1970年巴菲特伯克希尔股东信分析 伯克希尔股东信
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# 1969年致伯克希尔·哈撒韦公司股东信
致伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.）的股东：
四年前，管理层承诺要发展比资本继续仅投资于纺织业时可能实现的更为可观和稳定的盈利能力。该计划的资金临时投资于有价证券，以待收购符合我们投资和管理标准的经营企业。
这一政策已被证明相当成功——尤其是与那些面对完全不充分的回报却持续向纺织业扩张投入大量资金的公司相比。我们已经完成了两项重大的经营业务收购，它们的成功经营使得伯克希尔·哈撒韦去年在纺织业务资本部分回报率不足5%的情况下，实现了超过10%的平均股东权益总回报率。过去两年，我们以超过500万美元的税后利润清算了全部有价证券持有。这些收益为我们的1969年重大收购提供了重要资金——当时收购融资普遍极为困难。
我们预计不会再有进一步的有价证券购买，但我们将继续寻找理想的收购标的。任何收购当然都取决于能否获得适当的融资。
1969年美元销售额较1968年下降约12%。尽管在终止Box Loom部门时产生了大量经营亏损，净利润仍略高于去年。资本回报率略有改善，但尽管付出了巨大努力，仍然不令人满意。
我们目前正处于多年来最严重的纺织业衰退之中。大量终端用途普遍缺乏对纺织产品的需求。这种需求的缺乏要求我们缩减生产以避免库存积压。我们的Menswear Lining部门和Home Fabrics部门都不得不在1970年第一季度安排两周的停产，但库存仍然偏高。需求放缓的程度似乎超过纺织周期性市场中通常发生的程度。从这一周期中复苏可能将取决于联邦政府对可控经济因素采取的行动。
我们将纺织业务集中在那些从历史表现和市场预测来看具有潜在令人满意前景的领域。我们的工厂运营已进行了改进，在行业条件改善的情况下，应能带来可观的成本降低。然而，目前的前景是1970年该业务的利润将下降。
Jack Ringwalt及其杰出的管理团队在1969年几乎所有部门都创造了新的纪录。在火险和意外险行业再次遭受重大承保亏损的又一年中，我们的保险子公司实现了可观的调整后承保利润。自1941年创立该业务以来，Ringwalt先生一直坚持承保盈利的原则——这一政策在行业内经常被谈论，但实现者寥寥无几。
我们新的保证业务部门虽然规模不大，但在年内取得了良好进展。我们通过在洛杉矶设立分支机构，正在进入加利福尼亚州的劳工赔偿保险市场。我们的新再保险部门似乎有了一个强劲的开局，尽管这类业务的性质决定了至少需要几年时间才能对经营成果做出明智的判断。我们还有一个有趣的新"本州"保险业务计划。
Phil Liesche——二十多年来在生产和承保部门取得杰出成果的主要贡献者——于今年早些时候当选为执行副总裁。
预计我们的保险业务将持续增长。
1969年对伯克希尔·哈撒韦最重要的事件是收购了伊利诺伊州罗克福德（Rockford, Illinois）的伊利诺伊国家银行和信托公司（The Illinois National Bank and Trust Co.）97.7%的股份。这家银行由Eugene Abegg在不增加外部资本的情况下，从1931年的25万美元净资产和40万美元存款发展到1969年的1700万美元净资产和1亿美元存款。Abegg先生继续担任董事长，并在1969年创造了约200万美元的创纪录经营收益（未计入证券损失）。这一收益无论是按存款还是总资产百分比计算，都接近全国大型商业银行（非主要信托业务）中的顶尖水平。1970年要实现更大的收益并不容易，因为（1）我们的银行已经是高效运营的企业，（2）伊利诺伊州的单一银行法使得一家市中心大银行要实现可观的存款增长颇为困难。
经过近一年的所有，我们对伊利诺伊国家银行的投资以及与Abegg先生的合作感到非常满意。
核心概念提炼
- [[企业所有权思维]] 信中明确将资本配置权掌握在管理层手中，通过比较各业务资本回报率做出资源分配决策。纺织业务资本部分回报率不足5%的情况下，整体平均股东权益回报率超过10%。原文："四年前，管理层承诺要发展比资本继续仅投资于纺织业时可能实现的更为可观和稳定的盈利能力。"
- [[保险承保纪律]] Jack Ringwalt自1941年创立企业以来一直坚持承保盈利原则——在行业内经常被谈论但实现者寥寥无几。1969年在行业再次重大承保亏损时仍实现可观调整后承保利润。原文："自1941年创立该业务以来，Ringwalt先生一直坚持承保盈利的原则——这一政策在行业内经常被谈论，但实现者寥寥无几。"
- [[能力圈]] 通过收购伊利诺伊国家银行进入银行业。Eugene Abegg白手起家，不增加外部资本，从1931年25万美元净资产、40万美元存款发展到1969年1700万美元净资产、1亿美元存款。原文："这家银行由Eugene Abegg在不增加外部资本的情况下，从1931年的25万美元净资产和40万美元存款发展到1969年的1700万美元净资产和1亿美元存款。"
- [[资本配置]] 清算全部有价证券（过去两年以超过500万美元的税后利润清仓），为1969年重大收购提供资金——当时收购融资普遍极为困难。这体现了从证券投资组合到控股经营的战略升级。原文："过去两年，我们以超过500万美元的税后利润清算了全部有价证券持有。这些收益为我们的1969年重大收购提供了重要资金——当时收购融资普遍极为困难。"
- [[账面价值与内在价值]] 伊利诺伊国家银行1969年创纪录经营收益约200万美元，收益按存款或总资产百分比计算接近全国大型商业银行顶尖水平。Eugene Abegg从零建立的企业内在价值远超其账面净资产。
- [[管理层评估]] 巴菲特对Eugene Abegg的评价："经过近一年的所有，我们对伊利诺伊国家银行的投资以及与Abegg先生的合作感到非常满意。"同时高度评价Phil Liesche二十多年来在保险业务的杰出贡献。
- [[保守主义]] 1969年信中明确表达对纺织业衰退深度的担忧——"需求放缓的程度似乎超过纺织周期性市场中通常发生的程度"，判断复苏可能取决于联邦政府对可控经济因素采取的行动。这种审慎判断体现了不盲目乐观的保守态度。
- [[保险周期]] 信中提及"火险和意外险行业再次遭受重大承保亏损的又一年"，表明保险行业正处于硬市场的反面——竞争激烈、费率不足。国民赔偿保险在此环境中的盈利更显可贵。
- [[去中心化]] 新再保险部门在George Young管理下强劲开局，新保证业务部门取得良好进展，洛杉矶分支机构进入加州劳工赔偿保险市场。多个新业务同时拓展，各由不同管理者负责。
公司与行业分析
1969年美元销售额较1968年下降约12%。终止Box Loom部门产生大量经营亏损。正处于多年来最严重纺织业衰退，需求缺乏迫使减产。Menswear Lining和Home Fabrics部门在1970年第一季度被迫停产两周。管理层将纺织业务集中于有潜在前景的领域。原文："我们将纺织业务集中在那些从历史表现和市场预测来看具有潜在令人满意前景的领域。"
Jack Ringwalt团队在1969年几乎所有部门创造新纪录。在行业再次遭受重大承保亏损的一年中，实现可观调整后承保利润。新增保证业务部门，在洛杉矶设立分支机构进入加州劳工赔偿保险市场。新再保险部门强劲开局。
1969年伯克希尔最重要事件——收购97.7%股份。Eugene Abegg从1931年25万美元净资产、40万美元存款发展到1969年1700万美元净资产、1亿美元存款，期间从未增加外部资本。1969年创纪录经营收益约200万美元，收益按存款或总资产百分比接近全国大型商业银行顶尖水平。
暗示1971年的收购。
核心人物
投资策略四大板块映射
🔍 价值选股
- 洞见：收购伊利诺伊国家银行体现了对卓越企业的识别标准——由一流管理者白手起家、不依赖外部资本实现增长、盈利能力行业领先。原文："这家银行由Eugene Abegg在不增加外部资本的情况下，从1931年的25万美元净资产和40万美元存款发展到1969年的1700万美元净资产和1亿美元存款。"
📊 估值定仓
- 洞见：清算全部有价证券（税后利润超500万美元）为重大收购提供资金，体现了从持有证券到控股经营的转变。原文："过去两年，我们以超过500万美元的税后利润清算了全部有价证券持有。"
⏳ 趋势择时
- 洞见：判断纺织业衰退的程度超过典型周期性低迷，复苏取决于联邦政府行动。原文："需求放缓的程度似乎超过纺织周期性市场中通常发生的程度。从这一周期中复苏可能将取决于联邦政府对可控经济因素采取的行动。"