2022年巴菲特年度股东大会分析 年度股东大会

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上午场 - 2022 年股东大会**

1. 当老板真的很老时，能亲眼见到他们挺好的

巴菲特：（掌声）谢谢。

我听不到指数基金的声音。它们在哪儿？（笑声）

能回来面对面开这个会感觉真好。已经三年了。见到真正的股东、主人、合伙人，感觉好多了。（掌声）

查理和我现在加起来——两人 190 岁了。（笑声）

我真的认为，如果你是公司的所有者，而掌管公司的是两个 98 岁和 91 岁的人，你至少应该能亲眼见到他们本人。（笑声）

这不是什么过分的要求。比如说，如果我们有某个地方的经理 98 岁了，我可能想时不时派人去看看他是不是在剪纸娃娃（笑声）什么的。

所以我们可能做了比剪纸娃娃更蠢的事，但我们乐在其中。

你们来看我们的时候，我们真的很开心。

实际上，几年前——我们有几位经理患有老年痴呆症。可能还有很多，但至少有几个已知的。（笑声）

有一个伙计查理和我真的很喜欢。

他在加州帮我们经营一家企业。查理会时不时见到他，我没见过他。但一切看起来不错。后来我们发现他其实有严重的痴呆症已经很久了。他真的是我们俩的好朋友。

但业务一直很好，所以这成了我们的测试标准（笑声）——对新收购。

我们试图找到一些即使患有阿尔茨海默症也能经营的东西。（笑声）

做这样的生意，竞争没那么大。（笑声）坐在那里剪纸娃娃的——那就是我们要找的人。（笑声）

2. 介绍格雷格·阿贝尔和阿吉特·贾因

巴菲特：我想介绍两位真正在伯克希尔工作的人。

查理左边，格雷格·阿贝尔，管理所有非保险业务——（掌声）——对。

他旁边是——我经营保险业务约 15 年，不太成功。幸运的是，最左边那位有一天来了——我写过这件事——他周六来的。我正在拆邮件，他说他很愿意管理我们的保险业务。

我说："你经营过保险业务吗？"他说："没有。"就像我提过的，我对他说："嗯，我也没经营过，所以我做得也不怎么样，试试吧。"（笑声）

然后，他改变了伯克希尔·哈撒韦。阿吉特·贾因和我们在一起。（掌声）

3. 今天的日程安排

巴菲特：我们今天要做的是——我时不时要提醒自己，这里的人当然是看了电影什么的，但我们也在网上直播。

所以我可能会提到一些电影之类的东西，会让外面数百万人困惑（笑声），但你们会懂的——（笑声）

我们先谈一会儿上季度的情况，再提几件你们可能感兴趣的事。

完了之后，我们就开始提问。我们会提问到中午，休息一小时——这是中部时间，其他时区的人注意——然后到中午。休息一小时。

然后查理和我回来，继续提问到 3:30。然后 3:45 召开股东大会——休息 15 分钟——然后开股东大会。开完后大家各散东西。

4. 喜诗带来了 11 吨糖果来卖

巴菲特：我想提一下，你们已经尽了自己的一份力——我们在这旁边的房间，昨天中午到下午 5 点，有 12,000 名股东来了，在我们能想到的所有东西上花钱。（笑声）

我们带来了 11 吨喜诗糖果。如果卖不完，查理和我拿剩下的。（笑声）

但你们做得很好。喜诗昨天周五下午的销售创下了纪录。（欢呼）（掌声）对。

顺便说一句，我这里有盒喜诗糖果，挺有意思的。

封面上——希望你们能看到——有一位生于 1854 年的女士的画像。如今在商业产品中，她的画像可能比美国任何女性都更常被人看到。

我们在 200 多家店和每盒糖果上都有她的画像。那是玛丽·喜诗，生于 1854 年。

很多人以为这是我穿女装的样子，但那不是真的。（笑声）

是有些相似之处，但（笑声）不是。

这些谣言是我们的竞争对手散布的。别理会。（笑声）

5. 我们喜欢让所有人同时获得财务信息

巴菲特：所以——这就是今天的日程。

我们喜欢让所有股东、所有者、合伙人同时获得同样的信息，而且最好在股市不开市的时候发布。在我们看来，每个人都应该在同一个竞技场上。

很有意思——我们不知道有多少股东。规则一直在变——注册持有人、股权证书之类的。

所以我们不能像 50 或 75 年前那样，拥有一份实际的股东名单。但我们被告知——负责邮寄信息的人——一家我认为在新泽西的公司——Broadridge——它们为很大比例的美国公司做这个。

所以它们帮我们寄送东西。它们向我们收取 350 万个账户的费用。我相信它们的话。账户越多，收费越多——我们按账户付费——所以有些日子，我想数一数——但那是很多信任我们的人。

他们——在我看来——绝大多数——感觉他们是我们的合伙人。

有些人喜欢读我们给他们的财务信息。

但大多数人只是说："我们存了这些钱。我们信任你和查理。"这种信任是巨大的动力。

"帮我们管好，我不打算学会计，也不打算读那些报表之类的。"

但我们确实认为，那些使用我们发布的信息的人，应该同时获得。

我们有一些机构——虽然我在年报的第三段每年都提到，我们希望所有人同时获得相同的信息，我们不认为任何人有权获得特别会议——我们无法和 300 万合伙人开特别会议——但我们喜欢这样：每个人都获得同样的待遇，同样的信息。

今天早上，我们在网上发布了本季度的 10-Q。我想带你们过几点，然后再提问。

提问时，我们会轮流回答CNBC 的贝基·奎克和帮助她的人整理的股东邮寄问题——他们认为是最有趣的股东问题。不是来自 CNBC 本身，而是来自股东、所有者。

我们会轮流回答寄来的问题和现场问题。我们不会提前知道问题。几乎所有问题都会让我们感到惊喜。（笑）

我们会一直这样做，中间休息吃午饭，到 3:30 开会——

6. 我们对拿你们的钱亏损有"极端厌恶"

巴菲特：我想先放第一张幻灯片，Q1。这就是今天早上发布的。季度数据没什么大惊喜。

总有一些公司做得很好，也有些公司因为这样那样的原因不好。

最后，正如你们所见，我们倾向于使用所谓的运营利润。这是扣除折旧、利息和税费之后的——不像其他公司喜欢告诉你任何数字，就是不告诉真实的利润。

但我们把资本利得分列出来。随着时间的推移，正如我说过的，未来 20 年，我预计我们的资本利得净额会是正的。但谁知道呢？20 年后我再向你们报告（笑声）是否实现了。

但正如你们所见，第一季度我们赚了约 70 亿。这是真的 70 亿。季度结束时我们手里有这个现金。不是每个季度都是如此，但这是在说 70 亿真金白银。

那些在电影里你们看到的经理们，他们是在用你们的钱工作，实现了查理和我从未想过——从未真正计划过——的事情，只是顺其自然的结果。

显然，特别是过去两年，包括第一季度，我们各业务发生了各种不寻常的事情。

两年前 2020 年 5 月初开会时，我们不知道疫情会发生什么。我们不知道经济会发生什么。那些自以为知道的人，后来都大吃一惊。

但到了 2022 年，伯克希尔——像我说的——有 70 亿的运营利润。我们有很多很多很多的公司。有 36 万人每天拿着你们的储蓄去工作。

他们有工作。我们交付产品。你们出了钱——你们承担了风险——我们对结果非常满意。我们想继续保持。

我们对用你们的资金造成任何永久性损失有极度的厌恶。

如果我变穷了，那真的没什么区别。我会继续做我做的事。我会想办法读报纸，看点电视（笑声），思考问题，和查理聊天。

但永久性损失别人的钱——信任我们的人——真的、真的——那是我绝不想要的未来。正如查理所说："我只想知道我会死在哪里，这样我就永远不会去那里。"——（笑声）——这似乎很靠谱。（笑声）

芒格：到目前为止一直有效。

巴菲特：如果你没听到，查理说"到目前为止一直有效"。（笑声）

如果损失了别人大量资金，我们心理上会死的。我们根本就不会先拿他们的钱。如果你拿了别人的钱又亏了，而且要为此感到非常糟糕，那你拿钱就很疯狂。

所以我能告诉你们伯克希尔的一件事——虽然我无法预测我们的盈利会怎样，无法预测股价会怎样，无法预测——我们不知道。我们不知道经济会怎样。

但我们确实知道，我们每天早上醒来，都希望你们的最终投资更安全。

至于你们是否赚最多钱什么的——我们不希望因为你们决定成为我们的合伙人而得到一个糟糕的结果。这是你们可以信赖的承诺。

7. "我们在那三周内迅速花掉了 400 亿"

巴菲特：现在让我们看看这个。

Q-2 幻灯片给出了一些迹象——这挺有意思的。

我给所有者写了一封信。日期是 2 月 26 日，周六——发布。但我一整年都在脑子里写这封信。我们没有专门写这封信的人之类的。这是合伙人之间的信。

我整年都在脑子里写这封信。我正在写明年的信。我没有写出文字，但我想告诉我的合伙人一些事。

我姐姐是合伙人。我在心里写给她。我大姐不久前去世了，但过去我是在写给她俩。

想告诉她我的一些想法、关于业务的看法、以及我认为她应该如何思考等等。

信是 2 月 26 日。我说："没发生什么大事。"实际上，我们可以跳到 Q-3 幻灯片。

2 月 26 日我发了一封信。但这不是 2 月 26 日写的。我基本上说："这里没什么大事。"我说："我们回购了一些股票。但没看到什么机会。"

1 月 1 日到 2 月 18 日之间，你们可以看到，我们花了 22 亿——也就是半个季度——大概 30 个交易日。我们卖了——

基本上什么都没做。然后在接下来的三周左右，我们花了 400 亿。

顺便说一句，当我说花了 400 亿，办公室里只有一个人在干这个。他买所有的股票，买政府债券。他没有助手之类的。但他花了 410 亿美元。（笑声）

是的。他真的——他还帮我做别的事。他汇总数字。他做需要做的事。他很久以前在伯克希尔做过别的工作。

但他喜欢做他现在做的事。他做得很好，我们没有为此设一个部门。

你们可以看到，之后支出就下降了。第一季度我们还花了约 31 或 32 亿回购股份。

我们在年报里说过。正如查理会说，这让我们不泡吧了——给了我们一些事做。

但我们只做我们认为能增加伯克希尔·哈撒韦价值的事。所以我们只在最有吸引力的时候回购。

4 月份我们完全没有回购。

那些在森林里找脚印什么的——我们不做那种事。我们只是每天随遇而安。

我认为这张表说明了一点——我们在三周内迅速花掉了 400 亿。

现在我们又回到了相对懒散的状态。但在伯克希尔，一切皆有可能。

8. 现金就像"氧气"

巴菲特：但有一件事不会变——回到 Q-2 幻灯片——我们总是手头有很多现金。

我说现金，不是商业票据。

2008 年 2009 年全国恐慌时，我们不持有任何人的商业票据。我们没有货币市场基金。我们有短期国债。我稍后可能会解释为什么。

我们相信持有现金。

历史上发生过几次——未来还会有更多次——如果你没有现金，你就没法玩第二天了。它就像——

就像氧气。它一直在那里。但如果消失几分钟，一切就都结束了。

3 月 31 日我们的现金减少了，因为正如你们所见，我们在那个季度短时间内花了一大笔钱，400 亿。

我们已承诺以 110 多亿收购 Alleghany Corp。

但我们总是会持有大量现金。我们不会——

我们一些公司有银行授信额度。我不知道它们为什么要有。我们比银行好，如果它们需要钱，我们会给它们（笑）。

但当地银行家一直在拜访它们，他们需要找事做。别人都有授信额度，所以这没什么害处。但我们的任何子公司都没理由——伯克希尔比银行强——（人群中有人喊）

我没听清他说的——我不知道是不是银行家在叫——（笑声）

我真的不喜欢折磨人，我的意思是。（笑）

但我支持银行，我们稍后会聊到。

事实上，我们现在就可以聊一分钟。

钱是件有趣的东西。人们似乎喜欢跟我谈钱。他们不问我怎么跳舞之类的，但会问关于钱的事。

所以——放一下 20-1 幻灯片——这是一张 20 美元钞票的照片。上面写着"联邦储备券"。联邦储备券——美国对货币做了各种各样的事。一个只有几百年历史的国家，在银行和货币方面做了那么多不同的实验，真是令人惊讶。

但我们最终决定让美联储负责发行货币。

在左下角——顺便说一句，我认为罗茜·里奥斯——在钞票上签名的人——她签署的美国货币比历史上任何人都多。

所以如果你见到罗茜，要和她搞好关系。这是一个发行了大量货币的女人。（笑）

上面写着："此券为公私债务之法定货币。"这使它成为了货币。

你可以走进我们的糖果店，如果你给我们足够多的小麦，我们可能给你一盒糖果。

但只有钱是国税局会从你那里收走的。你可以给他们各种各样的——你可以给他们画——你可以给他们任何东西——但是在美国，这是清偿债务的东西。

我认为——你会听到各种关于货币的说法——在我看来，这是你一生——甚至查理一生——唯一会看到的货币。

有意思的是，它只说这是公私债务的法定货币，别的什么都不说。我以为你可能会对看另一张 20 美元钞票感兴趣。

这张是我自己的。上面有同一个人的头像——安德鲁·杰克逊——所有都一样。

这是一张 20 美元钞票。这张 20 美元是在我有生之年发行的。是由一家后来伯克希尔收购的银行发行的。你会看到伊利诺伊州罗克福德国家银行信托。

我们 1969 年收购了那家银行。如果你看底部，签名是一个叫尤金·阿贝格的人。我们从尤金·阿贝格手里买的。

所以我们还有一些成张的 20 美元钞票。我们可以像剪纸娃娃一样把它们剪开。那是我们的钱。伊利诺伊国家银行发行的货币。

但要记住，美国政府实际上说过，这可以兑换成美国的法定货币。这就是货币。

它的购买力可能会大幅下降。在许多国家，它几乎变成了纸钱。但在某些情况下，当人们告诉你他们在发行新形式的货币时，只有这是可以付账单的东西。

历史上有些日子——2008 年有几天——2020 年 3 月我们差点重演——我们在 2020 年 3 月 20 日有很多钱——但我们离重演 2008 年甚至更糟的情况并不遥远。

我们这里有个书店叫 The Bookworm。在另一个房间。他们有一本书叫《万亿美元急救》。

对于喜欢读这方面内容的人来说，这是对美联储和财政部每天所做的事情的精彩记录。

相信我，至少在我看来，如果美联储没有在非常非常短的时间内采取行动，一切可能就停了。

几年前我对美联储主席杰伊·鲍威尔的行为表示敬意。他必须迅速行动。19 世纪银行挤兑的时代，人们排队，银行就会倒闭。

但银行家会尽可能地慢付，希望有什么事情发生——一辆富国银行的卡车或驿站马车载着一堆金子到来——他对排队的人说好话让他们散去。

1931 年 8 月在奥马哈，四家州立银行——当时所谓的州立银行——倒闭了，国家银行没有。但它们在那天都破产了。没有银行能在一天内偿还所有负债。只有美联储当时有能力。

但我告诉你们。伯克希尔·哈撒韦到那个时候会顶住（笑）。

我们经营的原则是，如果事情只是稍微——非常简单——如果前财政部长汉克·保尔森、乔治·H·W·布什——不，乔治·W·布什，抱歉——和本·伯南克以及几个人没有采取行动——我们就到了那个排队的地步，只不过现在是电子资金——他们按按钮——银行挤兑时一切都结束得很快。

如果你曾经买了一家银行，而镇上只有两家银行，多雇几个人，让他们去对方的银行排队。（笑声）

只有一个问题。过一会儿，有人也会排到你银行门前——然后两家都没了。

但美联储不会没了。美联储可以做任何必要的事。他们有各种各样的规则——可以做这个可以做那个。

1980 年代有一次，美联储主席保罗·沃尔克——一个非常诚实的人——对我说——我说："你能做的事情有什么限制？"

他——一个非常不寻常的人——个子很大——低头看着我说："我们可以做任何我们需要做的事。"（笑）

这是真的。2008 和 2009 年是这样，2020 年也是这样。

你希望下次也会这样。但你想——我们希望伯克希尔·哈撒韦在那种情况下——如果经济停摆——还能经营。

这种情况总可能发生。总可能发生。

所以，用这些欢快的词——（笑声）——我们看看——也许——实际上开始提问可能是个好主意。

正如我说过的，我们会轮流提问——CNBC 的贝基·奎克——这些是来自股东的问题。可以向我们四个人中的任何一位提出。然后我们会交替，在场内走动。

我们把场馆分成 10 或 11 个区域。

有一次查理和我拿到一张表格，上面写着"公司高管按年龄分组"——我们就把我们都写在同一个答案里（笑）。

但我们会按区域划分。轮流进行。中午休息吃午饭，1 点重新开始。

9. 一封随意的电子邮件如何促成了 Alleghany 保险交易

巴菲特：那么开始吧，贝基，你先来？

贝基·奎克：谢谢，沃伦。第一个问题来自 Jack Suselesky。他说："在您 2 月 26 日的年度信函中，您提到查理和您'在市场上看不到什么令人兴奋的东西'。然而大约在 3 月 10 日，Alleghany 交易宣布了，然后是西方石油，接着是 HP 的投资披露。"

他的问题是："从您签署信的日期到投资宣布之间发生了什么，让这些名字在一个半月或半个月内突然变得有趣了？"

巴菲特：嗯，查理，你想先说你的版本？我再说我的。

芒格：嗯，我的版本是，我们找到了一些比持有国债更愿意持有的东西。（笑声）

巴菲特：和往常一样，查理给出了完整的答案，但我会说得更长、内容更少。（笑声）

事实上，信是 2 月 26 日写的，当时我们承认找不到什么——那是周六。但前一天，2 月 25 日，我收到了一封电子邮件。

实际上，是我助理黛比·博萨内克收的——因为我弄不太清楚怎么操作设备。

所以她把邮件拿进来。她会在桌边放一堆，我偶尔去收。

有一封只有几行字的便条，来自我一个朋友，他多年前为伯克希尔工作过。这是 2 月 25 日，信的前一天。

他说他现在成了 Alleghany Corp 的 CEO。我关注 Alleghany Corp 已经 60 年了。我读过它们的年报。我有四大抽屉的文件——因为这是一家有趣的公司。所有的公司我都感兴趣。

所以我对 Alleghany Corp 很了解。（笑）

乔说："这是我作为 CEO 的第一份年报，我想发给你看看。就像你为你的姐妹写年报一样，我写这份年报时假设是在写给你。"

我给乔回复了一封信。我说："我会在周末读它"——不管我说了什么——这是真的。我期待读它。

我说："顺便说一句，我 3 月 7 日会去纽约。我们能见个面吗？我想见你。"

我想我可能说了："我有个主意。"但前一天我还没有这个主意。（笑）

这件事正好在 26 号周五发生了。我知道我愿意以某个价格买 Alleghany。如果他没有给我发这封便条，我绝不会想到给他写信说："我们 3 月 7 日见个面？"之类的。

这事根本不会发生——除了乔想把他刚写的这份年报发给我。

这就是有序的决策过程。我没有打电话给投资银行说："你帮我准备一份报告？你的建议是什么？"之类的话。

我知道我们愿意以我们出价的价格买 Alleghany。如果 Alleghany 感兴趣，很好。如果不——

但如果那封邮件没发，我们就不会对 Alleghany 出价。所以要归功于乔写了这份年报——如果他一星期前发的——我不会专门去纽约，但我想坐下来和他谈谈伯克希尔会做什么。

这就解释了那 110 亿。（笑）

10. 人们在股票上赌博，使大规模买入西方石油成为可能

巴菲特：发生的事情是，有几只股票对我们变得非常有趣。我们也花了很多钱。

发生的事情是——市场——这在过去两年非常重要——股市一直是赌场和——当我谈论华尔街时，我指的是整个资本形成市场——还有交易市场等等。

但市场一直很不寻常。

有时非常投资导向。但其他时候，几乎完全是赌场。

过去几年这种情况达到了非凡的程度——华尔街鼓励了这一点，因为钱在股票换手中。人们说你如果 1965 年买了伯克希尔并持有，做得有多好。但你的经纪人会饿死。

华尔街以这样或那样的方式赚钱——捡拾资本主义和不可思议的经济——几百年前没人能梦想得到的——桌上掉落的碎屑。

但除非人们有交易（笑）——而且他们分一杯羹——否则他们不赚钱。

当人们赌博时比投资时赚的钱多得多。有人一天交易 20 次，就像拉老虎机一样兴奋——这才好得多。

你可能说你不想要这样的人。你也想要另一种人——但这就是你赚钱的地方。（笑）

市场被这种力量主导的程度，在幻灯片上——我这里有。对——看 Oxy-one 幻灯片——请放 Oxy-one。

这显示了我们如何——大概两周内——买入了西方石油 14% 的股份。

你会说："你怎么能在两周内买入一家公司 14% 的股份？"而且比这更极端，因为如果你看西方石油的代理声明——标准名字——贝莱德指数基金、道富银行指数基金、先锋领航指数基金，还有另一家道奇·考克斯。

这四家实体——它们不买卖股票——它们持有公司大约 40% 的股份。

而在这期间它们什么也没做。所以只剩下西方石油 60% 的流通股可供出售。

西方石油已经存在了很多很多年。大公司，各种业务。

在 60% 的流通股中，我进去告诉马克·米勒德——就在我 30 英尺外——早上对他说："买入 20%，分批买。"

两周内，他从 60% 中买入了 14%。这不是投资。（笑声）

我是说——我觉得难以置信。

你在伯克希尔做不到。你没法——你不能真的买入。你说你想买公司 14% 的股份。需要很长时间。

但美国的大公司——所有公司——都变成了扑克筹码。人们在买卖两三天到期的看涨期权。人们拉机器拉得越多，机器赚的钱越多。

投资者都坐在那里，没多少人在真正投资——钱基本上是被一群在赌博的人赚走的。这让我们能在两周内买入一家存在了几十年的公司 14% 的股份。

想象一下，在这个国家两周内买入 14% 的农场、14% 的公寓楼、14% 的汽车经销商——当 40% 已经被锁定在别处时。

这超出了查理和我见过的一切——而我们见过很多。

但我从未见过这个比例的美国公众——基本上，这是一个赌场。

而赚钱的人是那些和赌徒打交道的人。（笑）

然后几周前这种情况显著下降。如果你身处其中，你能感觉到。

所以当有人问一个非常好的问题时——"为什么你在 2 月 20 日什么都没做，而在 2 月 28 日——以西方石油为例——开始做了？"——这是因为情况在发展——

具体到西方石油——他们有一次分析师演示——我不知道是季度会还是什么——但我在一个周末读了——正好是年报发布那个周末——我在周末读了。

CEO 维基·霍卢布说的话完全合理。我决定这是放伯克希尔钱的好地方。

然后我发现接下来两周——白纸黑字——没什么神秘的——维基说的是公司经历了什么、现在在哪里、他们计划如何处理这笔钱。

她会说——她说她不知道明年的油价。没人知道。

但我们觉得这有意义。两周后，我们有了公司 14% 的股份。

我们还有优先股和认股权证。优先股的故事是——我们花了 100 亿——优先股加认股权证——我们花了 100 亿——在 2020 年 3 月底，我们在 10-Q 中将其估值 100 亿——估值为 55 亿。所以我们损失了 45 亿。这可能会——

世界变了。油价有一天跌到负 37 美元一桶（笑）——

现在很明显，我们非常高兴——应该很高兴——我们每天能产 1100 万桶石油——在美国，而不是无油可产、每天需要从世界其他地方（笑）找 1100 万桶来保证美国工业机器运转。

查理，你怎么看这么疯狂的事情是怎么发生的？

芒格：嗯，它发生了——我们现在几乎有一个投机狂热。

我们有电脑用算法对抗其他电脑交易。有对股票一无所知的人由股票经纪人指导——而经纪人知道得更少。（笑声）

巴菲特：不过他们懂佣金。

芒格：这只是一个不可思议的、疯狂的局面。

奇怪的是，我们会有这样一个系统——所有这些相当于赌场的活动，与大量合法的长期投资混在一起。

我认为没有一个明智的国家会想要这个结果。

为什么你想让你国家的股票像赌场里玩掷骰子和轮盘赌的人那样交易？我认为这很疯狂。

但它发生了。而且这很体面——不是对我，是对别人而言。（笑声）

巴菲特：是的——看看这个国家——他们在 1792 年在梧桐树下成立了纽约证券交易所。那似乎不是美国的顿悟时刻。

但看看发生了什么——用了不到三个我的一生的时间——（笑）这难以置信。

它起作用了。也许它不顾自身地起作用了——但无论如何，美国以不可思议的方式发挥作用了。

没人能梦想得到。没人。

如果你说——三个一生的时间——我们开会的这个地方——它 1867 年才成为一个州。

1789 年，如果你问本·富兰克林或刚走出制宪会议的人："你觉得内布拉斯加州的前景如何？"（笑）

已经取得的成就是不可思议的。那些鼓励赌博的人会说，这是因为我们有这些流动市场等等。

查理会说，尽管有这些——谁知道呢？（笑声）

答案是——其实没有答案。（笑声）

我妻子和我 1952 年 4 月 19 日结婚时——我们开着我姑妈的车往西开。我们在西部转了一圈——有一晚到了拉斯维加斯。

那里有三个人。埃迪·巴里克、萨姆·齐格曼和杰基·高恩。这三个人都来自奥马哈。他们买了弗拉明戈酒店的一点股份。

巴格西·西格尔的职业生涯在几年前突然结束了——（笑）——

芒格：被一颗子弹。

巴菲特：但这是一颗流弹，毫无疑问。（笑声）

事实上，可能大概有五六颗流弹。但不管怎样，巴格西没了。

一些人，包括三个奥马哈人，在股东群体中。萨姆·齐格曼住的地方离我现在住的地方大约两个街区。他是斯坦·利普西的叔叔。斯坦·利普西经营《水牛城新闻》——他是我们后来 40 或 50 年的合伙人。

所以各种各样的事情交织在一起。

但我走进了这家赌场——弗拉明戈——像汽车旅馆一样的格局——我 21 岁。我的新娘 19 岁。

我环顾四周，看着这些人——他们穿得更好——比现在更体面——有些人飞行了数千英里——坐的飞机不如现在的快，按每英里算可能更贵。

他们不遗余力地来做一些数学上不理性的事——而且他们知道它不理性。

他们恨不得赶快掷骰子，看看自己是不是手气好。

我看着那群人。那里的每个人都知道他们在做数学上愚蠢的事，飞了数千英里来做——

我对妻子说：我要发财了。（笑）这怎么能错过？（笑）

如果人们愿意这样做，这是一个充满机会的土地。

现在仍然如此。

弗拉明戈后来变得大得多。在奥马哈，我们为杰基和他的成就感到骄傲。他一两年前才去世。

他成了某种领袖——拉斯维加斯的精神领袖。

就像我说的，萨姆·齐格曼的侄子后来拯救了我和查理在蓝筹印花和《水牛城新闻》的投资。（笑）

这是一个非常偶然的社会。

但没有什么比金融领域发生的事情更奇怪了。

另一方面——也许关于市场运作——特别是股票市场——最精彩的篇章，是在经济学史上最著名的书之一——凯恩斯写的《通论》——我认为是 1936 年。

我不知道是不是第 12 章——他用优美的散文描述了 1936 年的市场。他描述的东西解释了为什么今年 3 月整个国家在用某种疯狂的方式交易西方石油，使我们能够买入另外四家不卖的机构没有持有的四分之一股份。

但我们能买入四分之一。我们还能买更多。你会想，是否真的有人在思考投资。

回到投资——投资就是现在拿出钱，希望以后拿回更多。实际上是现在拿出购买力，希望以后拿回更多购买力。

这就是原因——教科书里就是这么学的——你现在延迟消费，以便以后能消费更多，照顾好家人——这就是投资发生的方式。

农场就是这样。如果有人买了农场，他们最终会留给子女，或者是从父母那里继承来的。

他们不会每天坐那里、一天看 15 次报价，说我想卖出隔壁农场的看跌期权。然后你可以在我的农场上买看涨期权。然后我搞个跨式期权或勒式期权之类的。他们只是——

他们想办法让农场更值钱。如果他们拥有汽车经销店，也是同样的做法。如果他们拥有公寓楼，也是同样的做法。他们想办法改善、吸引租户等等。

至少 40 万亿美元的美国企业所有权——人们把它当作扑克筹码或拉老虎机。

系统被设计成这样——如果你想要一个三天期的股票看涨期权，你可以买到。他们卖给你看涨期权赚的钱比你买股票赚的多。所以他们教你买期权。（笑）

没有人兜售农场的看涨期权之类的。

但这就是为什么市场会做疯狂的事。伯克希尔偶尔有机会做点事。

这不是因为我们聪明。我们能胜任的唯一一件事——有时我都怀疑——但我认为我们理性。这是在这个行业的主要要求。

查理？

芒格：嗯，我认为我们从未见过现在这种情况——每天的交易量和纯粹的赌博活动，以及人们给赌徒打气以便骗他们的程度。

这不漂亮。我不认为这为资本主义增添了光彩——就像一群人围在桌子边掷骰子一样。这对世界其他部分有什么好处？

巴菲特：但这是致富的好方法——想办法把自己嵌入这个系统。

某种程度上，工作是自我选择的。很多年前——我在华尔街有很多朋友——在我开始这样说话一个小时后，可能就没那么多了。但我确实有——

人们在生活中做出很多决定。事实是，总体来说，美国体系运作得非常好。它在很多方面可能非常不公平。

但它让我能获得的商品和服务与我祖父能获得的相比，产生了不可思议的差异。

我不想回到没有空调的时代——人们在我钻牙的时候往我身上倒威士忌之类的。这个世界好多了。

芒格：嗯，我认为因为疯狂的赌博，我们得到了更多。我认为在过去几十年里，这让我们更容易——总体来说。

巴菲特：嗯，我们依赖了这一点。

芒格：是的。（笑声）

巴菲特：我们依赖市场错误定价的业务——通过一个机制，这个错误定价不是我们造成的。很久以前我们学到了一点：不需要高智商。什么都不需要。只需要正确的态度。

我们稍后可以再谈这个，但我想证明这里有观众——我们进入第一个区域。（笑）

11. 我们想买美国以外的公司，但更难找到

奥拉·波莱姆：早上好。我叫 Ola Polem。我住在德国汉诺威。这是我第一次来奥马哈。

我的问题是关于伯克希尔在美国以外收购整个公司。有几家——伊斯卡可能是第一家。还有德国的路易斯。

我的问题是，你们是只回应他们主动联系，还是会主动接近他们？

巴菲特：我们实际上出去过几次。可能查理和我一起去过。我们试图在世界各地激发对伯克希尔的兴趣。大概 20 或 25 年前吧。

在那段我给你们看的活跃期——我们花了至少 50 亿——我们在那个领域买了三种德国证券。

我们买了一只——我们在日本买了一只。增加了我们在那里的已有持仓。

我们很想买，但——他们不会很快想到我们。我没有一个人能给我发邮件，关于一家我关注了 60 年的公司，我知道可以在纽约见他们，给他们一个价格——如果他喜欢，可以提交给董事会等等。

在美国以外还没这样发生过。

但这里就有 40 万亿——我们应该能在离家近点的地方找到点什么（笑）。

但我们没有偏见。

有些公司我们 10 分钟就能买——如果对方能在 10 分钟内成交的话。

在某些国家买公司比在美国复杂得多，还有特定规则。

但显然——很多年前我们接到了德国的电话。实际上，经营那家公司的两个人可能就在观众席。我昨天看到他们了。他们很棒。他们经营业务。他们和我们一样值得信赖——会议前的电影里都有他们的照片。

我们很难找到好主意，所以我们不能忽视任何一个。但它们现在需要够大。

我喜欢我们在德国买的业务，和那里的人打交道是件愉快的事。我只希望我们能在所有数字上加个零，让交易更大一些。

它对伯克希尔不会有经济影响。但他们热爱它。他们关心它。你能看到，能感觉到。那就是我们想要的业务，我们很高兴拥有它。但我们不能一次一个路易斯那样做。

我们永远不会卖掉那样的业务，永远不会。我在看着你，格雷格。（笑）

但如果明天接到电话，我们能在德国、法国、英国、日本或很多国家做一个涉及 100 或 200 亿美元的交易——我们会做。

几年前我们买入了日本五大贸易公司的权益。我稍微增加了些。但我最初告诉他们，没有他们的同意，我们不会大幅改变头寸。

所以我认为我们将近五家公司的 5.85%——基于那时最新的数据。那是好几亿，也许一二十亿。所以我们会——

肯尼迪总统说我们会付出任何代价、攀登任何高山——（笑）——去寻找生意。

但我们更喜欢它们自己送上门来——就像收到一个几年没联系的人的信，而你知道你愿意为这个生意付多少钱。如果那家公司的董事会认为报价有吸引力，他们会很高兴卖掉。他们知道你会在交割时出现，不会堆积债务或改变任何东西。

他们有了答案，然后要看他们是否在考虑什么对 Alleghany Corp 最好。在那个案子里，晚餐结束时，我们少了 110 亿美元。

所以机会可以在任何地方。比如我们在以色列有一个非常棒的运营——非常棒。规模也相当大。

我们想要另一个吗？是的，只是不知道另一个在哪里。查理？

12. 以合适的价格回购股票的理由

芒格：但考虑一下，想象一下买回 600 亿美元自己的股票。我们喜欢这些业务。我们喜欢支付的价格。没有管理费、没有成本、什么都没有，只是增加了我们在已拥有资产中的权益。我们不是在完全浪费时间。

巴菲特：是的。关于股票回购——你可以读几十万甚至上百万字的文章——关于这个是什么、那个是什么。其实并不复杂。（笑）

如果你在柠檬水摊有一个合伙人，他们想退出——卖他们的权益——或者两个合伙人，其中一个想退出——而这个生意有钱买——我们的小柠檬水摊——他们出的价格对留下的两个人有利——你就会买。

让我觉得有意思的是你能实现什么——而人们根本不注意。

1998 年——20 多年前——我们持有大约 1.5 亿股美国运通——拆股调整后。

我想我们最后买入是在 1998 年左右。

那时我们持有美国运通 11.2%——很棒的公司。

从那以后，他们每季度给我们寄一张股息支票。所以我们随着他们发展逐步拿到了一些现金。

现在我们持有美国运通 20%。这是因为他们回购了股份。结果非常好。如果他们为股票支付过高之类的——这不解决所有问题——但如果你喜欢一项资产，而你的所有权比例在上升，这是好事。

我们从 11.2% 到了 20%。如果你在用美国运通卡——20% 的利润——其中一部分贡献给了我们原本只有 11.2% 的权益——而我们没有投入任何钱。

想象一下——如果你有 640 英亩农场，每年耕种，赚点钱，享受农耕。

然后 20 年后，它变成了 1100 或 1200 英亩。你会说，这是怎么回事？这反美吗？这是对资本成本的有效利用吗？等等等等。

如果你以合适的价格做——没有什么比回购自己生意更好的了。

我提到过苹果——用苹果作为例子——一家每年赚 1000 亿的公司——我们持有的权益就会增加十分之一百分点。我们又增加了 1 亿的利润。

赚 1 亿需要很多工作（笑）。而他们刚报告了 3 月季度——赚了更多钱，流通股更少。

我们在第一季度也买了一点苹果。我们决定想要更大的权益。除此之外，我们知道如果他们继续回购——我们没有任何内幕信息——但似乎是应该下注的方向。

我们在市场上买的股票让我们感觉更好。他们用现金买断了一些其他人——也让我们感觉同样好。

这是世界上最简单的事，然后我读到所有这些文章。

人们无法理解——如果你有一个农场，隔壁有另一个农场，你一直在得到他更多的农场——不用投钱——用你农场的部分利润——你至少会觉得很好。

查理，你有解释吗？

13. 要求董事长和 CEO 分开是"荒谬的"

芒格：嗯，在当前形势下还有一件事让我感兴趣。

我们从指数基金收到这些建议信——说董事长和 CEO 是同一个人——他们找了某个教授说，如果美国公司有分开的——如果沃伦能一分为二——每半各做各的工作——会更好。

对我来说，这是我听过的最荒谬的批评。这就好比——奥德修斯从特洛伊凯旋归来——有人会说——我不喜欢你打胜仗时拿矛的姿势。（笑声）

那些从未经营过任何业务、什么都不知道的人。我对这种活动不太感冒。（掌声）

巴菲特：我们看看。我可能能找到这个。啊，在这里。

我们在年报里写了——九页报告的第三段——"我们会公平对待每个人。"也许我们这种理念很疯狂，但我们真的觉得——那些在 1960、1970 或 1980 年把积蓄交给我们、一直留着、信任我们的人——他们应该得到和那些疯狂累积管理资产、按管理资产收费、只知道需要奉行在华盛顿受欢迎的政策的人一样的尊重和关注。

他们唯一的想法是——华盛顿有时会说：你太大了，我们要对你做点什么。

所以他们非常小心地确保他们在做人们会喝彩的事。

不管怎样，我说："我们会公平对待所有人。"我们有 300 万股东。我们会公平对待所有人。

3 月 25 日——我写完那封信大约一个月后——就在第三段——你可能会认为他们至少读到那里——他们有 1.01 亿 B 类股——应该有人读到第三段吧。

但不管怎样，我们收到一封信："我们希望在伯克希尔·哈撒韦 2022 年年度股东大会之前与您会面，讨论伯克希尔·哈撒韦对治理和可持续发展的看法。"

我可能比经营公司的家伙写的还要诚实。但为什么他们认为我们应该见他们，而不单独见你们每个人——（笑声）——你们来到这里的每个人？（掌声）

我在一个非常非常非常共和党的家庭长大，但现在我觉得自己像个狂热的民粹主义者之类的。

但我就是无法想象——好吧，你们听到了。（笑声）

有人为此拿工资——公关部门肯定有很多人，他们雇佣顾问，因为如果他们请顾问告诉他们董事长和 CEO 是否应该是同一个人，看起来会更好——这些人为此拿钱。然后他们在董事会讨论——

最后，相信我，如果国会 90% 的人出于某种原因认为董事长和 CEO 最好是同一个人，指数基金（笑）就不会写那些信了——因为他们需要担心的是，人们是否会开始质疑为什么某个机构应该持有全国每家主要公司 10% 的投票权。

我喜欢指数基金这个理念。但观察激励、官僚主义等等如何引导人们，是很有趣的。

给我写信的人可能是个好人。那是他的工作。

不管怎样，他们没有开成特别会议。而你们在这里，我们感谢你们在这里。（掌声）

14. BNSF 的改善需要时间

巴菲特：好的。回到贝基。

贝基·奎克：这个问题给阿吉特和格雷格。来自一位 30 年的股东 Ben Nall。他是内布拉斯加州人，他说今天会来参加会议。

"BNSF 和 GEICO 似乎正在输给它们的两大主要竞争对手——联合太平洋和前进保险。"

"过去几年，UP 的运营率比 BNSF 好大约 400 个基点。"

"前进保险增长速度更快，同时综合赔付率低于 GEICO。在运营层面，UP 的精益铁路运营和前进保险的远程信息处理似乎已经领先于伯克希尔的业务。"

他想知道格雷格和阿吉特正在做什么来应对这些业务挑战。

格雷格·阿贝尔：我先来？好的。谢谢，贝基。

首先，当我们谈论 BNSF 时，我们有一个非常出色的专营权和伟大的业务。

我们确实与其他铁路竞争，我们非常了解它们如何运营——包括它们的运营率和它们使用的指标，以及精益铁路。

这些都是其中一部分。但我想分享的是，当我想到 BNSF 时，我们首先关注的是客户，了解如何最好地为他们服务——是的，我们希望以高效有效的方式做到这一点，为我们的股东带来好结果。

这将一直是我们的重点。是的，我们从它们报告的所有指标和它们运营铁路的方式中学习，我们观察它们。但我会在任何运营日把我们的团队和它们放在一起比较。我们会和美国任何一家铁路公司一样好地运出我们的车皮。我们会为我们的客户这样做。

所以我们非常自豪，但我们没有忽视还有更多工作要做——无论是在运营上还是为客户服务上。

我们会继续看到改善。我们有出色的领导团队。BNSF 内部有出色的员工群体。我喜欢的是我们将看到长期的改善。

我们在西部拥有出色的多式联运专营权。它对我们的股东具有长期、极其重要的价值。

这就是我们团队专注的——发展这个专营权。

所以，对我们的现状无比自豪，但我们也知道前面还有路。我们会继续变得越来越好。

芒格：格雷格，如果我们有机会，你会用我们的运营换他们的吗？

格雷格·阿贝尔：永远不会。永远不会。我们热爱我们的——

芒格：他对这个很了解。（笑）

格雷格·阿贝尔：我们有一个很好的专营权，有很好的领导团队在经营。说得好，查理。谢谢。

巴菲特：在阿吉特之前——格雷格，从我们收购能源公司以来，他作为主要合伙人已经 20 年多一点了。他的上司是大卫·索科尔。他们俩知道如何经营企业。

不是说我们不读其他数据等等。但我们在 Katie Farmer 身上找到了最合适的人选。我们在 BNSF 找到了最合适的人。她会做得很好。

以各种方式改造铁路——如果你有 21,000 英里左右的自有轨道和各种其他——还不包括侧线和复线——而且是从几百年前——没那么久——开始修建的——你不能很容易地（笑声）移动东西。城镇也在发展。

1862 年你来到奥马哈时，铁路甚至还没跨过河——尽管我们已经成为西部通往西部的主要铁路中心。

100 年后我们还会在这里。我们会是美国一个重要、真正关键的资产。会是伯克希尔非常大、非常重要的部分。

我们会拥有一个我认为是 300 多条铁路汇聚而成不可思议的组合。

轨道在 150 年前就铺好了，路线也设计好了。世界在变，我们必须适应。

但你没办法在几小时内下令改变一千英里的轨道或运营方式。

所以我们经营它是为了让伯克希尔股东拥有这项资产，我们这样做也会惠及国家。

不管谁经营，它对国家都极为重要。UP 到那时也会在这里。

100 年后它会比现在更好的铁路。但我不能保证未来几个月如果发生洪水会怎样。

那可能会摧毁很多计划，扰乱很多生命和货运。

铁路业没有魔杖可以做出巨大改变。另一方面，你应该每天努力让它变得更好。