理和我不会再发现了，因为我们无法看那么多东西了。

查理？

芒格：是的。有趣的是——利用这些错位的机会通常都非常短暂。

某个白痴对冲基金以不可思议的保证金无限购买市政债券。我想他们用自己的钱买了20倍于他们能负担的市政债券，其余的都是借来的。

当这些东西因追加保证金而被抛售时，美国的市政债券突然被错误定价了。但错位非常短暂。所以你——

巴菲特：但非常极端。

芒格：但非常极端。

巴菲特：是的。

芒格：所以如果你不能快速思考、果断行动，那就没什么用。

所以你就像一个人站在溪边试图用矛叉鱼，鱼每周或每月或每十年才经过一次。你必须在鱼游走之前迅速投出矛。如果你做对了，这是一个相当苛刻的行业。

巴菲特：但确实有这样的时刻。我的意思是，在垃圾债券市场，2002年有三到四个月的时间发生了一些真正不可思议的事情，而且规模很大。所以——

芒格：是的。大约一个世纪发生两次。

巴菲特：是的。（笑声）

这意味着他和我只有过四五次机会能做到这一点。（笑声）

19. "前进的自动公式"

巴菲特：我们去4号位。

观众：你好，巴菲特先生和芒格先生。我叫斯温尼瓦兹·卡纳迪瓦尔（Svinneyvaz Canadival），来自佛罗里达州劳德代尔堡。

我把您的所有信件和年报读了多遍，每次都有不同的见解。谢谢您这么做。

我的问题是如何把成功的小企业变成大企业。我过去几年有一个不错且成功的小企业，但我无法把它提升到下一个水平。似乎缺少一些要素，所以我想听听您的建议。

巴菲特：嗯，伯克希尔曾经也是小企业。我的意思是，这需要时间。这就是复利的本质。你不可能在一天或一周内建成。

所以查理和我——我们从未尝试过通过什么神来之笔把伯克希尔变成四倍大的企业。有时有人在商业上做到了这一点。

但我们一直觉得，如果我们继续做我们懂的事情，持续地做，并且在做的过程中享受乐趣，那么它最终会成为一个相当大的东西。

但没有什么神奇的方法——如果能吸引一大笔钱投入到某个伟大的想法上，然后在几周内增值好多倍，那当然很好。但这真的不是我们的方法。

我们只是——总的来说，我们一直在做同样的事情。我们会做一些小的变体，但我们多年来一直在做同样的事情，而且会继续做下去。

几年后，我们会拥有比现在更多的企业。我们会保留现在所有的企业。大多数会做得更好。有些不会。我们会增加一些新的。

这是一个前进的自动公式，但不是一个快速前进的自动公式。

我们并不因为没在快速前进而不开心。如果完全没有前进，我们才会不开心。

但我们有76家左右——在大多数情况下——非常优秀的企业。而且，就像我说的，随着时间的推移，我们会有更多。所以这是一个非常简单的公式。

吉普赛·罗丝·李（Gypsy Rose Lee）曾说过："我拥有五年前拥有的一切。只是所有东西都低了两英寸。"

嗯，我们希望五年后我们拥有以前拥有的一大堆企业，它们都高了两英寸，再加上一些新的企业。这就是我们的公式。

查理？

芒格：是的。你必须记住，大多数小企业永远不会成为大企业，这是事物的本质。

同样，大多数小——大多数大企业——最终会陷入平庸或更糟。所以外面是一个艰难的竞争场。

此外，所有参与者最终都难逃一死，这就是游戏规则，你必须习惯它。

据我所知，我们只从零开始创建了一家小企业，并把它变成了大企业，那就是再保险部门。

在那里，沃伦和阿吉特（Ajit）等人从无到有地创建了一个伟大而有价值的企业。但你能想到在这几十年里我们还做了什么别的大的事吗？

巴菲特：不。不。

芒格：我们只做过一次，所以我们是个只会一招的小马。

巴菲特：是的。那一次我们也只是运气好。（笑声）

是的，顺便说一句，没有阿吉特我们根本做不成。

芒格：对，对。

巴菲特：不是我们做的。是阿吉特做的。我们只是坐在那里加油助威。

芒格：有人曾经问我们做过的最好的投资是什么，我回答说我们付给猎头公司找到阿吉特·杰恩（Ajit Jain）的费用。（掌声）

20. 债券保险业务开局强劲

巴菲特：关于这个，我想给你们一个小报告。

我们几个月前进入了市政债券保险业务，当然，我们是通过阿吉特来做的。他让我们的公司成立、获得牌照并开始运营。

在2008年第一季度——我没有其他人的数据——但我们的保费收入超过了4亿美元。

而且我想——现在，这绝大部分是在二级市场承保的，但我认为我们的保费收入不仅超过了美国任何其他市政债券保险公司，而且如果它等于其他所有公司的总和，我也不会感到惊讶。

这是阿吉特从零开始的成就。我这里有一份清单，大约有300——这是季度末的数据——278笔交易，我相信。

这些全部是由一个29或30人的办公室完成的，他们还同时在做许多其他的事。我的意思是，这是一个非常非常了不起的地方。

有趣的是，几乎所有这些业务——虽然不是所有的保费收入——几乎所有业务都来自拿着市政债券来找我们要求保险的人，除了两三个案例外，他们都已经从其他债券保险公司获得了保险，其中大多数是AAA评级。

所以他们付给我们更高的费用，让我们提供保险，这个保险只有在市政当局不付款、而且原始债券保险公司也不付款的情况下才会赔付。

所以我们在第一季度以平均百分之二点几的费率承保业务，而原始保险公司可能收取了平均1%的费用。他们必须先赔付——实际上，我们唯一需要赔付的情况是他们破产了。

这告诉你一些关于2008年第一季度再保险——债券保险领域——AAA评级的含义。

阿吉特在这个领域做得非常出色。伯克希尔为底特律下水道管区和底特律水务管区承保了几份主保单，每份约3.7亿或3.8亿美元——人们发现我们承保的债券在二级市场的交易收益率对发行人来说更有利。换句话说，收益率低于任何其他债券保险公司。

所以整个公司，在短短几个月内，就由阿吉特在康涅狄格州的小办公室里建立起来了。这非常了不起，我祝贺他。（掌声）

21. 我们更喜欢"被现金淹没的企业"

巴菲特：我们去5号区，请。

观众：你好。我叫斯图尔特·凯（Stuart Kaye），来自纽约市。

我想知道，如果您不能与管理层交谈，不能阅读年报，也不知道公司的股价，只能看一家公司的财务报表，您会看什么指标来帮助决定是否购买这家公司？

巴菲特：嗯，我们在投资中所做的事情，也是每个人在投资中所做的事情，就是现在拿出钱，以便将来拿回更多的钱。

现在，让我们把资产的市场的方面放在一边。当你买一个农场时，你实际上不会考虑明天、下周或下个月的市场价格。

你考虑的是每亩能产多少蒲式耳的大豆或玉米，以及价格大概是多少。你看的是资产本身。

在你描述的情况下，第一个要问的问题是，我是否足够了解这个行业，以至于财务报表能告诉我有用的信息，帮我判断未来的财务报表会是什么样子。

在很多情况下，答案是否定的。可能在绝大多数情况下是否定的。

但我实际上用你描述的方式买过很多次股票，这些公司是我认为我了解的行业，如果我对它的财务历史了解足够，我就能对它的财务未来了解足够，从而做出买入决定。

我不能说股票值X或105%的X或95%的X，但如果我能以40%的X买入，我会觉得有格雷厄姆所说的安全边际，我可以做出决定。

大多数时候我无法做到。如果你给我一堆财务报表却不告诉我这是什么生意，我无法判断会发生什么。它可能是一个呼啦圈生意；也可能是一个宠物石生意。另一方面，它也可能是早期的微软。

所以，除非我知道生意的性质，否则财务报表告诉不了我太多。如果我知道生意的性质，我看到财务报表——如果我看到箭牌（Wrigley）的财务报表，我对这个生意有所了解。在我做出判断之前，我必须对产品有所了解。

但我们买了很多很多证券。查理和我购买的大多数证券，我们从未见过管理层，也从未和他们谈过话，但我们主要是依据财务报表、对商业的一般理解、以及对我们所买行业的特定理解来操作的。

查理？

芒格：是的。我认为有一个指标会击中很多人。我们倾向于更喜欢被现金淹没的企业。它赚了太多的钱，以至于拥有它的主要原则之一就是有大量现金流入。

还有其他生意，比如我的老朋友约翰·安德森（John Anderson）的建筑设备生意。他曾经这样评价自己的生意："你辛苦工作一整年，到了年底，你的利润就在院子里。"

永远没有现金。只是更多的二手建筑设备。

我们讨厌这样的生意。

巴菲特：是的。理解一家每个月给你寄支票的企业要容易得多。但这就是公寓楼——如果你拥有一套公寓房产，如果你对它所在的城市有所了解，你很可能能很好地评估它的价值。

如果你有财务报表，你可以合理猜测未来的收益可能是多少。但这是因为它是一个给你现金的生意。但在这个领域也可能有意外的惊喜。

但我通过财务报表买了很多东西。有很多东西我是不会买的——如果我知道管理——实际上，有很多企业即使我认为管理层是世界上最优秀的，我也不会买，因为如果他们身处错误的行业，那其实没什么区别。

22. 克拉马斯河的污染问题

巴菲特：6号位？

观众：早上好。我叫迈克·帕尔马提尔（Mike Palmateer），卡鲁克渔业（Karuk Fisheries）的渔业主管。

巴菲特先生，您在密苏里河畔长大，至今仍住在那里。我也住在一條叫克拉马斯河的河边。我的家族从远古时代就住在那裡。

2002年，克拉马斯河口有68,000条鱼因疾病和水质恶劣而死亡。这些鱼也是我的亲人。
23. 巴菲特给12岁孩子的建议

巴菲特：7号位。

观众：嘿。我是杰克·兰奇（Jack Range），来自费城。我上七年级，今年12岁。

我只想问，在我这个年级应该读些什么？因为我知道学校有很多东西不会教，但应该知道，我应该研究些什么？（掌声）

巴菲特：嗯，如果你还没有养成习惯——但你听起来很有可能已经有了——要养成读日报的习惯，这在今天的年轻人中不是最流行的。

但你要尽可能多地了解你身边的世界。我想比尔·盖茨（Bill Gates）在读到《世界百科全书》的字母P就打住了。似乎在那打住对他没太大影响。

但你可以有一套《世界百科全书》。你可以读报纸。你应该尽情吸收知识。你会找到最让你感兴趣的东西。

对我来说，体育版曾经是最有趣的，然后是财经版。我碰巧是一个政治迷。但你在生活中永远学不够。

而且你会发现，你学得越多，你就越想学。这很有趣——但在我看来，你是一个会靠自己大量学习的年轻人。

你有什么建议吗，查理？你可能建议读本·富兰克林（Ben Franklin）。

芒格：我的建议是，刚才说话的那个年轻人已经知道如何在生活中成功了。你已经成功了。（掌声）

24. "我们从不劝人卖掉好企业"

巴菲特：8号位。

观众：来自欧洲中部的问候，来自德国波恩，莱茵河畔。我是诺曼·伦特罗普（Norman Rentrop）。我是伯克希尔、韦斯科（Wesco）和科隆再保险的股东。

我想感谢你和伊坦·韦特海默（Eitan Wertheimer）主动花时间来到欧洲四个城市，甚至可能遍及全球，告诉家族企业主，伯克希尔·哈撒韦是比将他们的企业出售给收购基金更好的选择。

我的问题是关于巧克力行业的。我面临挑战，因为我在家乡德国波恩买不到喜诗糖果（See's Candy）。您给出了一个伟大的例子，关于伟大的企业、好的企业和可怕的企业。

您提到喜诗糖果已经向奥马哈汇去了大约13亿美元的现金利润。还有一家公司叫瑞士莲（Lindt and Sprungli）。

喜诗糖果的销售利润率超过20%，您说它们的增长"还行"。瑞士莲只有14%的销售利润率，但它们几乎走向了全球。

巴菲特：是的。你能问问题吗？（笑）

观众：是的。问题是——您更希望拥有一家高利润率但增长一般的企业，还是一家走向全球但利润率较低的企业？您的考量是什么？

巴菲特：这对我们来说其实没什么区别。我们评估各种类型的企业。

我们想要的是具有持久竞争优势的企业，你提到的两家公司都具备这一点。

我们想要我们理解的东西。我们想要我们喜欢和信任的管理层。然后我们想要一个合理的价格。

我们尝试着看——我们可能看过每一种糖果公司，20年来所有公开上市的公司的数据。有时候我们会找到可以采取行动的目标，大多数时候没有。

当它们是私人企业时，我们不确定——一家真正好的私人企业——我总是告诉经理，如果你有了一家出色的私人企业，最好的办法就是留着它。它明年和后年会更值钱。

所以没有理由出售一家出色的企业，除非是一些外部因素。可能是家族情况。可能是税收。可能是没有其他的潜在继承人，或者诸如此类。

但没必要——如果你有一家价值十亿美元的企业，你不需要那十亿美元——你已经有一家值十亿美元的企业了——就像你有一个值一百万美元的农场一样。你已经有了那一百万美元。只是你把它放在农场里了。如果你喜欢农耕，你就留着它。

所以我们从不劝人卖掉好企业。我们劝他们留着。

但有时他们会因为某种原因想要出售——也许每20年或50年一次——我们认为，如果他们有一家他们非常引以为傲的企业——一家真正的好企业——把它卖给伯克希尔，他们可以比卖给任何其他人保留更多的他们所珍视的特质。

所以我们是合乎逻辑的买家。正如你所说，我要去欧洲——伊坦在安排这件事上做得非常好——我们会做演示，不是为了让谁现在把企业卖给我们，因为大多数人现在不应该把企业卖给我们。

但我们确实希望他们在时机到来、确实需要考虑出售的时候想起我们。我们希望出现在他们的雷达屏幕上。

我们在美国的知名度比在欧洲高，我们正在努力纠正这一点。

但如果你拿你提到的公司，比如瑞士莲，有一个价格我们会购买瑞士莲的股票。有一个价格我们会购买整个公司。但以那个价格出售的可能性不大。

如果你想想成百上千的优秀公司——我经常接到这些经理的电话——昨天就有一个CEO打电话给我——他们想告诉我他们的业务，他们暗示他们的业务——或者他们认为——他们的业务是世界上最有吸引力的投资。

它不是世界上最有吸引力的投资。有数千种可能的投资。所有这些经理都说"我们的股票是世界上最好的"，这种想法是疯狂的。

但我们的工作是看数百种东西，就可交易证券而言，买入我们认为最有吸引力的，在我们理解并喜欢作为企业的那些中。

然后偶尔我们有机会收购整个企业。我们从不以折价价格这样做。这根本不会发生。人们不会这么做。股票市场给你折价价格；个人业主不会。但当我们有机会以公平价格这样做时，我们喜欢这么做。

我们喜欢用一群具有长期有利经济特征的企业来建设伯克希尔。

但其中任何一个的机会——我们不会寻找一个特定的糖果公司说："不管价格如何，我们都会做"，因为当"不管价格如何"这句话出现在句子中时，我们什么都不会做。

查理？

芒格：是的。我看到一个人在加州南部建立了一家很棒的企业。到了出售的时候——他毕生致力于创建它——他把它卖给了一个众所周知的骗子，这个骗子显然会把企业搞垮，只因为他能获得稍高一点的价格。

我认为如果你拥有一家繁荣的企业，过这样的生活是疯狂的。我认为更好的做法是把它卖给你知道能成为你创造物的好管家的人。（掌声）

25. 美元长期可能走弱

巴菲特：我们去9号位，请。

观众：嗨。我叫约翰·弗洛伊登伯格（Johann Freudenberg），来自德国。

作为一个投资美国股票的欧洲投资者，您如何对冲美元风险？谢谢。

巴菲特：我如何什么？

芒格：如何对冲美元？

巴菲特：哦。嗯，无论你是在考虑从德国出发对冲在这里投资的风险还是反过来，我们很高兴投资那些在德国赚欧元的企业，或者在那里，法国，意大利，或者在英国赚英镑的企业，因为我们不觉得——至少我不觉得——这些货币很可能对美元大幅贬值。

这就是我们会受损失的方式。我们可以通过在那些国家以他们的货币借钱来抵消风险。

但总的来说，我认为美国将继续奉行一些近年来使美元走弱的政策。

所以如果我不得不以生命为赌注，在10年的时间里，我可能会打赌美元会相对于其他主要货币走弱，因此，我觉得没必要——如果我们购买的公司其收益主要来自其他主要国家——我觉得没必要试图对冲这些购买。

我的意思是，如果我今天从火星带着十亿火星元降落在火星，无论他们怎么称呼，我在考虑把钱放在哪里——我去了当地——不管我的UFO降落在哪里——去了银行说："我有十亿火星元，"他们说："你想在这里换什么？"我不认为我会把所有的十亿都换成美元。

所以，我在世界各地购买企业，不做货币对冲，让相当一部分收益来自其他货币计价的收益，而这些收益将在未来的某个时候按当时的汇率兑换成美元，这对我来说没问题。

以可口可乐为例——我们拥有2亿股可口可乐。如果它们的每股收益大约是3美元，这意味着我们在可口可乐的收益份额是每年6亿美元。

在这6亿的收益中，可能有近5亿来自世界各地——各种不同的货币。

基本上我喜欢这样。我认为长期来看这对我们是一个净加分，近年来当然也是如此。

所以我们基本不做货币对冲业务。我们没有设置很多对冲。

查理？

芒格：没什么要补充的。

26. 小股票和错误定价的债券提供机会

巴菲特：10号位。

观众：嘿。你好吗？我是埃里克·施莱恩（Eric Schleien），来自纽约拉奇蒙特。

这实际上是去年年会上我问的一个问题的后续。我问过你们，你们会用小额资金做什么——我管理一个小投资组合，不到一百万美元。

我问你们是否会做像本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）曾经说过的净流动资产（net-nets）之类的事情，以及清算套利。你们在巴菲特合伙公司时做过很多这样的事情。

你们承认你们不会只是一个买入并持有的投资者，像今天这样——我们会做很多那样的交易。

巴菲特先生，你还提到，很多你用小额资金（不到一百万美元）做的投资与股票无关，会是其他类型的证券，但你们两位都没有详细说明。

所以我想知道你们能否多谈谈你们的投资策略，过去在非股票投资方面，和今天的买入并持有策略有什么不同？

所以你们会做什么样的事情？也许你可以给我一个你在50年代和60年代做过的例子。那太好了。谢谢。

巴菲特：嗯，如果我用小额资金操作——我会很乐意这样做——这给我打开了数千种可能性。

你很可能——当然我们发现了非常错误定价的债券，我们根本无法买入足够大的仓位对伯克希尔产生影响，但如果你用一百万美元操作，那就会产生影响。

但会是债券。会是美国和世界其他地方的股票。我们几年前在韩国发现了一些便宜得离谱的股票。

基本上你可以获得非常显著的回报，但你不能投入大笔资金。

所以可以是股票。可以是债券。不会是小额货币交易。

但我有一个朋友，他过去常买税务留置权——汤姆·纳普（Tom Knapp），他有一些亲戚在这里。一个进取的人可以找到很多不同的赚钱方式。

你会发现大多数会是小盘股。如果你操作小资金，它们会是小盘股或一些特殊的债券情况。对吧，查理？

芒格：当然。（笑声）

27. 讨好选民的政客上任后会表现更好

巴菲特：11号位，请。

观众：嗨。我是圣路易斯不孕症中心的西尔伯博士。我们觉得，通过制造很多很多婴儿，我们正在尽最大努力帮助挽救社保体系的偿付能力。（笑）

巴菲特：我们不会把那个逻辑推得太远。（笑声）

观众：我们需要有人为这个体系缴款。鉴于我们面临的人口崩溃和当前的反移民情绪，这才是我们面临的社保困境的真正原因。在大多数发达国家都是如此。

但我的问题是，每个人都在密切关注你和查理将在这次会议上说什么，因为自信贷危机以来存在巨大的困惑，我想你们经历过很多很多年和几十年的困惑。

但每个人真的想知道你的想法，因为我们有三个候选人，其中一个我喜欢——我不会说是谁——但所有三个似乎都在讨好选民，并没有表现出对经济学的深刻理解。

我们将降低利率以帮助信贷危机，我们将向经济注入1800亿美元作为免费礼物，但我们的美元已经下跌了50%，我们当然不想要衰退及其带来的所有痛苦。

但我们最终不会在美国出现巨大的通货膨胀吗？

而中国，我们在这个问题上的主要伙伴，股市下跌，人们因担心美国而亏损。

所以我想知道您能否分享一些智慧，如果您是总统候选人——我希望能看到这样——您的立场或政策会是什么？

巴菲特：嗯，我记得比尔·巴克利（Bill Buckley）在40年前左右竞选纽约市长时，有人问他如果当选第一件事会做什么。他说："我会要求重新计票。"（笑声）

这不是一个容易的游戏。我个人认为这次我们有三个不错的候选人——相当不错的候选人。

但我认为你对讨好选民等的评论，恐怕这只是——如果你有一个很长的政治进程，人们通常只愿意听简短的观点，而你在想办法让对方候选人难堪——我认为事实上你在提出的政策中确实看到了很多讨好成分。

我认为这些候选人对经济学相当了解。我碰巧认为三个中的两个可能比第三个对经济学更了解一点，但第三个可能也一样聪明。他们可能只是被迫采取了不同的立场。

政治进程是一个不适合进行道格拉斯-林肯式政策细节辩论的东西，这是一个艰难的游戏。

我认为一件事是：我认为他们在办公室的表现会比在竞选演说的表现更好。我认为这对三个人都适用，而且我认为这是制度本身造成的。

我们有一个运转得非常出色的国家。不管沃伦·哈丁（Warren Harding）还是富兰克林·皮尔斯（Franklin Pierce）当政，年复一年。

这又回到了我的老生常谈：你想买入一家好到连傻瓜都能经营的企业，因为迟早会有一个傻瓜来经营它。（笑声）

坦率地说，我们生活在一个如此好的国家，你的子孙后代的生活会比你好得多，即使偶尔有一两个傻瓜在执政。

但我们有比傻瓜好得多的领导者。相信我。我认为我们有三个非常好的候选人，我希望——无论他们中谁赢了，我都祝他们好运。

这是世界上最艰难的工作，也是世界上最重要的工作，我认为竞选者的动机有时候比他们在政治进程中的宣言要好得多。

我认为在爱荷华州竞选而不支持乙醇是很难的。你最终可能会赢得某种勇气勋章，但你赢不了总统选举。

查理？

芒格：嗯，我想谈谈最近的动荡及其与政治的关系。

在安然（Enron）以大量的愚蠢和不当行为震惊全国之后，我们的政治家通过了《萨班斯-奥克斯利法案》（Sarbanes-Oxley），结果证明他们用小豌豆枪打大象。

结果，我们经历了一场让安然看起来像茶话会的剧变。

我自信地预测，我们将会有监管方面的变化，但它们不会完美地发挥作用。（笑声）

人性总是有这些合理化和不当行为的动机，专业学科往往未能履行其基本的学术责任。在你能看到的未来，我们将一直面临这种动荡。

巴菲特：但这样看：我有一份我热爱的工作。我很乐意付钱来做这份工作。

我的股票足够多，让我相当有把握保住这份工作，但让我们暂时假设还有另外三个候选人，我们都没有任何股票，我们都站在这里向你们推销自己。

我的答案今天可能会有点不同，关于伯克希尔在我领导下的前景等等。这是一个腐败的过程。

它运作得相当好，但这个过程本身必然有腐败性。

就拿我们经历的大宗商品价格繁荣来说。石油价格上涨了，玉米和大豆的价格也上涨了。

我没有听到任何政治候选人说玉米和大豆的价格大幅上涨了。这意味着全国各地的穷人都要支付更高的食品价格，所以我们应该对农民征收暴利税。这不是你会听到的话。

另一方面，当同样的事情发生在石油上，而且是埃克森（Exxon）时，人们偶尔会提议我们该对埃克森征收重税，因为石油价格上涨了。

有很多情境伦理或情境政策制定，取决于某个类别的选民有多少，你在哪个州，等等。但我不认为我会表现得更好。

如果我的目标是成为美国总统，我相信这会影响我谈论的内容和我的行为。我们都是人。

所以我不谴责那些人，当他们每天工作18小时，对方在攻击他们，他们开始稍微夸大事实时——我认为你不应该对人期望更多——而且我认为他们会——三个候选人中的任何一个——都会在白宫表现得相当好。

他们会屈服于总统必须做的所有事情——某些帮助过他们的人，诸如此类。但我认为，总的来说，他们最终会做他们认为对国家最有利的事，而且他们都是聪明的人。

28. "我去世后不会有空缺"

巴菲特：12号位？

观众：我叫约翰·埃伯特（John Ebert），来自华盛顿州布雷默顿。我非常高兴看到你和查理看起来都这么健康，我也很高兴知道你计划至少工作到102岁才退休。

我想你的秘密一定是樱桃可乐和喜诗糖果，从屏幕上你正在做的事情可以看出来。

我的问题显然是关于继任的。在去年的年会上，你谈到了你的首席财务官计划。你能告诉我们关于继任的最新情况吗？

巴菲特：是的。我们已经说过，在CEO方面，我们有三位，其中任何一位都可以在很多方面做得比我更好。

我相信董事会是一致的，知道如果明天早上就选，会是谁，但这在两三年后可能会不同。

我认为无论如何，当时候到了，他们会想选一个相对年轻的人，因为我认为，总的来说，在这个职位上有一个较长的任期是个好主意，这有助于收购和能够向人们承诺他们的企业将得到怎样的对待等等。

在投资官方面，董事会有四个名字。我们讨论过这四个。其中任何一个或全部四个都能很好地完成我的工作，可能在某些方面更出色，但他们现在都有很好的工作。他们现在对自己的处境很满意。

如果今晚我去世，董事会向他们提供这份工作，我认为其中任何一个明天就会来这里。他们都相对年轻。他们都相当富裕或富有，薪酬对他们来说不是主要因素。

我认为四个中的任何一个都会接受一份比现在收入少的工作，但他们没有理由现在就来。

我仍然会做最终决策，他们可能会因为无法决策而感到不满。

我实际上为本·格雷厄姆工作过几年。我非常爱这个人。从他那里学到了很多东西。我大儿子的中间名就是以他命名的。

但最终，我想自己做决策，如果本·格雷厄姆做了不同的决定——实际上我更喜欢自己做决策。任何善于管理资金的人都会有这种感觉。

所以在这种情况下，这样更好。可能明天发生。也可能五年后发生。但无论什么时候我不在了，董事会都会决定是启用一人、两人、三人还是四人中的几位。

他们会决定——他们可能会决定四个人都上，把资金分成四份。他们可能只用一个。他们可能会受到新任CEO对如何与团队或单独工作方式的看法的影响。

他们会来的。所以不会有——我死后不会在有资金管理方面出现空缺，而且他们可能比我精力充沛得多。

他们的业绩很可能比我好得多。其中一些人的近期业绩比我要好。

查理？

芒格：我们这里还有一个叫沃伦·巴菲特（Warren Buffett）的年轻人在不断成长。（掌声）

巴菲特：这就是和一个84岁家伙一起工作的好处。你总是看起来很年轻。（笑声）

芒格：我想我们想鼓励这个年轻人充分发挥他的潜力。（笑声和掌声）

巴菲特：有一点我应该指出，我们的平均年龄是80岁，人们谈论管理层老龄化。我们还没有发现哪个管理层是不老龄化的。如果我们真找到了，我们想开始吃他们吃的东西。

关于我们的管理层，因为我们的平均年龄是80岁，我们每年只衰老1.25%，这是我在美国公司中知道的最低的衰老率。

有些公司有50岁的人，他们每年衰老2%，想想那有多危险。（笑声）

29. "分散投资是给一无所知的投资者的"

巴菲特：我们去13号位。

观众：我是艾萨克·迪米特洛夫斯基（Isaac Dimitrovski），来自纽约市。巴菲特先生，很高兴来到这里。

我读到，在您的投资生涯中有几次，您对一个想法足够有信心，把大量的钱投入其中——比如说25%或更多。

我相信其中有几个例子是70年代的美国运通（American Express）和《华盛顿邮报》。我听过你讨论过那些案例的想法。

但你能谈谈其他几次你如此有信心做出如此大投资的情况，以及你在那些情况下的想法吗？

巴菲特：查理和我有足够的信心——如果我们只管理自己的净资产——我肯定有非常多的时候，如果你回顾50年，有很多次你会把你净资产的至少75%投入一个想法。不是吗，查理？

芒格：但伯克希尔以外净资产的75%从未是一个很大的数目。

巴菲特：不。嗯，我是说——我们假设它是。（笑声）

让我们假设你没有伯克希尔。有时候——我的意思是，我们见过各种各样我们会把净资产75%投入的想法。

芒格：沃伦，我一生中有时候我净资产的100%以上都投在了某些东西上。

巴菲特：那是因为你有一个友好的银行家；我没有。（笑声）

有时候——最初，我有70——有几次我把75%的净资产都投在一个项目上。

在很长一段时间内，你会看到一些情况。如果你用小资金操作——有些东西你不把一半净资产投入进去就是错误。

你确实会看到一些稳如泰山的证券。你不会经常看到它们，它们也不会在电视上被讨论，但一生中会有一些特别的事情发生，你可以把75%的净资产投入到一个特定的情况中。

问题在于那些投入了500%净资产的人。看看LTCM就知道了。非常聪明的人。非常体面的人。我的一些朋友。高水平。懂行。

但他们把大概25倍的净资产投入到了如果不是投入那么重的话本来是稳赚的东西。他们投入的是必须收敛的东西，但他们没等到结果出来。

但如果他们只投入了100%的净资产，结果会很好。如果投入了200%的净资产，结果也会很好。但他们却投入了2500%左右。

所以有些股票——在座的很多人近100%的净资产都在伯克希尔，有些人已经持有40年或更长时间。

伯克希尔不属于"稳如泰山"类别，但我觉得它属于"高概率"类别。

但我在2002年看到了垃圾债券领域的机会。我在股票市场上看到了机会。

如果你能在1974年初买入汤姆·墨菲（Tom Murphy）经营的大都会通信公司（Cap Cities）——其售价只有资产价值的三分之一或四分之一，你有世界上最好的经理经营着它，而且即使没有那个经理，企业本身也相当不错。

你可以把100%的净资产投进去，不用担心。你可以在我们买入可口可乐之前，当然是在我们买入的时候，把100%的净资产投进去，那也不是一个危险的仓位。

这比做经纪人推荐的其他一大堆事情要安全得多。

查理，你想说点什么吗？

芒格：是的。如果你去这些精英商学院和法学院，他们现在教公司金融和投资管理的方式。

有些人在报纸和其他地方写文章说："投资的所有秘诀就是分散投资。"这是他们的口头禅。

他们完全搞反了。投资的所有秘诀是找到那些安全和明智到可以集中投资的地方。就这么简单。

分散投资是给一无所知的投资者的；不是给专业人士的。

巴菲特：一无所知的投资者进行分散投资并没有错。那正是他们应该做的。那正是优秀的专业投资者不应该做的。但这并不矛盾。

只要一个一无所知的投资者知道自己一无所知，在买入股票的时间和买入的股票种类上做到分散，他们就会得到不错的回报。但对于真正懂行的人来说，这样做是疯狂的。

你会发现一些机会，如果你只投入净资产的20%，你就浪费了一生一次的机会，因为没有真正重仓。

我们在很久以前，操作小资金的时候，有机会这样做。用伯克希尔这种规模的资金，我们再也不会有这样的机会了。

我们尽量重仓。有时市场会给我们机会，但我们很少能按我们想要的数量买入一个我们看好的想法。

30. 家长电视委员会与适当广告

巴菲特：去1号位。

观众：早上好，主席先生和查理。我是瓦尔·彼得神父（Father Val Peter）。

25年来我有幸担任男孩镇（Boys Town）的负责人。业务扩展到全国。长期以来沃伦对我非常好，非常帮助。

我今天代表的是家长电视委员会（Parents Television Council），全国有120万成员，我们的关切是帮助清除电视节目中的有害内容——过度的暴力等。

我在家长电视委员会的董事会上，读到一份报告时非常惊讶——我希望那不是真的，但可能是——说是最优秀、最麻烦的广告商中，伯克希尔·哈撒韦排在第452位中的第444位，接近末尾。我希望那不是真的。

但我的观点是：当我担任男孩镇的负责人时，如果有人说了类似的话，我会说："去查清楚。改正它。"我的问题是您能否客气地说一声："去查清楚，"如果必要的话，"改正它。"谢谢。

巴菲特：好的。我要说的是：我不知道这些排名来自哪里。我见过——当然我们最大的广告商是GEICO。

我们每年在广告上花费超过7亿美元。我在各处看到他们的广告，我认为它们不令人反感，也不会诱发反社会行为。

但我很乐意让你联系托尼·奈斯利（Tony Nicely），因为我想不出伯克希尔有其他公司在广告投放量上能望其项背。托尼是个随和的人——他实际上就在这里，但你可以写信到GEICO给他，或者稍后你可以在GEICO的展位找到他，和他谈谈这个。我很乐意你这么做，彼得神父。

31. 分散投资、IRA和经纪账户

巴菲特：2号位。

观众：早上好，巴菲特先生，芒格先生。我叫黛布·卡维洛（Deb Caviello），来自新泽西州温莎。

我45岁，已经实现了财务独立，能够全职管理我和配偶的资金。这和我嫁得好也有一部分关系。

巴菲特：那可能是很重要的一部分。（笑声）

观众：嫁好好在，我得到了鼓励和信心去追求这个目标。

巴菲特：那太好了。

观众：我想问你一个更接近分散投资的问题，但我想我换个方式问。我会稍微改变一下角度。

我们每个人都有传统的IRA和罗斯IRA，我们还有一个共同的经纪账户。这些账户中的资产是应该分开管理，还是作为一个整体来更好地管理？

换句话说，每个账户有重叠的证券，还是不同类型的证券分配到特定的账户？

巴菲特：嗯，你的婚姻听起来会持久，所以我认为你应该把你和你的丈夫看作一个整体。

在我看来，你应该看你的整体财务状况，不用太担心资产所在的位置。

所以如果你的净资产是X，其中20%在401(k)里，30%是直接持有等等，就看整体情况，决定你想用什么资产组合、什么类型的资产，不要把它们当作分开的钱罐子。

在伯克希尔，我们的保险公司在不同的投资组合中持有股票，我们甚至在科隆也有一个投资组合，就像前面提到的。

我甚至不考虑资产在哪个实体中。它们都在为伯克希尔工作，我认为你也应该——思考你处境的方式是思考它全部在为你家庭工作。

如果你——你给我的印象是婚姻很牢固，我想如果你丈夫和你分开他一定是疯了。但如果你们刚开始，你可能想把钱暂时分开，看看情况如何发展，因为相当大比例的人最终会离婚。

听着，我不常做婚姻咨询。（笑声）

但我能感觉到脚下的地面正在消失。所以我现在把它交给我们的婚姻专家，查理·芒格。（笑声）

芒格：是的。偶尔你会发现一个投资会带来大量应税收入。像垃圾债券，支付很高的应税收益率之类。

所以有些项目更适合那些有税收递延好处的退休账户。但除此之外，都是一口锅。当然。

32. 最终能源必须来自太阳

巴菲特：3号位。

观众：嗨，沃伦。我是道格·希克斯（Doug Hicks），来自俄亥俄州阿克伦。最近你经常在新闻上听到很多人说石油本世纪会用完。

考虑到美国的政策是等到最后一刻才行动，你认为石油的终结会如何上演？

例如，你认为这会不幸地导致第三次世界大战吗？或者你认为在石油用完的那一天，替代能源能够出现并取而代之？

也许你认为当石油用完时，这些石油公司的价值会归零吗？

巴菲特：是的。石油不会用完。不会那样。

石油在某个时候会——谁知道何时——人们预测很多东西——石油在某个时候，全世界的日生产能力会先持平，然后开始非常缓慢地下降。

石油开采的性质是，除了极少数例外，油井不会在某个点每天生产100桶，然后突然停止或什么的。所以你会遇到枯竭的问题，进入递减曲线之类。

世界上每天生产约8600万或8700万桶石油，这比以往任何时候都多。

至少根据我的计算，我们比以往任何时候都更接近达到全球油田在当前开发阶段几乎全部生产能力。

我们的过剩产能比我记忆中的任何时候都要少。比大多数时期都要少得多。

所以我们没有能力在短时间内把每天8600万或8700万桶提升到1亿桶。

但无论那个峰值是多少，无论是五年后还是五十年后我们将达到它，然后它会逐渐下降，世界会适应它，希望我们会在它发生之前就好好思考，世界会做出各种调整，使需求与可用供应一起逐渐下降。

但我们在本世纪之后还会继续生产石油。问题是我们每天生产5000万桶、7500万桶还是2500万桶。我不知道答案。

世界上有很多石油资源。我们搞砸了很多石油的采收率。我们从未完全开发油田的潜力。有些油田我们设计不当，以至于只能采收很小的百分比。也许未来会有更好的工程设计、三次采油之类的技术。

但这不是一个开关，世界可以像开灯关灯一样生产或调整到减少的产能。

你仍然会有巨大的政治考量——对可用石油的获取——因为它在很长一段时间内对我们的社会非常重要。

我们在短时间内没有任何办法可以让世界脱离石油。这是一个现实。

查理？

芒格：嗯，如果我们再有200年的经济增长，并且相当均匀地分布在全世界，而世界人口也在增加，世界上所有的石油、煤炭、天然气和铀储量都微不足道。

所以最终，当然，你必须使用太阳能。没有其他替代方案。我认为我们可以自信地预测，在这个适应不同世界的过程中会有一些痛苦。

我个人认为，以我们现在的速度消耗世界的碳氢化合物储备是极其愚蠢的。

我认为我们没有好的替代品来替代它们作为化学原料，我认为用掉如此宝贵、没有确定可用替代品的东西是完全疯狂的。

如果你回头看，我们应该怎么做？天哪，我们应该在30年代买下中东所有的石油，用油轮运到这里，储存在我们自己的土地里。

过去应该做什么是显而易见的。

即使那是显而易见的，我们正在做与之相当的事情吗？答案基本上是否定的。

所以我认为政府政策在理性方面往往远远落后。我认为我们只能硬着头皮挺过去。但最终——如果我们想要一个繁荣的文明——我们除了太阳没有别的选择。

巴菲特：你对25年后的世界石油日产量有什么预测？

芒格：下降。

巴菲特：是的。（笑声）
33. 巴菲特总统对超级富豪加税

巴菲特：4号位。

观众：巴菲特先生和芒格先生，我叫盖伊·波普（Guy Pope），来自俄勒冈州波特兰。

我很喜欢今天早上的卡通片，我想在此基础上展开一下。

我也喜欢你们俩各自担任一届美国总统的想法。假设，巴菲特先生，你担任第一任；芒格先生，你担任第二任。

巴菲特：我觉得反过来更好，但请继续。（笑声）

观众：请你们每人说出三项在你的任期内会实施的艰难政策决定，以改善国家。

巴菲特：嗯，查理会担任第一任，所以我让他说出他的三项。

芒格：我觉得这个问题把我们带得太远了，要求太多了。我们俩在几分钟内为人类的主要问题提出三个完美的解决方案？

我们好不容易才在这个世界上磕磕绊绊地活到了现在，我不认为我们能胜任。（笑声）

巴菲特：我们可能会有一个大规模的联邦退休之家计划，实际上。（笑声）

我可能会在税收制度上做一些改变，让超级富豪多缴一点，中产阶级少缴一点——（掌声）

巴菲特：这可能就是为什么你更希望查理先担任总统的原因。

34. 芒格：乙醇"极其愚蠢"

巴菲特：5号位。

观众：嗨。我是瑞安·约翰逊（Ryan Johnson），来自亚利桑那州，我想问您对世界粮食短缺的看法，以及您在接下来一二十年看到的趋势是什么？

巴菲特：嗯，这个我不是专家。查理？

芒格：嗯，我去年说过，我认为把美国玉米转化为汽车燃料的政策是我见过的关于世界未来的最愚蠢的想法之一——（掌声）——之一。

我和一个学术机构的负责人来到这里，他称这个想法"愚蠢得令人震惊"。

现在，我在内布拉斯加，我希望内布拉斯加人繁荣。但这个想法如此极其愚蠢，我认为它可能正在被淘汰。

35. 业余投资者应该坚持低成本指数基金

巴菲特：我们现在已经——哦，不。我们还有时间再多回答几个。我们去6号位。

观众：嗨。我叫提摩西·费里斯（Timothy Ferriss）。我是普林斯顿大学的客座讲师，每年两次。我想谈谈之前关于小资金投资的问题。

我想请问两位，如果你们再次回到30岁，银行里有一百万美元，你们会如何投资？假设你不是全职投资者，你还有另一份全职工作，你可以用其他储蓄支付大约18个月的开支，没有家属。如果你们能尽可能具体地说明资产类别、百分比，这对我的学生、我自己和在座的其他人会非常有帮助。（人群嘈杂）

巴菲特：嗯，我会非常简单地回答：在你描述的条件下，我可能会把所有钱都投入一个非常低成本的指数基金，可能是指数基金——你知道，可能是先锋（Vanguard）——我认识的可信赖的人，成本低的人。

因为你假设我不会成为专业投资者，我会认识到我是业余投资者这个事实。除非是在强劲牛市中买入（但这轮不是），否则我认为长期来看，在当前条件下，它会比债券表现更好。然后我会忘了它，回去工作。

查理？

芒格：是的。事物本质决定了你不会有很多非常成功的专业投资者。

有一大群专业人士像赌场庄家一样从系统中抽取利润，他们中的大多数只是假装是专业投资者，这也是事物的本质。

但如果你没有任何合理的可能成为非常熟练的专业投资者，你当然应该妥协于像指数基金这样简单的东西。

巴菲特：是的。而且你不会从任何人那里得到这个建议，因为没有人因为给你那个建议而得到报酬。

所以会有各种各样的人告诉你，他们能比那做得好得多，如果你给他们一个包管费（wrap fee），或者给他们佣金，不管是什么，他们会做得更好，但他们不会。

平均而言，如果一千个像你一样的人做同样的事情，如果他们听那些向他们推销的人的话，那一千人会表现得更差。

最终，你为什么应该期望——按照我的建议，在三四十年的时间里，你会得到一个非常不错的回报。

当你没有给这个派对带来任何东西时，你为什么要期望更多？推销员会告诉你你会得到，但你不会。

芒格：我再给你一个警告：不要用你在这次会议上遇到的股票经纪人来判断一般的股票经纪人。我们吸引的是世界上一些最可敬、最聪明的股票经纪人。他们不代表这个阶层。

巴菲特：（笑）他身上的政客本色刚刚显露出来。

36. 不提倡"极度节俭"，但不要超支

巴菲特：好了。我们再做最后一个，然后午休。7号位。

观众：早上好。我叫蒂姆·法姆（Tim Fam），来自德克萨斯州奥斯汀。

为了我的孩子，我想听听你们两位关于攀比心理的看法。

你们能给他们一些关于节俭、债务和职业道德的建议吗？

巴菲特：是的。就告诉他们要跟上巴菲特家的标准。（笑声）

嗯，查理和我一直是量入为出的忠实粉丝，如果你这样做，以后你的收入会多得多。

而且，我认为他们在很大程度上——不是完全——会效仿父母的榜样。

如果他们的父母觊觎邻居的每一件东西，或者想方设法增加生活成本而不一定提高生活水平，孩子们很可能会学会。

但你也可能得到反效果。如果你对他们太严厉，他们以后会变得疯狂。（笑）

但——人们自己做出选择。

顺便说一句，有些人——有很多人我是不会建议储蓄的。

如果你在努力维持生计，收入合理，有一份工作，有401(k)为你存钱，有社会保障，谁能说推迟家庭消费去迪士尼乐园（他们会从中获得巨大乐趣）是更好的选择，只是为了在你75岁时能用一艘30英尺的船代替20英尺的船？

人们有选择，在家庭年轻时以各种形式花钱有好处，给他们各种形式的享受或教育等等。

所以我不提倡——我可能自己实践——但我不提倡极度节俭。

我也不总是说存收入的10%总是比存5%好。

我认为花掉收入的105%是疯狂的，那会导致各种问题，我每天都收到经历那些问题的人的信件。

但最终，你想要一个内在记分卡。你不会因为过着和邻居不同的生活而成为更好或更坏的人。过一种忠于自己内心的生活。

查理？

芒格：是的。显然，训练孩子最好的方法是提供适当的榜样。

（观众中有人在喊叫）

巴菲特：我想我们听到的是一个没有收到那个建议的孩子。（笑声）

芒格：但当然，即使你提供了适当的榜样，也可能不起作用——

巴菲特：现在是中午了。

芒格：——至少有些时候不起作用。

巴菲特：现在是中午了。我们休息大约30到40分钟。我们会回来。另一个房间的一些人——午饭后我们总是会有一些空位，所以你可能能搬到主厅来。

我们重新开始，大约12:45。我们会进行到3点。

下午场

1. 不再回答克拉马斯水坝问题

巴菲特：好了。我们回去继续吧。我们上次停在7号区。

我已经要求——让大家都知道——我们已经有了三个关于克拉马斯问题的问题，我觉得这已经超过了人群对此兴趣的比例。（掌声）

所以我们不会再回答类似问题了。我认为立场已经明确了。

2. "大到不能倒"的银行不能有"大到无法管理的风险"

巴菲特：我们去8号位。

观众：我叫奥拉·拉尔森（Ola Larson），住在盐湖城。我想——在卢·鲁凯泽（Lou Rukeyser）的《华尔街周》上，1981年还是什么时候。所以你肯定给我留下了深刻的印象，沃伦。

我想问您的是，展望未来，投资银行的业务实践是否已经变得如此复杂，以至于投资银行的负责人不可能每天或每周都了解到金融风险的敞口？

巴菲特：是的。这是一个特别好的问题，我认为答案很可能是肯定的，至少在某些地方是这样，尽管有一些投资银行的负责人我非常敬佩他们把握风险的能力。

但举个例子，我们收购通用再保险时，它有大约23,000份衍生品合约，我想我即使全职投入，也未必能真正搞清楚我们在一些相当极端的条件下有多少风险——我不认为那些条件是不可能的，但负责运营的人可能认为是不可能的，或者可能不太在意，因为他们的激励薪酬是，如果他们在某件事上一年赚了很多钱，这件事一百年里有九十九年都会有效，他们会觉得出大问题的几率非常小。

但我不想让它小。我想要零。所以我视自己为伯克希尔的首席风险官。

如果伯克希尔因为我们的经营方式而在风险方面出了问题，我无法把它分配给风险委员会，或者让一些数学家进来做一堆计算，告诉我我承担的风险只在宇宙的历史中发生一次。

我认为一些大型投资银行和大型商业银行——以它们选择的经营方式来看，从风险角度来看，它们几乎大到无法有效管理。

而且大部分时间它们会运作得很好。所以你看不到风险——如果你有一个50年一遇的机构破产风险，一个62岁、将在65岁退休的高管可能不太愿意过于担忧这个风险。

我在伯克希尔担心一切。所以我认为它们太——很难管理，很难把握。很明显，在过去一年里，你看到了非常大型的机构，如果CEO知道发生了什么，他肯定没有在事后承认。

无论哪种方式都令人尴尬，但说"我不知道发生了什么"比承认你知道这些活动在进行却任由它们继续要好一些。

我有时被问及关于监管的建议，我们看到了一个非凡的例子，不知为什么媒体并没有怎么报道。

但有一个叫OFHEO的机构，它的唯一工作是监管两家大公司，这两家大公司是房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）。

它们有很大的公共目的，由联邦政府特许，它们的活动对整个抵押贷款和证券市场都有影响。

所以国会说："如果我们给你们所有这些'大到不能倒'式的保护，联邦政府介入并给你们特殊特权，我们就想看着你们。"

所以他们成立了OFHEO，有200人每天早9点上班、5点下班，他们唯一的工作就是看这两家公司在做什么。结果它们成了世界历史上最大的会计造假之一。

所以它们两个都出了事，而这正是它们仅有的两家需要审查的公司。我担心如果你对最大的商业银行或最大的投资银行做同样的事，我不确定你能跟得上。

你需要的是最高层的人，他的DNA对风险有非常非常强烈的排斥。他必须抵制下属的恳求，他们说人人都这么做，如果别人能在那边做并赚这么多钱，为什么我们不能在这里做？

这不容易做到。当你有一群习惯于每年赚七位数的高端人才，他们想做事情，他们说"如果你不在这里做，我们就去别的地方"，这是一个非常艰难的系统。

所以我认为，在很多方面，有些公司在风险方面，简直是在以一种大到无法管理的方式行事。

而如果同时政府说它们大到不能倒，那就产生了一些非常有趣的政策含义。

查理？

芒格：嗯，你说得很好。确实有有趣的政策含义。

让人变得如此巨大、如此重要，以至于你不能让他们倒闭，同时又允许它们被渗透了主要投资银行的那么多欺诈和愚蠢来管理，这是疯狂的。

不是说伯克希尔这些年来没有从投资银行得到出色的服务，因为我们确实得到了。只是作为一个行业，这种贪婪、野心过度、对交易算法过度自信的疯狂文化会渗透进来。

我认为这对国家来说是非常适得其反的，应该被大大遏制。

这些机构大到不能倒，允许衍生品交易发展成现在这种样子，并在当前系统中嵌入现有的风险，这是精神错乱的。

令人惊讶的是，在事情发生的过程中，很少有人站出来反对。有太多容易赚的钱需要报告。

很多报告为赚到的钱实际上并没有被赚到。它属于那种我称之为"一拿就没了"的奇妙资产类别。

它们躺在资产负债表上，当你去拿的时候，它们就消失了，像雾一样——（笑声）

巴菲特：他不是在开玩笑。

芒格：像雾一样。

巴菲特：他不是在开玩笑。

芒格：我们从通用再保险那里得到了4亿美元的"一拿就没了"资产。

巴菲特：而且他们在以诚实的方式行事。

芒格：是的。但不管怎样，人们把它推得太远了。

在制药行业，他们在批准药物之前会说："证明这是有效的。"

在华尔街，他们开始相信牙仙，如果一个人在报告很多钱，那么其他人都会问："为什么我们不押注牙仙？"

这是一种疯狂的文化，在某种程度上是一种邪恶的文化，需要大幅度遏制。

会计行业完全辜负了我们。行为最差的是制定会计准则的人。他们非常官僚，拖拖拉拉，不想做任何真正困难、会让人不高兴的事。

当你的工作是制定会计标准时，这不是一个优秀品质的组合。会计标准应该像工程标准一样处理。他们甚至没有正确的方法。所以有很多问题。

巴菲特：当查理和我第一次到所罗门公司时，我们注意到他们在与已经逃离该国的马克·里奇（Marc Rich）交易。我们建议——事实上我们告诉他们——我们想停止与马克的交易。

他们说，他们在以某种方式赚钱，他们说，我们对原油交易懂什么，他们想继续和他交易。

只有通过完全的命令才能阻止我们自己的员工与马克·里奇交易。

如果你连阻止你的人与马克·里奇交易都做不到——在你正在关注这一点的时候——想想其他那些交易室里发生了什么。

如果贝尔斯登——我认为美联储介入贝尔斯登是做对了。

如果贝尔斯登在周日晚间破产——它本来会的——他们会走到联邦法官面前，把破产申请递给他，我想是在中西部时间6点刚过，因为那是东京开盘的时间。

如果他们破产了，据我所知，第二天他们有大约14.5万亿美元的衍生品合约——这不听起来那么糟糕——但有14.5万亿美元。

现在，那些持有对贝尔斯登有索偿权的合约的对手方——我认为几乎根据他们签订的合约要求——他们需要非常迅速地解除这些合约，以确定他们对破产财产可以主张的损失。

想象一下全世界数以千计的对手方都在试图解除合约，每个人都知道他们必须在非常非常短的时间内解除合约。

我们试图去找的那4亿美元没有找到——我们有幸花了大约四五年时间解除那些合约。这些人只有四五个小时的时间来做同样的事，而且所有人都在同时做。

那将是一场我认为是空前规模的奇观，而且在我看来，这会导致另一家或两家投资银行在几天内倒闭。

因为没有人会借给你钱。事实上，这是他们在参议院财政委员会作证时说的有趣的事情之一。

有两个证人——我想有两个证人说：我们没想到——我们理解如果人们用怀疑的眼光看我们，我们无法借到无担保贷款，但他们说：我们做梦也没想到连有担保的贷款都借不到。

我们17年前在所罗门就发现了这一点，即使是有担保的贷款都借不到。

当世界不想借钱给你时，10个基点没什么用，20或50个基点也没太大用，或者在抵押品上更大的折扣也没用。

如果他们不想借钱给你，他们就是不想借钱给你。如果你每天都依赖借钱，你早上醒来时只能希望世界对你有好印象。

几个月前有一段时间，我想美国的每一家投资银行都在非常担心第二天早上人们是否会对他们有好的印象。

3. 为什么我们连最大的交易也不做"尽职调查"

巴菲特：好吧，我们继续去9号位。

观众：哈里·贝吉（Harry Beguy），旧金山。

巴菲特先生，我最近在《财富》杂志上读到，当您在2001或2002年向中石油（PetroChina）投资5亿美元时，您所做的只是阅读了年报。

我在想，大多数拥有像您这样资源的专业投资者可能会想做更多的研究，与管理层谈话，也许还有监管机构等等。

我的问题是，您在阅读这样的年报时，您看的是什么？您是如何能够并且确实仅凭阅读那份报告就做出了投资？

巴菲特：是的。那是在2002和2003年，年报在春天出来，我读了它。这是我做的唯一一件事。我从未联系过任何管理层。我从未要过券商报告。我从未征求过任何人的意见。

但我所做的是得出结论：这家公司——理解原油生产、炼油和营销以及他们的化工业务并不难。你可以对埃克森、BP或任何一家公司做同样的事，我看过它们所有的公司。

我得出的结论是它值1000亿，然后我查了价格，它的售价大约是350亿。

和管理层谈话有什么意义？基本上，如果你和几乎所有公司的管理层谈话，他们都会说他们认为自己的股票很棒，他们会告诉你所有好的东西，跳过不好的——这没什么区别。

如果我认为公司值400亿，而它以350亿的价格出售，那时你必须开始努力完善你的分析。但没有理由完善分析。

如果我以350亿买入，我不需要知道它是值970亿还是1030亿。

所以任何进一步的分析完善都是浪费时间，我应该做的是买入股票。

所以我们真的喜欢那些不需要你计算到小数点后三位的东西。

如果你必须计算到小数点后三位，那就不是一个好主意。像中石油这样的东西——就像有人走进这里的门，体重大约在300到350磅之间。我可能不知道他们具体多重，但我知道他们胖。（笑声）

我寻找的就是财务上"胖"的东西。中石油是值950亿还是1050亿没太大区别。它以350亿的价格出售。如果它以900亿出售，那就有区别了。

所以如果你不能通过数据对中石油这样的东西做出决定，就别再深入了。这基本上就是我们做的。这是一份直截了当的报告，就像读雪佛龙或康菲石油之类的报告一样。信息量一样丰富。

你出去决定是否认为——他们在中国有一个巨大的油田，寿命是13年或14年。这应该能给你直接的冲击。

查理？

芒格：是的。我认为我们的尽职调查费用比美国任何其他人都低——（笑声）——而且我们遇到的麻烦更少，因为我们花的费用更少。

我知道美国有一个投资机构每年支付超过2亿美元——

巴菲特：2亿。

芒格：2亿。

巴菲特：百万。

芒格：是的。2亿美元。抱歉。

巴菲特：嗯哼。

芒格：——每年付给会计师，大量用于帮助他们进行尽职调查。

我认为我们的操作更安全，因为我们像工程师一样思考。我们想要这些可靠性的余量。而他们试图做的是真正困难的事，在非常复杂的领域进行精细判断，并依赖那些收取费用的其他人来做。

这是一个非常冒险的过程。我认为我们的方式安全得多。

巴菲特：如果你认为审计师比你更了解如何做收购，你应该去做审计，让他们来经营生意，这就是我们的看法。

当我们在玛氏-箭牌这样的情况下接到电话时，如果到这个时候我们还不够了解玛氏和箭牌，还需要出去——我仍然喜欢出去，当然，品尝所有的巧克力棒。

所以我有15——我觉得我对伯克希尔的股东有这个责任。（笑声）

但我不会去看他们的劳动合同或租约之类的东西。

如果箭牌的价值取决于某个地方的某个特定租约，或者某个特定的承诺，或者某个特定的环境问题，那就别考虑了。

有一些压倒性的考虑因素非常重要，然后还有一大堆毫无意义的琐事。

我们从未犯过——我们犯过很多大的投资错误——我犯过很多大的投资错误。但我从未犯过因为传统的尽职调查就能避免的错误。

而且我们会花很多钱，浪费很多时间，在某些情况下，我们会错失交易，仅仅因为我们的承诺不够快。

我们有一个重要的优势，随着我们变得更大，这个优势变得更大，因为在大型交易方面，人们越来越依赖于流程，当他们想要完成一笔交易时，他们想知道交易会完成，他们会来找我们。

玛氏的人想交易——在箭牌交易的融资方面——他们只想和伯克希尔交易，因为他们知道我们没有律师参与。我向这个群体承认，我们甚至没有任何董事参与。

我们只是——我们接到一个电话，这合理，我们说了"是"。当我们说"是"时，我们不会加上重大不利变化条款。我们不会说"是，如果融资到位"。我们只是说"是"。

所以我可以告诉人们，当我们达成交易时，如果我们承诺提供65亿美元，这笔钱就会到位，不管纽约市是否发生核爆炸，不管是否爆发流感，不管本·伯南克是否和帕丽斯·希尔顿私奔到南美。（笑声）

支票一定会兑现。

如果你在做一笔交易，想要65亿美元的那个人，这个保证是有价值的。你从其他地方得不到——他们说："好吧，我会做，但我需要一个尽职调查团队来检查这个，做那个。"所以这对我们来说是一个真正的优势，我认为对我们没有任何劣势。

4. 巴菲特谈宗教："我是一个真正的不可知论者"

巴菲特：10号位。

观众：嗨，巴菲特先生。我叫马修·米勒德（Matthew Millard），来自俄克拉荷马州诺曼——

巴菲特：作为内布拉斯加人，我们会原谅你。（笑声）

观众：没关系。谢谢。

我从16岁起就是伯克希尔的长期股东。真的很喜欢这家公司。真的很喜欢你的投资风格，买入并永远持有，超越死亡。

但我的问题实际上是，你是否知道并相信耶稣基督，并与他有个人的关系？

巴菲特：不。我是一个不可知论者。我在一个宗教家庭长大。如果你问我的父母这个问题，你会得到不同的答案。

我是一个真正的不可知论者。我既不是有神论者也不是无神论者。我只是不知道，也许有一天我会知道，也许有一天我不会知道，但这就是不可知论者的本质。

查理？

芒格：我不想谈论我的宗教。

巴菲特：好的。嗯——（掌声）

作为不可知论者，我不必谈论宗教。很简单。（笑声）

我对任何人的宗教都没有意见，因为这是不可知论者的本质。

我祝每个人在自己的信仰中一切顺利。

5. 巴菲特死后伯克希尔被收购"非常不可能"

巴菲特：11号位。

观众：你好。下午好，沃伦和查理。我想感谢你们举办这次年会。

我叫詹姆斯（听不清），来自新泽西州东布朗斯维克。

我不想听起来不祥，但我的问题是，一旦你们俩去世，沃伦的股票被放入信托并被迫在多年内慢慢出售，有什么保障措施可以防止对冲基金或杠杆收购机构联合起来收购伯克希尔·哈撒韦，拆分这家出色的公司，危及公司的文化？

巴菲特：嗯，我的股票会在我去世后大约12年内被出售。

在遗产结算期间，它会以和现在相同的方式处置，然后开始计时。

所以这需要很长时间。我可能还会活得更久一些，但即使现在开始，你面对的，我希望，是一家市值远超现在的公司，而且还有大量由持有类似理念的机构或个人持有的大量股票。

不能保证如果有人想做6000或7000亿美元的收购——如果时间再往后推，可能还会大得多——就一定不会被做。

但我认为伯克希尔发生这种情况的可能性，比我所能想到的世界上的任何公司都要小。

在我去世后的一段时间内，这基本上不可能发生。在那之前会有很多集中的投票权。

就像查理说的，我告诉过——在我死后到10年分配期开始之间有一个时期——所以我告诉我的律师要确保我的遗产持续相当长的时间。他说这就像告诉你的十几岁儿子要有正常的性生活，当你对律师说这个的时候。

但会有很长时间。就像我说的，如果我们以合理的复利速度做事，你谈论的真的是美国最大的公司之一。

我不认为有人会去做——我不认为会有对通用电气或埃克森的杠杆收购，我认为对伯克希尔也同样困难。但没有任何百分之百的保证。

查理？

芒格：是的。而且，沃伦不打算太早离开。

我听过他几次说，当人们问他希望在葬礼上听到什么时，他总是给出同样的回答。他说他希望人们说："这是我见过的最老的尸体。"（笑声）

巴菲特：我不太可能改变对这个问题的看法。（笑）

但谢谢你的提问。（笑）

6. 挑战一个根深蒂固的受欢迎品牌很难

巴菲特：12号位？

观众：你好。我叫哈罗德·尤利安（Harold Yulean），来自伊利诺伊州芝加哥。

我想请您描述一下卡夫公司（Kraft Corporation）的经济特征，为什么您认为这是一个好生意？

巴菲特：嗯，我想说大多数大型食品公司都是好生意，因为它们在有形资产上获得了良好的回报。

我不想深入讨论卡夫的具体问题——但如果你在这个国家拥有重要的品牌产品，无论是箭牌、玛氏、可口可乐，还是卡夫的许多品牌，或喜诗糖果，你都有好的资产。

挑战这些产品并不容易。想象一下挑战——可口可乐今天将在全球销售15亿份8盎司的饮品。

全世界几乎每个人的心中对可口可乐都有某种印象。自1886年以来，它就一直与快乐和良好的消暑价值联系在一起。

在我看来，挑战这样的产品几乎是不可能的。它显然在全世界范围内极大地满足了人们。

而且，它可能不一样——例如，卡夫在粉末饮料业务中有酷爱（Kool-Aid）。我想我不想去挑战酷爱。我更愿意拥有可口可乐。但它是一个困难的产品。

要在人们心中扎根——想想RC可乐在世界范围内。RC可乐已经存在了很长很长时间。它不会有任何进展。这是非常非常困难的。

实际上，理查德·布兰森（Richard Branson）来到这个国家——人们说品牌是一种承诺。拿起一份银河棒或可口可乐，其中包含了对它将带给你的东西的承诺。

理查德·布兰森七八年前、十年前来到美国，一个拥有著名航空公司的人，他推出了一种叫维珍可乐（Virgin Cola）的东西。我觉得这是一个相当不寻常的产品承诺。（笑声）

我一直搞不清楚那是什么承诺。但不管是什么，它没成功。

而且有——我不知道有多少——唐·基奥（Don Keough）会知道——但这些年来有数百种可乐。但最终，谁会为了每罐便宜一分或两分钱，去买某种替代可乐，而不买可口可乐呢？喜诗糖果也是如此，酷爱也是如此，等等。

所以当品牌产品在其领域内是遥遥领先的领导者时，我们对它们感觉很好。卡夫相对于家乐氏（Kellogg）或其他类似公司的地位也没什么特别的。

所以我们具体购买哪个可能取决于我们对价格的看法。价格、管理层和其他一些因素肯定会影响到我们的看法。

但如果你以合理的价格买入好的品牌产品，你可能会做得不错。

另一方面，你不会变得超级富有，因为我刚才列举的这些属性是公认的。

查理？

芒格：我没什么要补充的。

巴菲特：好的。

7. 避免可能导致公司毁灭的低概率问题

巴菲特：我不知道——我们需要去另一个房间吗？好吧，我们就去1号位。如果我跳过了另一个房间，那里还有人，有人可以告诉我，我们会回去找他们。1号位。

观众：你好，巴菲特先生，芒格先生。我叫凯文·特鲁伊特（Kevin Truitt），来自伊利诺伊州芝加哥。

我的问题是这样的：您已经确定了四位投资专业人士，他们将在某个时候管理伯克希尔·哈撒韦的投资组合。

您用什么标准来选择这四个人，以及未来评估他们的标准是什么？

巴菲特：是的。选择的标准，我认为我们在2006年的年报中说得相当清楚了。

我们显然寻找有相当好记录的人，但仅凭这个标准远远不足以得出我们想要的候选人。

我们非常关心人的品质，我们认为在某些情况下我们可以做出这种判断，在某些情况下不能。

对于那些我们跳过的人，这不是否定票。我们只是不确定他们是否是合适的人选。

我们对四个人做出了肯定的判断，既包括能力也包括诚信。

我想——我认为这里还有一点，在过去一年中变得更有相关性。我说过："因此，我们需要一个基因中就被编程来识别和避免严重风险的人，"然后我用斜体写道："包括那些从未经历过的风险。"

然后我说："潜伏在投资策略中的某些危险不能通过金融机构今天普遍使用的模型之一——通过使用模型——来发现。"

嗯，我认为这被证明对去年发生的事情有点预言性。所有这些地方都有模型。大银行、大投资银行。

他们可能每周都会在风险委员会开会，查看他们的模型，所有统计数据都会印在漂亮的列中。他们根本不知道他们涉及了什么风险。

在投资界，你真正需要的是非常可靠的人，你信任的人，合理的分析能力。

但你也需要能思考那些尚未出现、但由于新的金融工具或市场中的新行为而开始成为可能的问题的人。

这是一个罕见的品质。无法想象那些没有出现在你过去模型中东西——可能是致命的。

查理和我会花很多时间思考那些可能突然袭击我们、但别人不会考虑的事情。

我们可能因此错过一些机会，但我们在管理别人或我们自己的钱时认为这是必要的。

所以我会建议你再回去读一下2006年的年报，但这就是我们寻找的标准，我们已经确定我们考虑的四个人符合这些标准。

查理？

芒格：是的。有一件好事是，这些年来，我们并没有追逐愚蠢的幻想。
芒格：是的。你可以看到伯克希尔对风险有多么厌恶。首先，我们努力做到让任何理性的人都不会担心我们的信用。

在我们这样做了很多年之后，我们的行为方式也是，即使世界突然不信任我们的信用，我们几个月内都不会注意到，因为我们有如此大的流动性，而且极不可能受到任何人的压力。

这种对风险的双重保护在伯克希尔就像呼吸一样自然。这只是文化的一部分。

而另一种文化则恰恰相反。你称一个人为首席风险官，但他往往是一个在你做蠢事时让你感觉良好的人。（笑声）

所以他就像德尔斐神谕，说服波斯国王去攻击这个或那个人。他只是一个愚蠢的占卜者。

一个人有博士学位，能做所有这些高等数学，怎么可能是愚蠢的呢？

巴菲特：很容易。

芒格：你可以——（笑声）——但你确实可以。你只需要如此渴望系统和计算，以至于你把现实扭曲成某种数学模型的形状——在某些极端条件下，这个模型并不真正匹配。

然后，因为你在所有事情上投入的这些工作，以及这些关于日常交易、风险等的计算，你觉得自己已经击败了风险，但你没有。你只是打败了自己的头脑。（笑声）

巴菲特：是的。我们真的想经营伯克希尔——（掌声）

连我都想为那个鼓掌了。（笑）

我们真的想经营伯克希尔，这样即使明天世界不是今天这样运转，而且是以没人预料到的方式运转，我们也不会有问题。

我们不想依赖任何人或任何东西。但我们仍然想做事。

所以我们找到了一个方法——我们觉得我们找到了方法——来做到这一点。它可能放弃了一些——显然99%的时间、也许99.9%的时间放弃赚取更高回报。

显然，这些年来我们可以用更多的杠杆来经营伯克希尔。但我们不会睡得那么好，我们也不会感到安心——在座的很多人几乎全部净资产都在伯克希尔，包括我在内——我们不会放心以那种方式经营企业。

为什么要这样做？为了不那么有意义的事情，去承受毁灭、耻辱和尴尬的风险，这完全没有意义。

如果我们能获得体面的资本回报率，多一个百分点的回报率有什么区别？没那么重要。

所以我们总是努力做到：第一，不依赖任何其他人来评估风险，只依赖我们自己。风险不能外包。

你已经看到了一些机构发生了什么，管理层以为他们外包了风险。如果这意味着合理的回报而不是稍微不合理的回报，我们就接受它。

8. "如果我们不能在五分钟内做出决定，我们五个月也做不出来"

巴菲特：2号位。（掌声）

观众：你好，巴菲特先生。你好，芒格先生。我叫...来自德国慕尼黑。

我想回到你之前说的，作为专业投资者，应该能够快速果断地行动。这意味着能够知道内在价值是多少，如果市场提供了机会，能在一天或一小时内行动。

我的问题是，你脑子里有多少家公司的内在价值是知道的，以至于如果市场提供有吸引力的价格，你能在一两天内行动？

其次，你为什么突然投资韩国或中国？

巴菲特：是的。我们可以行动——我们即时的决定是能否搞清楚别人提供给我们的是什么。有一个行/不行的信号。

查理和我经常被认为很粗鲁，而我们觉得自己只是在礼貌地不浪费对方的时间。所以他们第一次跟我们谈话，一句话说到一半时，我们就说："别考虑了。"查理很擅长这个，我也在学。（笑声）

在一场对话中很早就知道，对方说的东西有没有任何可能采取行动的。我们不在乎错过了什么。我们想确保不会浪费时间考虑那些即使考虑完了也不会有足够信息来做决定的事情。所以我们就排除它们。这排除了很多东西。

但如果它通过了几个过滤器，进入了我们知道足够多可以做出决定的领域，我们就准备好立即行动了。

所以我们做决定——我们可以在五分钟内非常容易地做出决定。就是没那么复杂。

现在我们了解许多企业和行业，也有很多企业和行业我们什么都不了解。

我们了解很多关于某些债券的事情，我们了解——有各种各样的事情我们了解，如果能够扩展这个知识领域就好了。但最重要的是，任何通过过滤的东西都必须是在我们的知识领域内。

事实是，如果我们不能在五分钟内做出决定，我们五个月也做不出来。在接下来的五个月里，我们学不到足够的东西来弥补最初的不足。

所以这在伯克希尔根本就不是问题。如果我们接到电话，有人说他们有一个企业要出售——这是我们电话中会遇到的情况——或者如果我在读报纸、杂志、年报或10-K，我看到一个价格，价格和价值之间有很大的差异，我们立即行动。

查理和我不需要互相讨论。我们想法一样，而且有大致相似的知识领域。

查理？

芒格：答案是，我们可以对很多事情快速轻松地做出决定。

而且我们在那个方面很特别。我们之所以能做到，是因为有大量其他的事情我们根本不允许自己去想。

就这么简单。当人们向我推销时，我有一个小短语，大约在第一个句子说到一半时，我说："我们不投初创公司。"它们不存在。

如果你排除初创公司，生活中的一层复杂性就消失了。我们还有其他排除系统。使用这些系统，我们最终发现剩下的仍然是一个相当大的、我们可以处理的领域。你觉得公平吗，沃伦？

巴菲特：是的。

芒格：是的。

巴菲特：而且人们在第一两句话中就会抛出很多明显的东西，我们知道那不会有用。（笑）

我们浪费了很多时间，但我们在想浪费的事情上浪费了很多时间。（笑）

我们对此非常有选择性，然后我们很擅长。我们浪费很多时间。但我们不会把时间浪费在不想浪费的事情上。

9. 对墨西哥亿万富翁卡洛斯·斯利姆（Carlos Slim）没有看法

巴菲特：3号位。

观众：巴菲特先生，芒格先生，非常感谢这个美妙的仪式。我叫豪尔赫·加尔萨（Jorge Garza），来自墨西哥城。

从那里来，你偶尔会被拿来与他比较——或者更确切地说，卡洛斯·斯利姆（Carlos Slim）偶尔会被拿来与你比较，除了你对棒球的热爱以外。你能分享你对他的看法吗？

巴菲特：嗯，他有一次带着他的两个儿子来了，我们一起吃了午饭。但那可能是15年前了。所以我真的没有什么特别的看法——你可能比我更了解卡洛斯·斯利姆。

我读新闻报道等等。我们有过一次非常愉快的午餐。但那是很久以前了。

查理，你有什么要说的吗？

芒格：不。我想你代表了我们两人对卡洛斯·斯利姆的全部了解。（笑声）

巴菲特：如果你愿意的话，我们还可以给你介绍福布斯400富豪榜上剩下的所有人。（笑声）

10. 人权问题不应该让一个国家被排除在奥运会之外

巴菲特：好的。4号位。

观众：你好。我叫安德烈·斯塔尔蒂（Andre Stalty），来自纽约市，我很高兴来到这里。我深受您启发。我们在纽约市的商业分析课堂上，一小群小投资者，关注您。我的——

喊声：克拉马斯发生了人权侵犯！

观众：我的问题是，鉴于西藏严重的人权侵犯，您是否考虑过，或者有没有考虑过，请可口可乐撤回对北京奥运会的赞助，也许会启发一种既重视人道主义利益也重视金钱利益的新商业模式？

巴菲特：嗯，我个人认为奥运会——我希望它会——永远举办下去，每个人都参与。

我认为，决定这个国家应该被允许参加，那个国家不应该被允许参加，这是一个错误。（掌声）

我认为很难根据行为给可能参与的几百个国家评分。

我们美国直到1920年才允许女性投票。所以我们有140或130年的时间，我认为那是严重的人权侵犯，但我不会希望看到美国因此被禁止参加奥运会。

所以我认为尝试干预奥运会是一个可怕的错误。奥运会是一个美好的活动。我认为参与的人越多越好。我认为总体而言，它们有助于随着时间的推移创造一个更美好的世界。

所以我不会开始采取惩罚性的措施。但我理解你的动机。谢谢。

查理？

芒格：嗯，沃伦淡化了我对这个问题的立场。（笑声）

巴菲特：我经常淡化他的立场。这是一个有强烈观点的人。

芒格：我想对那些对中国的不完美感到不安的人说，问自己一个问题——中国随着几十年过去是更不完美了，还是更少不完美了？

答案是中国正在朝着正确的方向前进。只要这种情况在发生，我认为只挑选你不喜欢的人的最糟糕的事情来纠结，是一个严重的错误。

巴菲特：是的。美国多年来也朝着正确的方向前进。（掌声）

我们的宪法说黑人是五分之三个人。我们已经走了很长的路，离完美还很远。

但我认为如果你与之共事的人基本上在朝着正确的方向前进，鼓励他们会更好。

你可能想稍微推动他们一下，但我不认为奥运会是合适的方式。

11. 我们会减少对煤炭的依赖，但不会很快

巴菲特：我们去5号位。

观众：嗨。我叫杰西卡·赫尔默斯（Jessica Helmers），来自亚利桑那州斯科茨代尔。

我的问题是，你在煤炭行业看到了什么未来趋势？你认为它的成本优势会超过环境影响吗？

巴菲特：嗯，我认为短期内世界会使用更多的煤炭，我认为毫无疑问它有环境劣势。

我认为世界会慢慢——也许更快——但我们会找到更好的方法来取代煤炭做的事，随着时间的推移会更环保，但这不会很快发生。

如果你关闭美国的燃煤发电厂，我们就无法在有灯光的房间里举行这次会议。

所以这是一个很难解决的问题，甚至在短期内取得重大进展都很困难。

在MidAmerican，我们在过去五年左右投入了很多风电装机——大概和任何人一样多。

但我们很大程度上依赖煤炭。它比20年前更清洁了——但我们将在很长一段时间内依赖它。

这是一个世界性的问题，显然。中国人正在以非常快的速度建设燃煤电厂。

这需要世界范围的合作和领导力。坦率地说，美国在领导力方面并没有处于很好的位置，因为按人均计算，我们对这个星球所做的负面影响比世界上任何国家都多。

所以我们去到处说教有点难，但我认为我们需要一个能够超越过去记录、获得世界主要国家合作的领导者。

我不认为这会很快。查理在这方面比我乐观一点。

查理？

芒格：嗯，我认为那些非常反对使用煤炭的人应该反思：他们更愿意快速消耗哪种资源——碳氢化合物、石油和天然气，还是煤炭？

我更愿意消耗煤炭，因为作为我们需要养活世界所需的化学原料，它的价值较低。

所以我认为从人类的角度来看，有一个环保的理由来大力支持使用煤炭。

大多数人不是这么想的，但我这么想。（笑声）

巴菲特：查理不会从数字中找到安慰。

芒格：不会。

12. 不要把地区银行混为一谈

巴菲特：6号位。

观众：我叫罗萨特·巴斯塔（Rosat Bastar），住在加利福尼亚州萨克拉门托。

大多数小型地区性银行的股价在过去一年变得更有吸引力。你对作为投资的地区性银行有什么看法？如果你要购买股票，你会仔细检查哪些领域？

巴菲特：是的。我认为你不应该对某类东西做出笼统的决定——不管你怎么定义它们——小型、中型，地区性还是全国性银行，都如此。

很大程度上取决于机构的特征，这很可能在很大程度上反映你的CEO的类型。

银行可以意味任何事情。它可以意味一个在做各种疯狂事情的机构。

很多年前底特律有一家叫联邦银行（Bank of the Commonwealth）的银行，它走向了极端，有一段时间在华尔街很受欢迎。

它也可以意味最稳健的机构。我们有一个——我们拥有一家银行——伯克希尔唯一全资拥有的银行——在伊利诺伊州罗克福德，由一个名叫吉恩·阿贝格（Gene Abegg）的人经营。

不管是超级地区性、地区性、小型还是中型银行，吉恩·阿贝格不可能经营任何不是超级稳健的银行。

所以我认为你不应该——我认为你应该了解管理文化和机构文化，才能做出坚定的买入决定，这对99%的银行来说很难做到。

我们持有股票——你知道——在我们的报告中有——富国银行（Wells Fargo）、美国银行（U.S. Bank）和布法罗的M&T银行。在三个案例中，我认为我非常了解这些机构的DNA，它们如何行事。

这不意味着这些地方不会出问题，因为它们会出问题。但这意味着——但这确实意味着——在我看来，它们对于我所说的"制度性愚蠢"具有免疫力。我不会说所有银行都具有这种免疫力。

事实上，有一位非常睿智的人——我想是莫里斯·科恩（莫里斯·夏比若）——说过："银行比银行家多，"如果你思考一会儿，你就会明白我的意思。（笑）

查理？

芒格：嗯，我认为提问者发现了一些东西。

我们很多非常大的银行，无论是这里还是欧洲，都在某种程度上给整个行业蒙上了耻辱的阴影，这无疑压低了一些本身没有任何问题的小银行的股票。

所以我认为你是在一个有前景的领域寻宝。

巴菲特：是的，但你可以找到一些大银行——

芒格：是的。

巴菲特：我不知道如果你拿佛罗里达最小的20家银行和最大的20家银行相比，哪一组在佛罗里达房地产情况方面会处于更好的状况。

芒格：这是一个有一些希望的领域。（笑声）

巴菲特：那是查理非常乐观的声明了。（笑声）

13. 核扩散是"人类的首要问题"

巴菲特：7号位。我出去后马上去买那些东西。（笑声）

观众：下午好。我叫马特·瑟曼（Matt Thurman），伊利诺伊州芝加哥。

巴菲特先生，芒格先生，鉴于最近在叙利亚、伊朗、朝鲜和其他国家发生的事件，您对防止进一步核扩散有什么看法？谢谢。

巴菲特：是的。这是人类的巨大问题，还有化学和生物领域的大规模杀伤性武器的扩散或传播。

核知识的精灵已经从瓶子里出来了，随着时间的推移，越来越多的人会知道如何对人类的其他部分造成巨大伤害。

人口中一定比例的人是精神病患者、狂妄自大者或宗教狂热分子，他们会对邻居心怀恶意。

瓶颈将是——大概将是——材料，在某种程度上，还有可投放性。

现在人们通常将大规模杀伤性武器的威胁与恐怖分子和某种流氓组织联系在一起，而不是与国家联系在一起。

但认为两者都是对人类未来的巨大威胁，我们在这方面没有取得太大进展——我们应该尽一切可能减少对材料的接触——我对此有一些想法，你可以在核威胁倡议网站（Nuclear Threat Initiative）上找到。

我们实际上有一个提议，至少可能稍微减少各国拥有高浓缩铀之类东西的理由。

但这是人类的首要问题。如果世界上有65亿人，你可能会有接近两倍于当有30亿人时愿意对邻居怀有恶意的人。

很长一段时间里，如果你是一个精神病患者什么的，你可以捡起一块石头扔向隔壁洞穴里的人，然后发展到弓箭、步枪和大炮。但几千年来，无论你多么疯狂，造成大规模伤害的能力非常有限。

自1945年以来，正如爱因斯坦所说的那样，原子弹"改变了一切，除了人们的思维方式。"这是在广岛后不久说的一句话。

我们生活在一个世界，其中伤害他人的能力呈指数级增长，但我们还没有摆脱那些想这样做的人或疯子。

不管是伊朗、恐怖组织还是什么，我们生活在一个非常、非常、非常危险的世界，而且随着时间推移变得越来越危险。

自1945年以来，我们非常幸运。古巴导弹危机可能是一半一半的机会，我们很幸运我们在对付赫鲁晓夫，肯尼迪的行为方式也很幸运。但我们很幸运，查理和我在60年代经常谈论这个。

但它不会消失。你至少希望在美国，不管政府是共和党还是民主党，这都应该是议程上的首要任务，想办法将这一风险最小化。

你无法消除它。它已经出了瓶子。但我们必须要——首要任务是尽量减少我们真正陷入某种涉及以前从未想象过的规模死亡的风险。

查理？

芒格：是的。你谈到以前从未想象过的规模死亡。

人们最近发现，墨西哥的人口可能因为欧洲人带入的病原体而下降了95%。那是一个相当伟大的文明，通过那个小孔经历了这一切。

这些事情可能发生，而且已经发生过。看看今天的墨西哥。我不认为它会灭绝物种。

巴菲特：嗯，那是——

芒格：我希望这能让你振作起来。（笑声）

巴菲特：蟑螂会生存下来。

这是一个很好的问题。我希望我知道更好的答案。

14. 巴菲特给年轻人的建议

巴菲特：8号位。

观众：下午好。我来自佛罗里达州阿波普卡。我想感谢你给我这个绝佳的机会，学习更多关于财务的知识，同时享受美好时光。很有趣。

巴菲特：太好了。

观众：我在佛罗里达州奥兰多的瓦伦西亚社区学院教书。我教办公室管理和商业。

我鼓励学生通过上大学来投资自己。我也强调财务独立和财务自由。我告诉他们稳扎稳打赢得比赛；还有良好的财务管理；然后是互惠法则。

我让他们在一段时间内追踪每一笔支出。同时他们也理论上买一只股票，并在一段时间内追踪它。我们关注当前的金融新闻、时事新闻，他们还有研究论文。（掌声）

谢谢。（笑声）

他们研究FICO分数、信用报告、克拉克·霍华德（Clark Howard）、苏泽·奥曼（Suze Orman）、十大亿万富翁，不是因为——（掌声）

巴菲特：我想——

你能问你的问题吗？（笑声）

观众：好的。

巴菲特：谢谢你。

观众：好的。我还应该做什么来引导他们——（笑声）——做出明智的财务决策，拥有幸福、健康的财务生活？

巴菲特：我现在就想雇佣你整个班的学生了。（笑声）

嗯，我认为你在给他们非常好的建议。我认为你能做的最重要的投资是投资自己。

很少有人能把自己潜在的"马力"转化为实际产出中的"马力"。

对很多人来说，潜力远超实际实现的程度。

我给你的班一个例子——我在跟高中生团体讲话时告诉他们——想象你16岁，我让你今天选一辆你喜欢的车，任何你想要的——但有一个条件——这是你余生中唯一的车，所以你必须让它持续到永远。你可以选最花哨的，玛莎拉蒂，什么都可以。

你会怎么对待它？当然，你会先读五遍用户手册才把钥匙插进点火开关。你会把它停在车库里。任何一点锈迹，你会立刻处理。你会比要求的更频繁地换油，因为它必须用一辈子。

然后我告诉学生，你只有一个身体和一颗心智，它们要用一辈子，你最好用同样的方式来对待，你最好从现在就开始，因为等50或60岁时才开始担心，那点锈迹已经变成大问题了。

所以你的学生为他们的身心所投的资——特别是你的心智——我们在这里没太努力锻炼身体——（笑声）——会有回报。以非凡的方式回报。

你最好的资产是你自己。在很大程度上，你可以成为你想成为的人。

当大学班来时，我让他们想象他们要买一个同学未来一生10%的股份。他们会选谁？

他们不会选智商最高的，或者成绩最高的。他们会选那个最有效的人。

人们有效的原因是别人想和他们一起工作。人们想在他们身边。而有些人别人不想靠近。

那些是一个人获得的品质——慷慨、幽默、守时、不贪功反而多让功、帮助别人——各种吸引人的品质，还有一些人讨厌的品质。

这些都是习惯，是学生在你们这个年龄养成的习惯。他们今天的习惯将伴随他们一生，为什么不养成好习惯呢？这是我想给你的学生的话。（掌声）

芒格：嗯，我有一个具体的建议来回答你具体的问题。我想在你的大量教学手段中增加一项：教他们避免被销售商和债权人使用标准的销售和借贷技巧操纵到不利的地步。

你没有什么比从西奥迪尼（Cialdini）的《影响力》开始更好的书了，我认为股东之一的鲍勃·西奥迪尼（Bob Cialdini）此刻就在观众席的某个地方。

所以我有一本新的教科书——我建议你加到你的课堂上——那就是西奥迪尼的《影响力》。他刚出了一本新书，我想今天在奥马哈首次发售，书名是《Yes!》。

所以这里有两本书建议你加到课堂上。

巴菲特：好的。（掌声）

15. 巴菲特谈拥有运动队

巴菲特：我们去9号位。

观众：我是安德鲁（Andrew），来自伊利诺伊州芝加哥，我九岁，我是个大棒球迷。我知道你喜欢棒球，我最喜欢的球队是芝加哥小熊队。

你想从山姆·泽尔（Sam Zell）那里买下芝加哥小熊队吗？（笑声）

我的问题是，你认为购买棒球队是好的投资吗？（掌声）

巴菲特：嗯，它一直是好的投资。它一直是好的投资。不一定是好的投资因为收益增长了很多，尽管有线电视大大增加了它的价值。

实际上，电视扩展了体育场。我想瑞格利球场大概能坐不到4万人。

所以1939年我第一次去看大联盟棒球赛时，有4万个座位。但后来出现了电视，然后是有线电视，然后是付费有线电视的棒球或体育网络，这大大增加了座位数量。

现在，很多收益去了球员那里，但一些留在了老板那里。

我在你那个年龄时会想，如果我赚了很多钱，我会买一个球队。

但那时我想做的很多事情——（笑声）——后来都没做。

所以我不认为——如果小熊队卖7亿，你的银行账户里有其中的一部分——我不认为我会以那个价格买入。

对很多人来说，拥有运动队有精神收入。让他们出名。也许不是他们买球队时预期的样子，但这是快速获得名气和认可的方式。

只要我们生活在一个有人有大量金钱的社会里，一定比例的人会想因为他们生活中的成就而出名，运动队肯定是其中一种方式。显然，这不是人们买它们的唯一原因。

但我要说的是，你不是第一个问我买小熊队的人。（笑）

我接过电话——不是山姆的——是别人的，我想我还是把它留给你吧。

查理？你知道买运动队的事吗？他会比我更难说服。我可能会做一些那样的蠢事，但——

芒格：嗯，你已经做过一次了。

巴菲特：是的。（笑声）说得好。

16. 美国可能太富有了所以不需要储蓄

巴菲特：10号位。

观众：主席先生，副主席先生，我叫安迪·皮克（Andy Peake），来自康涅狄格州韦斯顿。

美国人，从个人、市、州到联邦层面，历来都不储蓄。

另一方面，亚洲人储蓄大约40%的收入。入不敷出是一种美国方式，显然不能再继续了。

首先，为什么美国人不储蓄？其次，我们能做什么来纠正这个长期问题？谢谢。

巴菲特：是的，当然这个国家的储蓄率已经大幅下降，甚至可能是负的，但在我看来，国家的实际价值确实在十年又十年地显著增长。

所以我不确定没有储蓄怎么可能做到这一点，但在我看来，作为一个整体，这个国家实际上比10、20、30或40年前价值高得多。所以一些好事发生了。

但储蓄的倾向，至少在绝大多数情况下，几乎是天生的。我们在佛罗里达的朋友教孩子们储蓄，我认为这有一些影响。

我应该感谢安迪·海沃德（Andy Heyward）今天早上那部精彩的动画片，他有一个我正在参与的项目，以动画形式可能会影响一些年轻人储蓄。

如果你持有伯克希尔的股票，你就在自动储蓄，因为我们保留收益，你在那些留存收益中的间接利益是一种储蓄形式。

所以你可以花掉所有其他方式进来的收入，而如果你持有伯克希尔，你净额上是在储蓄，这是我40年来一直遵循的惯例。有时让我的家人感到震惊。

我不知道储蓄率是基于消费和进口等的计算。我们进口的商品和服务比出口多7000亿美元。这意味着别人在为我们储蓄，基本上，我们输出对美国的拥有权和债权。

我认为随着时间的推移这会产生后果，但我们太富有了，可能不会明显。

我认为普通美国人的生活水平会实际提高，尽管我认为利益分配可能非常、非常、非常不成比例——特别是超级富豪相比中产阶级受益更多。

但净额上，我认为即使我们现有的政策，国家按人均的实际净值会十年又十年地增长。

但在中国或韩国这样储蓄率很高的地方，百分比上的增长完全不同。

这个国家可能不怎么储蓄，因为它不需要储蓄那么多。我们人均GDP是47,000美元。可能分配得不太好，但我们是一个非常、非常、非常富裕的国家。

一个非常富裕的国家可能不需要像试图发挥其潜力的国家那样储蓄那么多。

查理？

芒格：我没什么要补充的。

17. 巴菲特为何去德国

巴菲特：好的。11号位。

观众：巴菲特先生，芒格先生——

巴菲特：这听起来很严肃。

观众：我叫——（笑声）

我习惯了。我叫乌塔·鲍达（Uta Bauda），来自慕尼黑。又是一个德国人。

大约14天后我们又要在德国法兰克福的联合俱乐部见面。我比其他人在前面问一下，您来德国的原因是什么？谢谢。

巴菲特：是的。很简单。我们想要更多——不是到目前为止几乎没有任何德国企业——但我们希望更多德国家族企业的所有者——有些在家族中已经一百年，也许二十年——我们希望更多所有者在觉得需要将他们的企业变现时，想到伯克希尔·哈撒韦。

我们想出现在他们的雷达屏幕上。我们希望他们处于与韦特海默家族或不久前保罗·安德鲁斯的家族，或普利兹克家族相同的位置。

当他们在某种原因下——可能有各种原因——想要将他们非常关心的优秀公司的所有权转化为金钱时，想到给我们打电话。如果他们关心自己的企业，我们就是他们最好的电话。

我不认为我们在德国的知名度像在美国这么高，这是我应该更早做的事情，但现在我几周内要访问欧洲四个国家。

当我们离开时，我想我们会更出名一些——我们在寻找什么，我们能给那些公司带来什么，他们为什么应该给我们打电话——我想一个月后我们会比现在更出名。

查理？

芒格：是的。德国在创造力和工程方面是一个特别先进的文明。

你现在走进美国的一个印刷厂，机器上的名字都是德国——不全是，但大部分是。

一些德国名字是来到美国并创办印刷设备业务的德裔美国人。德国在各个领域对美国的影响令人惊叹。这是我们寻找的好地方。

巴菲特：听起来也许查理应该去。（笑声）

18. 芒格谈房地产：一个"特别愚蠢的烂摊子"

巴菲特：12号位。

观众：我叫伦·亚菲（Len Yaffe）。我和妻子露丝住在加利福尼亚州蒂伯龙。

我想知道当前的经济压力是否让你想起了美国或任何其他国家历史上的任何时期？如果是，我们能从那个时期学到什么，帮助我们更好地管理当前时期？

巴菲特：嗯，它们都有些不同，也有相似之处。但这一次，显然更多起源于抵押贷款领域和住宅房地产泡沫。

但从一个领域开始的麻烦会蔓延到其他领域。

但我要说的是，在我有生之年，我不记得有哪一次这个特定的住宅房地产泡沫像这次一样发出冲击波并暴露其他地方的其他做法的弱点。

但我认为分析中没有什么神奇的东西。一些愚蠢的事情做了，短期内不会再做，也不会完全一样地再做，但它们的变种会在某个时候再次出现。

因为人类导致了行为上的愚蠢，有这些原始的冲动——关于致富、使用杠杆之类，想要相信童话——这些冲动不时出现在人类行为中，有时以大规摸出现。

至于对解决方案有什么深刻的见解，我没有。

查理？

芒格：没有。这是一个特别愚蠢的烂摊子。在更早的会议上，我们谈到了一些白痴决定做一个像老巴菲特商店那样的信用交付的杂货业务——

巴菲特：Webvan。

芒格：是的，Webvan。基于互联网的杂货配送服务。一个真正愚蠢的想法。（笑声）
当然，它遭遇了可耻的失败。

这比人们在抵押贷款领域所做的要聪明得多。（笑声）

聪明得多。我真希望我们能有那些给我们带来Webvan的聪明人回来。（笑声）

顺便说一句，这让我想起了我对政治发展的一般态度。

我有一个规则，规则如下：政客永远不会糟糕到让你不想让他们回来。（笑声）

巴菲特：乐观主义者。（笑）

19. 金融危机时期的资产应按市场定价

巴菲特：1号位。

观众：我是鲍勃·克莱恩（Bob Kline），来自洛杉矶。

延续上一个问题，您能谈谈世界主要金融机构财务报表的准确性吗？

应该做什么来正确评估它们的资产，比如抵押贷款、杠杆贷款、CDO以及其他查理说的"一拿就没了"的资产？

因为这些银行和券商公司的杠杆通常是有形净值的15到20倍，没有太多容错空间。那么可以提高财务报表完整性的措施是什么？

巴菲特：嗯，这是一个非常困难的问题。

我仍然强烈倾向于——现在有很多争议关于是否应该使用公允价值，不管如何确定。在很多情况下，很难确定。

但不管你应该使用它还是其他像成本这样的数字，因为人们说现在的价值不具代表性等等。

我认为，当你开始以在实际情况中毫无意义的价格公开估值时，你会陷入更多的麻烦，还不如尽最大努力去估计它们，即使这些估计可能会在以后被证明是乐观的，在某些方面肯定是不准确的。

所以我坚持金融机构至少必须尝试按公允价值报告资产。

但当你遇到这些工具时——我以前用过这个例子——当你遇到CDO平方（CDO-Squared）时，如果你读标准的抵押贷款——住宅抵押贷款支持证券——它可能由数千笔抵押贷款支持。

然后这个工具可能被分成大约30个不同的层级，每一方对收到的资金瀑布有不同的索偿权。

这个工具本身就很难理解。然后你拿着这个，把一大堆RMBS的低级次级层（可能50个）做成一个CDO。

所以你从一大堆低级的、高度相关的、可能质量很差的工具中创建一个CDO，然后说因为你把它们放在一起并分散化了，理论上，你得到了很多AAA评级的高级层——这从一开始就是一个大错误。

然后当你拿一堆CDO的低级层，把它们塞进CDO平方，那就是疯狂乘以疯狂。

如果一个住房抵押贷款支持证券有300页的招股说明书，你必须读50个才能理解一个CDO，那就是15,000页。

如果你必须再读50个CDO的招股说明书及其背后的材料来评估一个CDO平方，你大概要读750,000页来评估一个证券，那简直是疯狂。

让人们对这种东西进行估值，因为他们说市场上10美分的价格不具代表性，所以他们不采用那个，而用我付的100美分，我认为这是令人憎恶的。

我认为，告诉管理层你不得不按市场估值这个纪律，即使很温和，可能会阻止他们做一些非常愚蠢的事情——如果他们以为可以用虚构的价格或成本价来估值的话，那将是虚构的。

我倾向于市场价值方法。我不知道当你遇到真正复杂的工具时，你怎么给它们估值。

查理在所罗门的审计委员会工作，他们花了很多很多很多小时——我想你发现了一个被错估了2000万的东西，当时2000万是真钱。

芒格：那是一个浮动插头。

巴菲特：嗯，我们也有浮动插头，是的。

芒格：不。美国工业内部有很多丑陋的东西。（笑声）

巴菲特：所以你可以把香肠和法律——也许你应该把会计实践加入人们不应该目睹其制造过程的东西中。（笑）

芒格：我认为部分问题来自我所在共和党的一些著名成员。

这里一些人过度沉迷于安·兰德（Ayn Rand）和经济学101中学到的东西，他们开始认为，如果在自由市场体系中作为人性的自然反应发生了任何事情，即使是一起斧头谋杀，也是可取的发展，是风险明智分配的一部分。

我不知道为什么成年人会有这些愚蠢的想法，但他们确实有。其中一个还领导了美联储。我认为艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）平均而言做得很好，但他对安·兰德有点过度沉迷，他倾向于相信，如果在自由市场发生，就一定是好的。

我认为有一些东西应该被禁止。而且我认为，如果很多被描述为"这是一项将分散风险的金融创新"的东西从所有话语中被禁止，世界会运转得更好。（掌声）

20. 观众呼吁阅读美国宪法

巴菲特：2号区。

观众：我是拉里·蒂德里克（Larry Tidrick），来自伊利诺伊州埃尔克格罗夫村。

我的问题实际上更像是一个恳求。拿出你的美国宪法副本，阅读第1条第8节的列举权力；第九修正案；第十修正案；给卡托研究所的罗杰·派伦（Roger Pilon）打个电话。

我认为今天发生的一切，关于金融和经济，都与我们的宪法有关，它实际上是基于财产权和合同权的。

巴菲特：但你有问题吗，还是没有？

观众：是的，先生。

巴菲特：好的。

观众：嗯，没有，我没有问题。（笑声）

巴菲特：我有点预料到了。

观众：我做了——是的。我做了恳请——

巴菲特：好的。

观众：——就是这样。

巴菲特：好的。谢谢你。

21. 美国人对公共交通的厌恶短期内不会改变

巴菲特：我们继续去3号位。

观众：是的。我叫丹·施密特（Dan Schmidt），来自明尼苏达州伯恩斯维尔。

我想听听您对公共交通未来的看法，以及它与铁路的关系，这些交通系统和铁路未来会扩张吗？

巴菲特：就客运而言？

观众：是的。

巴菲特：美国公众基本上不喜欢公共交通。他们在需要的时候会忍受，但美国人对汽车的热爱——这导致了对公共交通的厌恶——是压倒性的。

我曾经涉足巴士公司。你可以向人们提出各种关于使用公共交通的合理论点，但一人一车似乎是一种极为流行的出行方式。

我认为美国不太可能出现公共交通的大规模扩张。不管是因为被训练成这样，还是基因构成就是如此，美国人就是不喜欢出去等公交车或有轨电车什么的。

他们想钻进自己的车。即使汽油接近每加仑4美元，他们还是想去某个地方，花很多钱停车，他们不太愿意拼车。

这似乎就是人性。也许它会改变，但我从不喜欢押注于一个长期朝着一个方向发展的趋势会反转，除非证据非常有力。

查理？

芒格：你对此比我乐观。（笑声）

22. 芒格处于"同意阿尔·戈尔的尴尬位置"

巴菲特：4号位。

观众：嗨。我是汤姆·尼尔森（Tom Nelson），来自明尼苏达州北奥克斯。

我的问题是问查理的。如果你负责这个国家，你会如何处理阿尔·戈尔（Al Gore）所谓的"气候危机"？

芒格：嗯，当然，我处于同意阿尔·戈尔的尴尬位置——我们不应该燃烧这么多碳氢化合物。（掌声）

我只是有不同的理由。他的大脑不像我这样运作，你得自己判断你更喜欢哪个。（笑声）

巴菲特：我们稍后会投票。（笑声）

23. 关于CDO风险的看法分歧

巴菲特：5号位。

观众：下午好，沃伦和查理。我是弗兰克·马丁（Frank Martin），来自印第安纳州埃尔克哈特。

巴菲特：很高兴你来，弗兰克。

观众：谢谢，沃伦。我最喜欢的你的一句格言是："要赢，首先不能输。"你刚才从2006年年报中读到的摘录使那个格言现代化了，我认为既先见又有预言性。注意我说的是"预言性"（prophetic）不是"可悲的"（pathetic）。

巴菲特：我注意到了。

观众：是的，谢谢你。（笑声）

在多次不同意艾伦·格林斯潘时，你称衍生品为"金融大规模杀伤性武器"。我们都有自己的记录，相信国家目前处于衰退中。

如果目前良性的公司违约率上升——如果衰退加深，我们回到2002年或90年代初常见的违约率——信贷违约互换（CDS）问题是否会成为金融稳定的严重威胁？

我尊重你作为有史以来最伟大的风险定价者之一。你和查理一定认为出售没有准备金、没有真正理解定价风险的保险是令人憎恶的。

根据您的判断，CDS市场是否有机会超越次贷市场，成为下一次金融危机的下一要素？

巴菲特：信用违约互换市场——你可以看到这些数字——我在重复它们，但我不验证它们——但最后一个公布的数字是超过60万亿。

这里面有很多重复计算之类的东西。但毫无疑问，信用违约市场两边都有很多钱。他们称之为信用违约互换。

你可以把它看作是对公司破产的保险。实际上，我们已经大规模撰写了两类衍生品。我们在年报中解释过。在昨天发布的新闻稿中再次解释了。

我们承保了——我们写了保险，如果特定指数上市公司的违约事件发生，就向另一方赔付。

有高收益二、高收益三，一直到高收益九。我们在这些东西上写了各种风险层，我认为我们会赚很多钱，虽然也可能会亏钱。这取决于未来几年的信用经验。

我认为公司违约率无疑会上升。这已经纳入我在写这些保险时的计算中。

信用违约互换市场的大小是否会导致金融市场的混乱，我认为可能不会。

尽管如果贝尔斯登破产了，例如，你会有大量合约由必须确立索赔的对手方解除。

所以你会遇到相当混乱的情况。任何时候——信用违约互换只是一方对另一方的付款。所以这是一个负和项目。当有人在次贷或抵押贷款上亏钱时，他们亏的是真钱。

后来有人可能以更低的价格买到了房子，但次贷坏账时没有等值的美元互换。

有了信用违约互换，确实有美元互换。所以只要对手方付款，A赚了一百万，B就亏了一百万。

问题是，如果你遇到一个没有美联储干预的贝尔斯登式情况，对手方是否会违约，你会有很多连锁反应。我不认为这会发生，而且由于美联储在贝尔斯登案中介入，这种事情发生的机会已经大大降低了。

在信用违约互换方面，已经有了一方向另一方的大量支付。有一家叫Fairfax Financial的公司——一家相对较小的公司——据我记忆，在信用违约互换上赚了远超十亿美元。

嗯，别人亏了那十亿，但这并不对系统构成威胁。它对这个亏了十亿的人构成威胁，但他一路上必须不断提供抵押品。不是一夜之间就让他付十亿。

所以尽管信用违约——它们是过去18个月中波动最大的工具。没有其他东西波动那么大——可能有一些次贷指数有——但基本上是信用违约互换。

而且这并没有在系统中造成问题。所以我不认为——特别是如果美联储在他们看到他们认为大到不能倒的投资银行或大到不能倒的银行时介入——我不认为那可能是问题的原因。

它可能导致一些机构的巨大损失，但那些损失会被其他机构的巨大收益所抵消。

我确实认为系统可能存在一夜之间中断的问题，我认为贝尔斯登本会产生这种问题。

但也许别的东西也能产生——曼哈顿发生的核爆炸之类的事情。那种事情——当有中断时，前一天的抵押品对于所发生的波动来说完全不足——肯定在那时有很多CDS在外流通，它可能在相当大程度上加剧混乱。

查理？

芒格：嗯，我认为你的问题的答案是——信用违约互换是否会造成大麻烦——是的，当然可能。

我认为这种愚蠢虽然极端，但还不至于像把流浪汉从贫民窟扫出来给他们抵押贷款买房那样糟糕，但也够糟糕的。

关于信用违约互换的一个有趣之处，没有太多人评论，是，假设你在为一亿美元的债券发行万一人们亏钱提供保险。

而信用违约互换不是一亿美元，而是30亿美元。现在你有30亿美元合约的人，他们有巨大的动机让某个企业违约。

当然，他们可能以某种欺诈或极端方式操纵一点损失来获取大额赔付。

监管机构允许这种结果在美国发生是疯狂的。过去，没有保险利益的人不能为不认识的人购买人寿保险，因为社会担心人们会这样做然后杀人。

这在洛杉矶发生过。可爱的老太太们从贫民窟找流浪汉。她们给他们买了人寿保险。两年过去后，她们用伪造的肇事逃逸事故杀死了他们。

所以人性中就有这种贪婪，当有大额支付时。为什么我们想在一个相对不受监管的市场中进行这些巨额赌注，赌注是原始债券发行的10倍、20倍，这真是疯了。

如果我把它写成一个讽刺作品，你会说我夸大其词。我是在轻描淡写。这个领域有一大群疯子监管者和所有者。（掌声）

巴菲特：查理得一分，无形之手得零分。

24. 巴菲特关于何时派发股息的考验

巴菲特：我们去6号位。

观众：嗨，巴菲特先生和芒格先生。我叫尼哈里卡·阿妮拉（Neharick Aneela），来自德克萨斯州休斯顿。我上七年级，今年12岁。

我想知道，巴菲特先生，为什么你不相信股息，而你的导师本·格雷厄姆相信股息？

他在很多方面影响了你，但为什么你没有受到影响而相信股息？谢谢。

巴菲特：嗯，我必须在某些方面展现一点个性。（笑声）

答案是，在很多情况下我确实相信股息，包括我们持股的许多公司。

是否派发股息的考验是：你每留存一美元，是否能创造出超过一美元的价值。

有很多企业——比如我们拥有的喜诗糖果。喜诗糖果基本上把所有赚到的钱都给了我们，因为他们没有能力在喜诗内部明智地使用他们赚到的大笔资金。

所以喜诗糖果留钱将是一个巨大的错误。所以他们分配给伯克希尔，我们希望我们把那美元转移到其他领域，在那里这一美元变成1.10美元或2.10美元的现值。

如果我们这样做，股东——不管他们是否应税，是否是基金会，是否靠收入生活——如果我们留钱，他们会过得更好。

因为如果他们得到一美元股息，而它在现值基础上立即变成1.10或1.20美元的市场价值，他们卖出少量股票来实现所需金额，这样他们最终会比我们派息时有更多的钱。

但如果时机到来——总有一天会来——如果我们不认为我们可以有效地用钱创造出每留存一美元超过一美元的市场价值，那么就应该派发出去。

在伯克希尔内部，我们就是这样个别处理的。但因为我们有能力以节税的方式在公司内部重新分配资金，我们可能有更多——我们有更多理由——保留所有盈利。

如果喜诗糖果是一家独立公司，我们就会将大部分盈利、几乎所有盈利作为股息派发出去。就像我们现在做的一样，只是钱到了伯克希尔。

我们喜欢——我们喜欢我们投资的公司把他们自己企业不有效使用的钱付给我们。

有些情况下，他们会百分之百付出来；有些情况下是零。我们持有一些不支付任何股息的股票。

好市多（Costco）支付了非常小——他们有一段时间分红吗，查理，还是——？

芒格：他们在快速增长期间没有分红。最后他们开始支付了。

伯克希尔的政策也差不多。沃伦一直计划从伯克希尔支付大额股息，他以圣奥古斯丁的方式在做——他说："上帝给我贞洁，但不是现在。"

巴菲特：对。我一直很欣赏这个。

25. 西南地区的电力问题

巴菲特：7号位。

观众：下午好，巴菲特先生、芒格先生、各位股东。我叫理查德·迈耶斯（Richard Meyers），来自加利福尼亚州。

鉴于您之前的意见，我去南加州，亚利桑那，问一个问题：您是否了解或有关注从亚利桑那到加州的输电走廊，还是从加州回到亚利桑那？

既然加州以阳光州著称，我们应该能够有自己的太阳能系统。

我还有一个问题。我从今天凌晨2:30开始排队省了20美元，我想知道这些书中哪一本对我和我的人最有好处。谢谢。

巴菲特：告诉我关于书的事。你是说整个列表？

观众：哪一本我用20美元能买到的。（笑声）

巴菲特：可能是今天卖得不太好的那些。（笑声）

我不太清楚书的价格。我们努力在那边提供好的选择。

我有点偏爱拉里·坎宁安（Larry Cunningham）的书，因为那是对我自己东西的改写。（笑）

但是，不——我认为整个系列都很好。我不愿意推荐这本而不是那本。

我对第一个问题一无所知。查理，你呢？

芒格：我懂一点。加州导致在大峡谷附近建了燃煤电厂，因为加州不想要污染，它需要电力，而且它们离煤矿更近。

最终这引起了巨大的争议，很像我们听到的关于克拉马斯河的事。大峡谷开始有一些能见度问题。

我认为那些可能已经被退役了，或即将退役，所以这是一个非常复杂的问题。我很高兴把它交还给你。

26. 伯克希尔的国际野心

巴菲特：好的。8号位。

观众：下午好，巴菲特先生和芒格先生。我叫阿金·罗（Argin Row）。

我上八年级，住在德克萨斯州皮尔兰。读了您2006年的年报后，我让每个人都叫我托尼（Tony）。（巴菲特笑）

我的问题是，您是否预见到伯克希尔在不久的将来会在印度或中国购买任何企业？

巴菲特：嗯，托尼——（笑声）——我们想买。如果具体说到某个国家，除了美国，我们在任何主要国家购买的可能性都不大。

我希望在未来三年内我们可能有机会购买一两家规模可观的公司。我们一直在买适合我们现有业务的小公司。

现在，MiTek在美国以外有几个可能性。但就伯克希尔会购买的大企业而言，如果我们幸运的话，我们会在未来三四年内买下一到两家总部在美国以外的公司。我们正在努力增加这样做的机会。

至于是中国、印度、德国、英国还是日本，谁知道呢？有很多运气成分，只是具体家族是否会想到我们。但我们肯定不会排除这个可能。

我们已经研究过在一些国家发展保险公司。印度和中国都限制了伯克希尔在任何国内保险公司中可以拥有的百分比所有权。

它们都有法律限制我们——我知道在中国是25%，我想在印度也是25%，但可能在过去一年左右有所改变。

我们可能不想去一个国家只拥有25%的这样的公司。我们希望法律允许我们拥有更多，才值得我们的投入。

但我希望我们拥有一些东西。你知道，以你的年龄，你一定会看到伯克希尔在这两个国家拥有业务的那一天。

查理？

芒格：没什么要补充的。

27. 父母、配偶和书籍是最好的老师

巴菲特：好的。9号位。

观众：两位先生，我叫吉姆·詹姆斯（Jim James），来自明尼苏达州明尼阿波利斯。

显然你们今天激励了38,000人。关于你们的书不仅仅是因为你们的金融才能，而是因为你们是什么样的一个人。

您能分享两三个对您有影响的人——那些塑造了您对生活和投资思想的人吗？谢谢。

巴菲特：嗯，我认为最大的教育者——至少对我来说——最初是我的父亲。我想查理也会说同样的话。

我认为嫁给谁非常非常重要，我很幸运，那些都是很好的老师。

当然，我有本·格雷厄姆。我有戴夫·多德（Dave Dodd）。我从多年来写书的各类人那里学习。我如饥似渴地阅读那些书，吸取各种东西。

查理显然从本·富兰克林那里学到了很多。（笑声）

很多人认为本·富兰克林从查理那里学到了很多——（笑声）——我们都从我祖父的杂货店里学到了一些东西。

但是你的父母——我告诉学生，你最重要的工作是成为你孩子的老师。

你是终极老师。你是那个伟大的人。你提供温暖、食物和其他一切，他们正在了解世界，当他们进入研究生院或某个时候，他们不会改变那些基本的东西。

而且没有回放按钮。你不能做两次。所以你必须尽最大努力做老师，你通过你的行为而不是言语来教育这些小家伙。

当他们进入正规学校时，他们可能已经从你那里学到的东西比以后从任何人那里学到的都要多。

查理？

芒格：嗯，我认为不同的人以不同的方式学习。

对我来说，我的天性是通过阅读来学习。如果有人跟我说话，告诉我一些我不知道的事，我不想知道的，我已经知道的，或者说得太慢或太快。

通过阅读，我可以以适合我的速度学习我想学的东西。所以对我来说，阅读是适合我天性的方式。对所有像我一样的人，我说欢迎。这是一个很好的兄弟会。

巴菲特：你可能从你父亲那里学到的东西比你从所有阅读中学到的都多，你不觉得吗？在塑造你方面？

芒格：嗯，是的。我父亲是那种总是做超份内工作、承担超份内风险的类型。

那种榜样当然非常有帮助，你从亲近的人身上学得更好。

但就概念性的东西而言，我说我是从书中学到的。

那些书是另一种意义上的父亲。

巴菲特：是的。

芒格：写书的人。

巴菲特：是的，有一本书显然改变了我整个财务生活——我是碰巧买到的。我甚至不记得为什么在学校时买了它。

但如果你不断读足够多的书，你会找到一些——你会学到很多。我曾经在奥马哈公共图书馆的书架上逐一浏览。

这也许是一种低效的方式，但如果你对一个你感兴趣的科目读20本书，你会学到很多。只是你不知道会从哪本书中学到。

所以我想说——如果你有好的父母，你非常非常幸运，这比上好学校或什么的都好。有了好配偶，你就加倍了。

28. 大型机构股东应该对CEO薪酬表态

巴菲特：10号位。

观众：两位先生，我叫马克·斯莱比（Mark Slaybe），来自芝加哥。我可能是今天最后一个发言或提问的人，所以代表31,000人，我感谢你们——

巴菲特：谢谢你。

观众：——感谢你们今天对股东表现出的尊重和一般礼貌。

巴菲特：谢谢你。（掌声）

观众：我的问题是：我在一家相当大的电脑公司工作，是比尔·盖茨先生上面那家公司的竞争对手。

我很好奇。作为普通人、普通股东，我们31,000多人能做什么，来应对那些巨大的公司的高得离谱的薪水、奖金和福利——我们永远没有机会接触它们和那么多财富？

您建议我们作为普通股东能做什么，让这个国家走上正轨，让这个问题得到正确的解决？

巴菲特：嗯，我要说的是，特别是在薪酬部分，你个人做不了什么。但相对少数人可以做一些。

如果半打左右最大的机构所有者对极端案例采取立场——我不建议他们针对每一个案例——但当他们看到令人震惊的东西时，如果他们简单地投反对票并发布一个简短声明解释原因，这对董事会会有影响。

大佬们不喜欢被羞辱。那会引起他们的注意。

媒体是一个巨大的因素。媒体在改变公司行为方面比法规或萨班斯-奥克斯利法案之类的东西更有影响力。

你想要好的媒体报道。但媒体需要素材，素材可以来自——我不会点名——但如果你拿六个最大的投资组织，如果它们能在认为薪酬真的离谱时发布简短声明，我认为会有很大影响。

我不知道你个人能对此做什么，我也不知道如何为大型机构创造激励去做这件事。这对他们个人没什么好处。

我认为机构用来决定是否批准公司实践的很多清单是荒谬的。他们有一些"当季议题"，然后有人建议他们如何投票代理权，这有点愚蠢。我不知道他们为什么不能自己决定什么合适什么不合适。

本·格雷厄姆多年前哀叹投资者是一群羊。对于大型机构，我没看到多大区别。

但不需要很多机构。只需要一些最大的机构，以及愿意发声的意愿。媒体会做剩下的事，董事会会回应。但他们不会回应你。我必须非常坦率地说。

一个小股东可以写出世界上最有说服力的论点，我在董事会见过他们收到那种信。基本上他们把信转给公司秘书说"处理一下"之类的话。

需要真正有效的压力才能改变行为，当行为符合那个人的自身利益时。人们不会轻易放弃自身利益。

查理？

芒格：这是一个老问题。在英国，他们有大量阶级斗争，有一次所得税税率升到大约90%，所以除了不报告收入外，根本没有可能获得大额劳动收入。税率变得那么高。

这对英国来说是相当适得其反的。所以你会有嫉妒的政治，这会在某种程度上毁掉经济体系，因为过度薪酬带来的自然怨恨和嫉妒。

我认为拿薪酬的人有道德义务不去拿它。我认为，当你在美国企业中升到足够高时，你有一个道德义务去拿低于市场的薪酬，不是拿你能拿到的所有，而是实际上少拿。

如果将军和大主教等其他人都拿低薪，我看不出巨型企业的领导为什么不能少拿最后一美元。（掌声）

巴菲特：你有没有关于如何实施这些想法的建议？（笑）

芒格：非常困难。

巴菲特：是的。查理一直说嫉妒在他看来是七宗罪中最愚蠢的，因为当你嫉妒别人时，你感觉更糟，而他们没什么感觉——他们感觉很好。事实上，也许他们因为你嫉妒而感觉更好。

所以这是一个如此适得其反的东西。所以我们把嫉妒排除在你的技能库之外。而暴食——（笑）——我是说，那有一些好处。（笑声）

也许是暂时的，可能有一些副作用，但暴食有一些好处。至于色欲，当然，我让查理来讲。（笑声）

29. 作为一个群体购买制药公司没问题

巴菲特：11号位。

观众：你好。我是克莱蒙·洛（Clemmon Low），来自加拿大多伦多。我想感谢你们举办这次美妙的会议，我觉得在这里几个小时学到的东西比在大学许多许多小时学到的还要多。

我的问题是，您投资了强生（Johnson & Johnson）和赛诺菲（Sanofi）等制药公司。您如何评估这些公司的管线，并知道它们的竞争优势是否真的是持续的？

巴菲特：嗯，这是一个很好的问题。与许多行业不同，当我们投资像制药之类的东西时，我们不知道管线问题的答案。不管怎样，五年后的管线也会不同。

所以我们不知道辉瑞（Pfizer）、默克（Merck）或强生——我们不知道哪家会在三四年后推出重磅商业药物，我们不尝试去评估。

我们觉得的是，如果我们以合理的价格购买一组这样的公司，总的来说制药业会做得不错。也许不像过去那么好，但他们在做非常重要的事情。他们在做应该在时间推移中提供良好利润机会的事情。

我们不会一个一个地挑选。我不能告诉你强生或赛诺菲的管线中哪个最有潜力。

所以在这个领域，实际上，组合策略是有意义的，这不是我们对银行之类的东西采取的方式。

我认为如果你以合理的估值买入一组制药股，五或十年后你很可能会做得不错。我不知道如何挑选具体的赢家。

查理？

芒格：嗯，你是从你掌握我们两人所有药理学知识的位置发言的。（笑声）

30. 伯克希尔为何卖出中石油

巴菲特：我们继续去12号位。（笑声）

他到了下午就变得脾气暴躁了。（笑声）

我们快到尾声了，但还可以回答几个问题。

观众：谢谢。我叫周，来自中国无锡。谢谢巴菲特先生和芒格先生，谢谢你们对中国和奥运会的公正看法。

为了支持你们的观点，我们有一组中国上市公司的董事长和CEO来到奥马哈，试图向最好的公司学习如何经营公众公司。（掌声）

巴菲特：谢谢。

观众：快速问一个问题。我们观察到您对中石油进行了快速交易，而不是您通常使用的买入并持有方法。

我们的问题是，在卖出中石油时，您想到了什么，您对这些高管有什么建议？

中国有积极的力量，我们欢迎所有人来参加我们的奥运会。

巴菲特：谢谢。（掌声）

几个月前我在这里见了中国投资公司的郭博士。对他印象深刻，我们在奥马哈一起吃了午餐。

中石油的决定，就像我们买入时一样，当时总估值350到400亿，我们认为值1000亿；当石油在约70美元一桶、大概75时，我估计价值约2750到3000亿，我们可以以那个价格卖出。

我们不再觉得它相对于其他石油公司被低估了，所以我们卖出了股票。顺便说一句，我们卖出后，它大幅上涨，因为如你所知，他们在中国发行了A股，变得非常受欢迎。

有一段时间，中石油按市值计算成为世界上最有价值的公司，这会让七八年前的投资者感到非常惊讶。所以他们做得非常出色。

如果它跌到一个我们认为相对于其估值有大幅折扣的价格，我们会再次买入中石油。

就目前而言，我不确定我们没有更多需要向中国人学习的商业实践，而不是他们需要我们教的。我不确定我们是否希望我们的一些做法传播到中国。

这是一个非凡的社会，正在发生的事情。不久前我去了大连，从市中心到我们的工厂，开了45分钟的车。我看到了近年来发展起来的成百上千的工厂。

中国经济——中国人民开始发挥他们的潜力。几个世纪以来，你有大量有能力的人，但系统没有释放他们的潜力。

现在它开始被释放，这就是为什么你得到了非常可观的人均GDP增长，我认为这会继续下去。

我会寻找美国工业中的最佳实践，复制它们，抛弃其余。这是你学习人类行为的方式。如果你看到一个有效的人，你试图找出为什么他们有效。

为什么唐·基奥（Don Keough）这么有效？为什么汤姆·墨菲（Tom Murphy）这么有效？为什么人们想在他们身边？为什么他们是领导者？为什么人们爱他们？你看到某些品质，你应该复制这些品质。

当你看到一个人，他一切都应该顺利但全城的人都恨他时，你要确保你没有那些品质。

我在看这个国家的企业时也会做同样的事，寻找我钦佩的东西并效仿，努力不让在这里发现的令人反感的东西渗透到自己的系统中。

查理？

芒格：嗯，我希望你回到中国，告诉他们你至少遇到了一个真正赞同孔子强调尊敬老年男性的人。（笑声）

巴菲特：我想你应该把自己挖出来，也包括女性，查理。（笑）

芒格：那不是孔子的想法。

巴菲特：哦，好的。没有理由你不能修改它。（笑）

31. 对伯克希尔的未来希望

巴菲特：好的。还有一个问题，然后我们休息一下，几分钟后回来开正式会议。1号位。

观众：巴菲特先生和芒格先生，我叫辛西娅·比曼（Cynthia Beeman），来自加利福尼亚州阿瑟顿。

我的问题是：你未来对伯克希尔·哈撒韦最大的希望是什么？

巴菲特：嗯，总的来说，我希望两件事——显然，我希望有好的表现，我希望我们有的文化得以维持，这既是从股东角度也是从经理人角度，我们被视为世界上大型优秀家族企业最好的家。

我认为业绩和这两个目标会在某种程度上交织在一起。

我不仅希望，而且完全期望，我们努力在伯克希尔建立的东西在我CEO任期之后长久存在。我认为它会，因为第一，我们有合适的候选人来接替我。

除此之外，我们有一个董事会，有一群经理，他们都看到了这个系统运作得有多好。所以我认为我们有在美国企业中能找到的最强大的文化之一。

如果这能持续下去，我确信会长久持续，我认为我们会得到不错的业绩。不会得到伟大的业绩，因为以我们的规模基础你无法做到。

但这是我的希望——20年后，如果某人有一个他们花了一两代人建立的好企业，他们立刻想到——如果他们因为某种原因必须出售——他们想到伯克希尔·哈撒韦是我们希望这企业所有权去的地方，作为经理，我们希望在那家公司继续工作直到退休。

如果我们能做到这一点，我们为股东做了一些好事，也为我们购买的那些企业的经理和所有者做了一些好事。

查理？

芒格：是的。我要说的是，我希望看到伯克希尔更应该成为一个榜样，我希望看到它对其他公司的变革有更多实际影响。

我认为这里发生的一些事情将对其他人有用。

巴菲特：我们也希望它有最长寿的经理，但那是次要的。（掌声）

谢谢。谢谢。谢谢。谢谢。

32. 正式会议前休息

巴菲特：现在我们要休息五分钟左右，然后重新开始，开正式会议。

之后，下午4点，对于国际访客，北美以外的访客，查理和我会亲自与他们见面。

我感谢大家的光临。希望你们明年再来，带上朋友。谢谢。（掌声）

33. 正式会议

巴菲特（进行中）：——关于你们公司审计或伯克希尔账目的适当问题。

我们的秘书福雷斯特·克鲁特（Forrest Krutter）先生将做书面会议记录。

贝基·阿米克（Becki Amick）小姐已被任命为本次会议的选举检查员。她将验证董事选举中投票的计数。

本次会议的被指定代理人是沃尔特·斯科特（Walter Scott）和马克·汉堡（Marc Hamburg）。

秘书有关于伯克希尔流通中、有权投票和代表本次会议的股票数量的报告吗？

福雷斯特·克鲁特：是的，我有。如随会议通知一起发送给2008年3月5日登记股东（本次会议记录日期）的代理声明中所指出的，有1,081,013股伯克希尔·哈撒韦A类普通股流通，每股有权在会议审议的动议中投一票；以及14,033,343股B类普通股流通，每股有权在会议审议的动议中投1/200票。

其中，通过截至5月1日周四晚间的代理投票，有883,428股A类股和10,921,716股B类股在本次会议中有代表。

巴菲特：谢谢。这个数字代表法定人数，我们将直接进行会议。

第一项议程是宣读上次股东大会的会议记录。我请沃尔特·斯科特先生向会议提出动议。

沃尔特·斯科特：我提议免除宣读上次股东大会会议记录，并批准该记录。

巴菲特：有人附议吗？

勉强听到附议。动议已提出并附议。有意见或问题吗？我们以口头表决方式对动议进行表决。赞成者说"赞成"。

众声：赞成。

巴菲特：反对？动议通过。

34. 选举董事会

巴菲特：第一项事务是选举董事。

如果股东在场希望撤销之前提交的代理并在董事选举中亲自投票，他或她可以这样做。

此外，如果有股东在场没有提交代理，希望获得选票以亲自投票，你可以这样做。

如果你希望这样做，请向走道中的会议工作人员表明身份，他们会给你选票。请希望获得选票的人表明身份，以便我们分发选票。

我现在请沃尔特·斯科特先生向会议提出关于选举董事的动议。

沃尔特·斯科特：我提议选举沃伦·巴菲特、查尔斯·芒格、霍华德·巴菲特、苏珊·戴克、威廉·盖茨、大卫·戈特斯曼、夏洛特·盖曼、唐·基奥、汤姆·墨菲、罗恩·奥尔森和沃尔特·斯科特为董事。

巴菲特：动议有附议吗？请有人附议动议。

声音：附议。

巴菲特：好的。已提出并附议，选举沃伦·巴菲特、查尔斯·芒格、霍华德·巴菲特、苏珊·戴克、威廉·盖茨、大卫·戈特斯曼、夏洛特·盖曼、唐·基奥、托马斯·墨菲、罗纳德·奥尔森、沃尔特·斯科特为董事。

有其他提名吗？有讨论吗？提名已准备好进行表决。

如果有股东亲自投票，他们现在应该在董事选举中标记他们的选票，并将选票交给选举检查员。

请代理持有人也向选举检查员提交一份按照收到的指示投票的董事选举选票。

阿米克小姐，你准备好了就可以做报告。

贝基·阿米克：我的报告准备好了。对截至上周四晚上收到的代理投票的代理持有人的选票，每位被提名人不低于935,155票。

这个数字远远超过所有流通A类和B类股票总票数的多数。

按特拉华州法律要求的精确票数证明，包括本次会议上交付的代理投票将投出的额外票数，以及本次会议上任何亲自投出的票数，将交给秘书存入本次会议的记录中。

巴菲特：谢谢你，阿米克小姐。沃伦·巴菲特、查尔斯·芒格、霍华德·巴菲特、苏珊·戴克、威廉·盖茨、大卫·戈特斯曼、夏洛特·盖曼、唐纳德·基奥、托马斯·墨菲、罗纳德·奥尔森、沃尔特·斯科特已被选为董事。

35. 正式会议休会

巴菲特：在我们休会之前，有人还有其他事务要提交本次会议吗？

如果没有，我请斯科特先生向会议提出动议。

沃尔特·斯科特：我提议本次会议休会。

巴菲特：有附议吗？

众声：附议。

巴菲特：休会的动议已提出并附议。我们将口头表决。有讨论吗？如果没有，赞成者说"赞成"。

众声：赞成。