1962年巴菲特合伙基金信分析 合伙基金信

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巴菲特合伙公司
奇维广场 810 号
内布拉斯加州奥马哈市 31

1962 年 7 月 6 日

提醒

在 1962 年 1 月 24 日报告 1961 年业绩的信中，我加入了一节题为"一个预测"的内容。虽然我不想对读者施加残酷和不寻常的惩罚，但重印该节的完整内容可能是有价值的。

（此处重复了"一个预测"的完整内容——略）

1962 年上半年

从 1961 年底到 1962 年 6 月 30 日，道指从 731.14 点下跌至 561.28 点。如果在此期间持有道指，将获得约 11.00 美元的股息，因此投资道指的总损失为 21.7%。

如上所述，道指下跌给了我们闪耀和积累百分比优势的机会，加上上涨市场中平均水平的业绩，将给我们带来相当令人满意的长期结果。我们的目标大约是道指每下跌 1%，我们下跌约 0.5%。如果实现，这意味着我们的投资工具比几乎所有替代方案都保守得多。

如附录 B 所示，在 1962 年上半年，我们经历了历史上最好的时期之一，在向合伙人付款之前实现了负 7.5% 的结果，而道指总结果为负 21.7%。这 14.2 个百分点的优势预计在下半年如果大盘继续下跌将会扩大，但如果市场回升可能会缩小。请记住我一直以来的告诫：半年甚至一年的结果都不应过分看重。短测量期会放大业绩中的偶然波动。虽然情况促成了异常好的上半年，但必然会有我们表现相对较差的时期。我们的业绩数据未涉及对邓普斯特农机制造公司控股权益估值的任何变动，尽管近几个月的发展指向可能更高的变现。

上半年的投资公司

过去的信函一直强调我们的信念，即道指作为投资业绩的衡量标准并非易事。只要资金投资于普通股，无论通过投资公司、投资顾问、银行信托部门还是自己操作，我们相信绝大多数人将取得大致与道指相当的结果。我们相信，偏离道指的方向更可能是表现较差而非优秀。

为说明这一点，我们持续将道指和有限合伙人的结果与两个最大的开放式投资公司（共同基金）和两个最大的封闭式投资公司的结果进行对比。附录 C 中的表格显示了五年的结果，你会发现数字与道指惊人的接近。这些公司总资产约 35 亿美元。

为了及时发出这封信，我们在封闭式公司的结果出来之前就邮寄了。然而，两只共同基金的表现都逊于道指，马萨诸塞投资者信托总收益为负 23%，投资者股票基金为负 25.4%。这并不罕见，正如 1962 年 6 月 13 日《华尔街日报》的头条文章"基金对市场"所述。在所研究的 17 只大型普通股基金中，从道指 734 点的峰值到文章日期，每一只的记录都逊于道指，尽管有些差距较小。

上半年受到特别严重打击的是所谓的"成长"基金，几乎无一例外地跌幅远大于道指。过去几年记录最好的三只大型"成长"（现在引号更适用了）基金——富达资本基金、普特南成长基金和惠灵顿股票基金，上半年平均下跌 32.3%。公平地说，由于它们 1959-61 年的出色记录，它们至今的整体表现仍然高于平均水平，未来也可能如此。然而讽刺的是，它们早期卓越的表现吸引了大量新投资者涌入，以至于今年糟糕的表现被比享受早期出色表现多得多的人所承受。这一经历倾向于证实我的假设：投资业绩必须在一个包含上涨和下跌市场的时期内进行评判。两种市场都会继续存在——这一点现在可能比六个月前理解得更深刻。

我概述投资公司的结果，并不是因为我们的运营方式与它们可比，或因为我们的投资与它们相似。而是因为这些基金代表了专业、高薪的投资管理人员的公开击球率，他们管理者非常可观的 200 亿美元证券。我相信这种管理方式对于管理更大金额也是典型的。作为合伙权益的替代方案，我认为假设许多合伙人会有类似管理的投资是合理的。

资产价值

以上计算结果是在向普通合伙人分配和向合伙人每月付款之前。当然，只要全年的总结果在市值基础上达不到正 6%（亏损结转），就不会向普通合伙人分配。因此，不提取资金的合伙人在前六个月的市场价值权益减少了 7.5%；按年率 6% 提取资金的合伙人减少了 10.5%。如果我们的全年结果低于正 6%（除非道指大幅上涨，这非常可能），每月收到付款的合伙人在 1962 年 12 月 31 日将出现市值权益减少。

当然，以上都不适用于 1962 年收到的预付款——它们不参与盈亏，只赚取 6% 的固定利息。

沃伦·E·巴菲特