1963年巴菲特合伙基金信分析 合伙基金信
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巴菲特合伙公司
奇维广场 810 号
内布拉斯加州奥马哈市 31
1963 年 7 月 10 日
上半年业绩
上半年道指上涨从 652.10 至 706.88，含股息总收益为 +10.0%。我们的业绩（不含邓普斯特估值变动）为 +14%。我们在年中时的领先优势不如 1962 年上半年显著——当时我们 -7.5% 对比道指 -21.7%——但我们的原则不变：短期结果意义有限。
上半年低估类的净投资平均约 527.5 万美元，收益约 110 万美元（约 +21%）。套利类表现逊于道指，在上涨市场中这在预期之内。我们不会试图猜测市场走势来在各类别之间切换。
投资公司对比
累计（1957-1963 上半年）：
- 道指 +77.8%（年复合 9.3%）
- 合伙基金 +355.8%（年复合 26.3%）
- 有限合伙人 +252.9%（年复合 21.4%）
- 马萨诸塞投资者信托 +72.4%（年复合 8.7%）
合伙基金存在的根本原因是以高于平均水平的复利增长资金，同时长期资本损失风险低于上述投资媒介。
邓普斯特农机制造公司
哈利·博特尔继续表现出色。19 个月内资产负债表发生了以下转变：从 1961 年 11 月的调整后价值每股 35.25 美元（负债 231.8 万美元），到 1962 年 11 月的每股 51.26 美元（负债降至 34.6 万美元），到 1963 年 6 月的每股 64.81 美元（负债降至 51.9 万美元，可流通证券增至 202.9 万美元）。
BPL 以 1,262,577.27 美元成本获得邓普斯特 71.7% 股权。截至 1963 年 6 月 30 日，邓普斯特持有价值 2,028,415.25 美元的证券——仅此一项的 71.7% 就等于 1,454,373.70 美元，已超过买入整个公司的成本。地上的一切（部分在地下）都是利润。
预付款与提前提款
我们接受合伙人和准合伙人按 6% 计息的预付款。同样允许合伙人提前提款（不超过账户 20%），收取 6% 利息。我们预期长期内收益高于 6%。
税务
我的净资产是持有市值减去出售时应缴税款。投资决策应基于税后净资产最可能的复利增长和最小风险。任何锁定低基础证券的做法都会使部分净资产的复利因子与该资产本身相同。
此致敬礼，
沃伦·E·巴菲特
核心概念提炼
- [[内在价值]] 邓普斯特每股调整后净价值从35.25美元（1961年11月）→51.26美元（1962年11月）→64.81美元（1963年6月），19个月内几乎翻倍（第3段）。内在价值的增长来自资产负债表的实质性改善，而非市场情绪的变化。
- [[安全边际]] 买入成本1,262,577.27美元获得71.7%股权，而邓普斯特仅持有的可流通证券价值已达2,028,415.25美元，"71.7%等于1,454,373.70美元，已超过买入整个公司的成本"（第3段）。"地上的一切（部分在地下）都是利润"（第3段）。投资组合的价值已超过买入成本，这是终极安全边际——运营资产完全免费。
- [[企业所有权思维]] 通过哈利·博特尔作为管理代理人，执行资产转化——存货减少、负债降低、现金积累、可流通证券大幅增加。完全基于私有企业运营逻辑创造价值，而非依赖市场定价。
- [[复利]] 六年半累计业绩展示——合伙基金+355.8%（年复合26.3%）vs道指+77.8%（年复合9.3%）（第3段）。年复合率差异从长期角度看，累积差距惊人。
- [[市场先生]] 上半年道指上涨10.0%，合伙基金上涨14%（第2段）。套利类在上涨市场中表现逊于道指——"在上涨市场中这在预期之内。我们不会试图猜测市场走势来在各类别之间切换"（第2段）。各类别在不同市场环境中的行为特征是稳定的。
- [[保守主义]] "合伙基金存在的根本原因是以高于平均水平的复利增长资金，同时长期资本损失风险低于上述投资媒介"（第4段）。更低的永久性资本损失风险 + 更优的长期回报 = 真正保守投资的悖论。
- [[套利]] 套利类在上涨市场中表现逊于道指，但这是预期内的。各类别的资金分配不由市场预测决定——"我们不会试图猜测市场走势来在各类别之间切换"（第2段）。
- [[资本配置]] 出售邓普斯特运营资产后，将可流通证券组合并入BPL（第3段）。将回收的资本从低流动性资产转移到可流通证券和新的投资机会中，是资本配置的核心操作。
- [[税收效率]] "我的净资产是持有市值减去出售时应缴税款。投资决策应基于税后净资产最可能的复利增长和最小风险。任何锁定低基础证券的做法都会使部分净资产的复利因子与该资产本身相同"（第5段）。从税后角度评估投资的长期复利潜力。
- [[信息披露]] 向合伙人解释预付款（按6%计息）和提前提款（收取6%利息）的机制（第4段）。制度设计透明，让合伙人充分理解资金进出的规则、利率含义和潜在风险。
- [[管理层评估]] 哈利·博特尔"继续表现出色"，仅19个月就使邓普斯特的资产负债表发生革命性转变（第3段）。拥有卓越管理人是控制类投资价值释放的关键催化剂。
核心人物
投资策略四大板块映射
📊 估值定仓
- 洞见：邓普斯特71.7%股权的购买成本低于公司持有的可流通证券价值——这意味着公司的运营资产是"白送"的。这是估值与定仓的终极关系：当价格低到荒谬时，可以重仓。
⏳ 趋势择时
- 洞见："我们不会试图猜测市场走势来在各类别之间切换。"——市场预测不是投资工具。
📉 波动降本
- 洞见：上半年低估类净投资约527.5万美元，收益约110万美元（约+21%），在上涨市场中低估类表现最佳。
十个增味维度
语言修辞与金句
• 金句 TOP 2： 1. "地上的一切（部分在地下）都是利润。"——形象描述买入价格低于实际资产价值的极端情况。 2. "合伙基金存在的根本原因是以高于平均水平的复利增长资金，同时长期资本损失风险低于上述投资媒介。"——合伙基金的使命宣言。
给个人投资者的特别建议
• "投资决策应基于税后净资产最可能的复利增长和最小风险"——税务考虑是投资决策的内在组成部分，而非事后计算。