经济学
1 篇分析引用 · 2011-2011 · 覆盖 1 类文献
一、定义与起源
大多数美国企业支付其收益的很大一部分，因此介于两个例子之间。并且大多数美国企业目前在经济学上是"坏"企业——为其个人投资者在税后产生的回报低于货币的免税被动回报率。当然，一些高回报业务即使在当前条件下仍然具有吸引力。但总体而言，美国股权资本为个人投资者没有产生附加值。 应当强调的是，这种令人沮丧的情况并非因为企业在经济上跳得比以前低。事实上，它们跳得还稍高一些：过去十年股权回报率提高了几个百分点。但被动回报率的横杆被提高得更快。不幸的是，大多数公司除了希望横杆被大幅降低外几乎无能为力；几乎没有哪个行业在股权回报率大幅增长方面前景光明。
二、核心要义
核心原则： 大多数美国企业支付其收益的很大一部分，因此介于两个例子之间。并且大多数美国企业目前在经济学上是"坏"企业——为其个人投资者在税后产生的回报低于货币的免税被动回报率。当然，一些高回报业务即使在当前条件下仍然具有吸引力。但总体而言，美国股权资本为个人投资者没有产生附加值。
应当强调的是，这种令人沮丧的情况并非因为企业在经济上跳得比以前低。事实上，它们跳得还稍高一些：过去十年股权回报率提高了几个百分点。但被动回报率的横杆被提高得更快。不幸的是，大多数公司除了希望横杆被大幅降低外几乎无能为力；几乎没有哪个行业在股权回报率大幅增长方面前景光明。 ——1982年巴菲特致股东信
关键标准： 在这个巨大的拍卖场中，我们的工作是选择那些经济特征允许每一美元留存收益最终转化为至少一美元市场价值的企业。尽管犯了很多错误，我们迄今已实现了这一目标。在此过程中，我们得到了经济学家Arthur Okun的主保圣人——圣抵消——的巨大帮助。也就是说，在某些情况下，归属于我们所有权的留存收益对市场价值的影响微乎其微甚至为负，而在其他重大头寸中，被投资公司留存的每一美元已转化为两美元或更多的市场价值。迄今为止，我们企业中的"超额完成者"已经超过了落后者。如果我们能继续保持这一记录，将验证我们最大化"经济"收益的努力，无论对"会计"收益产生何种影响。
尽管我们的部分持股方法令人满意，但真正让我们兴奋
" 已经超过了落后者。如果我们能继续保持这一记录，将验证我们最大化 " ——1983年巴菲特致股东信
" 已经超过了落后者。如果我们能继续保持这一记录，将验证我们最大化 " ——1983年巴菲特致股东信
实践要点： 本附录仅涉及经济商誉和会计商誉——而非日常使用中的"好意"。例如，一家企业可能受到大多数客户的喜爱甚至热爱，但可能没有任何经济商誉。（AT&T在分拆前一般被认为很好，但没有一分钱的经济商誉。）而且，令人遗憾的是，一家企业可能不受客户喜爱，但可能拥有大量且不断增长的经济商誉。因此，暂时忘掉情感，只关注经济学和会计。
当一家企业被购买时，会计原则要求首先将购买价格分配给所收购的可辨认资产的公允价值。通常，资产的公允价值总额（扣除负债后）低于企业的总购买价格。在这种情况下，差额被分配到名为"成本超过所收购净资产权益"的资产账户中。为了避免重复这个拗口的说法，我们将用"商誉"来替代。
" 。例如，一家企业可能受到大多数客户的喜爱甚至热爱，但可能没有任何经济商誉。（AT&T在分拆前一般被认为很好，但没有一分钱的经济商誉。）而且，令人遗憾的是，一家企业可能不受客户喜爱，但可能拥有大量且不断增长的经济商誉。因此，暂时忘掉情感，只关注经济学和会计。 当一家企业被购买时，会计原则要求首先将购买价格分配给所收购的可辨认资产的公允价值。通常，资产的公允价值总额（扣除负债后）低于企业的总购买价格 " ——1984年巴菲特致股东信
" 。例如，一家企业可能受到大多数客户的喜爱甚至热爱，但可能没有任何经济商誉。（AT&T在分拆前一般被认为很好，但没有一分钱的经济商誉。）而且，令人遗憾的是，一家企业可能不受客户喜爱，但可能拥有大量且不断增长的经济商誉。因此，暂时忘掉情感，只关注经济学和会计。 当一家企业被购买时，会计原则要求首先将购买价格分配给所收购的可辨认资产的公允价值。通常，资产的公允价值总额（扣除负债后）低于企业的总购买价格 " ——1984年巴菲特致股东信
重要维度： 我们将努力收购那些根据(1)衡量具有出色经营经济学，且根据(2)衡量能提供合理回报的企业。会计后果将被完全忽略。
1983年底，我们会计账簿上的商誉净额为6200万美元，包括资产负债表资产方显示的7900万美元，以及与我们在Mutual Savings and Loan的权益的账面价值相抵销的1700万美元负商誉。 ——1984年巴菲特致股东信
五、原话精选
"已经超过了落后者。如果我们能继续保持这一记录，将验证我们最大化"
——1983年巴菲特致股东信
"。例如，一家企业可能受到大多数客户的喜爱甚至热爱，但可能没有任何经济商誉。（AT&T在分拆前一般被认为很好，但没有一分钱的经济商誉。）而且，令人遗憾的是，一家企业可能不受客户喜爱，但可能拥有大量且不断增长的经济商誉。因此，暂时忘掉情感，只关注经济学和会计。 当一家企业被购买时，会计原则要求首先将购买价格分配给所收购的可辨认资产的公允价值。通常，资产的公允价值总额（扣除负债后）低于企业的总购买价格。在这种情况下，差额被分配到名为"
——1984年巴菲特致股东信
"——并不幸找到了一些。我的惩罚是在短途农具制造商、三流百货公司和新英格兰纺织制造商的经济学中接受教育。） 当然，查理和我可能误读一个业务的基础经济性。当这种情况发生时，无论该业务是全资子公司还是有价证券，我们都会遇到问题，尽管从后者退出通常容易得多。（事实上，业务可能被误读：见证那位欧洲记者，在被派往这个国家撰写Andrew Carnegie的简介后，给他的编辑发电报说："
——1988年巴菲特致股东信
"的投资者，能够理解商业经济学，并且能够找到五到十家具有重要长期竞争优势且定价合理的企业，传统的分散化对你没有意义。它很可能只会损害你的结果并增加你的风险。我无法理解这种投资者为什么会选择把钱投入到他的第20喜欢的业务中，而不是简单地将其添加到他的最佳选择中——那些他最了解、风险最小、同时利润潜力最大的业务。用先知Mae West的话来说："
——1994年巴菲特致股东信
"。我们在伯克希尔就是这样做的。 所以，股价上涨本身不是终点，接下来的问题是"
——1996年巴菲特致股东信
"期望在一个有限的星球上财富永久增长的人，要么是疯子，要么是经济学家。"
——1999年巴菲特致股东信
三、实战案例
典型案例： Scott Fetzer、NFM、内布拉斯加家具城、Wells Fargo
六、思想演变
早期奠基 1982-1999年
概念首次出现，巴菲特从格雷厄姆体系中继承并开始实践
体系深化 1999-2013年
在伯克希尔的实践中不断丰富内涵
成熟运用 2013-2024年
概念成为巴菲特投资哲学的核心支柱
引用文献（共 1 篇）
伯克希尔股东信 (1 篇)
2011
巴菲特对BNSF的分析展示了其自下而上的实用经济学方法论。他通过对燃油效率、排放数据和运输成本的量化比较，构建了铁路行业的结构性优势论证。这种分析方式将护城河的抽象概念转化为可量化的经济优势。
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