1967年巴菲特合伙基金信分析 合伙基金信
1967年合伙基金信中文原文 点击折叠/展开
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巴菲特合伙公司
奇维广场 610 号
内布拉斯加州奥马哈市 68131
电话：042-4110
1967 年 11 月 1 日
致各位合伙人：
随信附上：
1. 两份 1968 年承诺书，一份由您保留，一份寄回给我们。您可以在 12 月 31 日之前修改承诺书，所以请尽早寄回给我们；如果需要修改，只需写信或打电话告诉我们即可。承诺书在 12 月 31 日完全生效——这条规则绝无例外，因为届时我会将它们移交给毕马威会计师事务所。
2. 一封税务信函，提供我对 1967 年已实现投资交易在年终情况的最佳估算。今年我们出售了一些重要持仓，实现了约 2400 万美元的收益。因此，在将承诺书寄回给我们之前，请务必仔细审视您的税务状况，以免在明年 4 月份让美国国税局失望。如果您需要任何帮助，约翰·哈丁将很乐意为您进行税务用途的粗略估算。
3. 2 月 2 日寄给您的信函副本，其中包含税务信函中所述计算所需的数据。过去我们让您自行从文件中查找这封信——我们的一位合伙人提出了一个很好的建议，即我们在此刻将这封信的副本寄给您。
4. "基本原则"的副本，其中第四条和第五条已完全修改，以反映我在 10 月 9 日信中解释的新情况。如果第四条中设定的目标即使实现了也不能令您满意（这只是一个目标，并非承诺），那么您明智的做法是在年底退出。在当前条件下，一些合伙人可能有更具吸引力的资本运用选择，如果是这样，他们做出改变是合适的。
所有提款将在 1 月 5 日前支付。您可以从 100 美元起提取任意金额，最高可提取您的全部权益。同样，追加投资可以是任何金额，应在 1 月 10 日前到账。如果追加资金在 11 月份到账，它们将获得预付款的地位，在年底前按 6% 计息。12 月份到账的追加资金不计利息。
在我写这封信时，道指约为 880 点，今年迄今为止道指的总体回报率约为正 15%。我们的业绩约为正 27%，换算为有限合伙人约正 22%（扣除月度提款前）。这未涉及我们对控股权益的估值从 1966 年底以来的任何变化。在 12 月 22 日确认承诺书状态的信函中，我会告知您我们对多元零售公司和伯克希尔·哈撒韦的估值，并附上与此估值相关的一些财务材料。这一调整可能会为我们的年度业绩增加少量收益。
在解读我们今年剩余时间乃至可能明年的业绩时，您应该意识到，我们不仅在控股公司中投资了约 2000 万美元，还在短期政府证券中投资了超过 1600 万美元。这使得目前总计超过 3600 万美元，这些资金显然不会参与股市可能出现的任何上涨。这并不反映我任何市场判断；而只是意味着我找不到任何明显有利可图且安全（从长期价值角度而言，而非短期报价）的地方投入这些资金。往年我们通常在年初有一些相对接近"孵化"的鸡蛋；目前鸡窝几乎空空如也。这种情况可能会很快改变，也可能持续一段时间。提及这一点只是为了降低您在近期出现强劲股市时可能对业绩抱有的任何期望。
此致敬礼，
沃伦·E·巴菲特
WEB:eh
核心概念提炼
- [[市场先生]] 道指约880点上涨约15%，BPL业绩约+27%（第5段）。但大量资金被闲置——"我们不仅在控股公司中投资了约2000万美元，还在短期政府证券中投资了超过1600万美元。这使得目前总计超过3600万美元，这些资金显然不会参与股市可能出现的任何上涨"（第6段）。持有大量现金和政府债券不是基于市场预测，而是"找不到任何明显有利可图且安全的地方投入这些资金"（第6段）。
- [[安全边际]] "找不到任何明显有利可图且安全（从长期价值角度而言，而非短期报价）的地方投入这些资金"（第6段）。不因市场上涨而降低安全边际要求。宁可持有低收益的现金，也不降低投资标准——等待合适的机会是投资纪律的核心。
- [[能力圈]] "这并不反映我任何市场判断；而只是意味着我找不到任何明显有利可图且安全的地方投入这些资金"（第6段）。不在能力圈之外寻找机会。"往年我们通常在年初有一些相对接近'孵化'的鸡蛋；目前鸡窝几乎空空如也"（第6段）。当机会不在能力圈内时，不投资是正确的选择。
- [[资本配置]] 约3600万美元（占净资产过半）配置在控股公司和短期政府证券中，不参与股市上涨。资本配置需要系统性考虑——资金在不同类别之间的分配影响整体回报特征。控股公司估值调整"可能会为我们的年度业绩增加少量收益"（第5段）。
- [[信息披露]] 向合伙人强调已实现约2400万美元的已实现收益，提示"请务必仔细审视您的税务状况，以免在明年4月份让美国国税局失望"（第2段）。在税务方面主动提醒合伙人做好规划。"在解读我们今年剩余时间乃至可能明年的业绩时，您应该意识到"（第6段）——提前管理预期，防止在市场上涨时合伙人对业绩产生不当期待。
- [[保守主义]] 即使市场上涨，仍将大量资金保持在现金和政府债券中。不因为害怕落后而降低选股标准。3650万美元不参与潜在上涨——这需要极大的纪律和信念。
- [[规模效应]] 6500万美元的资本基础面临好点子不足的问题。"鸡窝几乎空空如也。这种情况可能会很快改变，也可能持续一段时间"（第6段）。大资金与小机会之间的不匹配是长期挑战。
- [[税收效率]] 实现大额收益后提醒合伙人审视税务状况（第2段），甚至贴心附送2月2日信函副本以便税务计算（第3段）。为合伙人提供全方位税务支持。
投资策略四大板块映射
📊 估值定仓
- 洞见："往年我们通常在年初有一些相对接近'孵化'的鸡蛋；目前鸡窝几乎空空如也。"——没有好的投资机会时，宁可不投资。仓位大小由机会决定，而非强制满仓。
⏳ 趋势择时
- 洞见：持有3600万美元现金和政府债券等价物——不是因为预测市场下跌，而是因为找不到值得买的东西。这是被动择时：估值驱动的自然仓位变化。
十个增味维度
幽默与故事
• "鸡窝几乎空空如也"——用农场比喻形容没有投资机会的尴尬处境。
语言修辞与金句
• 金句 TOP 2： 1. "目前鸡窝几乎空空如也。这种情况可能会很快改变，也可能持续一段时间。"——形象且坦诚地描述了投资机会的匮乏。 2. "提及这一点只是为了降低您在近期出现强劲股市时可能对业绩抱有的任何期望。"——主动管理期望，诚实沟通。
给个人投资者的特别建议
• 当找不到好机会时，持有现金并等待——不要因为"必须投资"而降低标准。