2020年巴菲特年度股东大会分析 年度股东大会

# 2020 年伯克希尔股东大会

第一部分

1. "感觉不像年会"

巴菲特：嗯，现在是奥马哈时间下午 3:45，这里是伯克希尔·哈撒韦的年度股东大会。

这看起来不像年会，感觉也不完全像年会。

尤其不像年会的是，我 60 年的搭档查理·芒格没有坐在台上。我想大多数来参加我们年会的人，其实是想来听查理讲话的。

但我想向大家保证，96 岁的查理身体状况很好。他的头脑一如既往地敏锐，声音一如既往地洪亮，只是让他专程来奥马哈参加这次会议似乎不太合适。

查理——查理真的很适应这种新生活。

他把 Zoom 加入了技能清单。他每天和各种各样的人开会。在技术方面他已经远远超过了我，但这其实算不上什么了不起的成就，更像是——你知道——跨过一颗花生米之类的事情。

不过，尽管如此，我想向大家保证，查理状态很好。他明年会回来的。我们——我们会努力让明年的年会和往常一样精彩。

负责保险业务的副董事长阿吉特·贾因也安全地待在纽约。同样，让他专程来奥马哈参加这次会议似乎也不太值得。

但在我左边，我们有格雷格·阿贝尔。格雷格是负责除保险以外的所有业务的副董事长。格雷格管理着一家营收超过 1500 亿美元、横跨数十个行业、拥有超过 30 万名员工的企业。

他担任这个职位已经几年了。坦率地说，如果几年前没有阿吉特和格雷格来处理那些我当时做得只有他们四分之一好的工作，我不知道我今天会做什么。

所以，我非常感谢格雷格，随着会议的进行，大家会有更多机会了解他。

2. 会议将分为四个部分

巴菲特：会议将分为四个部分。过一会儿，我将进行——有点像带幻灯片的独白。

我以前从没用过幻灯片。我从 21 岁到 88 岁间断断续续地教过大学课程，但我不记得用过一张幻灯片。

你知道，谁说老狗学不会新把戏。那么——（笑声）

我们看看能不能行。

我准备了一些幻灯片，我想在第一部分带大家看一遍，这部分马上开始。

然后我们会进入——对伯克希尔第一季度业绩的简要回顾。

我们把业绩数据放在了今天早上发布在 berkshirehathaway.com 上的 10-Q 报告中。里面有非常非常多的细节。所以我不打算逐一讲解。我只会讲一两件大家可能感兴趣的事情。实际上，我还会讲一点我们在四月份做了什么，这对伯克希尔来说是很新鲜的，因为这么及时地披露信息。但是——

我会讲这些。然后我们会进行——正式的会议部分，大概需要 15 到 20 分钟。之后我们会请贝基·奎克登场，她会花几个小时，用她从大量问题中挑选出来的问题来拷问我和格雷格。我听说这些问题也送到了卡罗尔·卢米斯和安德鲁·罗斯·索尔金那里。但为了简化，我们把所有问题整合起来，由贝基来提问。

就像我说的，我们会进行几个小时。目前没有设定具体的结束时间。我们到时候看情况。

3. COVID-19 健康不确定性

巴菲特：现在，当然，过去两个月左右每个人心里想的是，你知道——美国的健康状况会怎样，以及美国的经济在未来几个月、甚至几年会怎样。

在健康方面，我没有什么可以补充你们的知识。我在学校里，我的会计学得还行，但生物学一塌糊涂。

我和你们一样，正在了解这些各种各样的事情。我个人觉得，能听到安东尼·福奇博士的讲话是非常幸运的，一年前我都没听说过他。但我觉得我们这个国家非常非常幸运，有一位79岁的人，看起来能够一天24小时工作，保持幽默感，并且以非常非常直截了当的方式讲解相当复杂的问题，告诉你他知道什么，不知道什么。

所以，我今天下午完全不打算谈论任何政治人物或政治，但我确实觉得我非常感谢福奇博士——实际上还有我的朋友比尔·盖茨——为我提供教育和信息，让我了解正在发生的事情。我知道我从他们任何一个人那里得到的信息都是直截了当的。所以，谢谢你，福奇博士。

当这一切袭来的时候——当我坐在这座有17,000或18,000个空座位的礼堂里——我上次在这里的时候，座无虚席。克雷顿大学正在和维拉诺瓦大学比赛。当时有17,000或18,000人，座无虚席。那是一月份——人群中没有一个人认为"三月 madness"不会发生。

在国民行为、国民心理方面，就像按下了一个开关，变化巨大，令人震撼。

当我们开始这段我们并没有要求的旅程时，在我看来，在健康方面和经济方面都存在非常非常多的可能性。

我的意思是，一边是 DEFCON 5，另一边是 DEFCON 1。当然，没有人真正知道所有可能性，也不知道该给它们分配什么样的概率权重。

但在这种特殊情况下，在我看来，在健康方面可能发生的事情范围非常广。在经济方面，范围也非常广。当然，它们相互交叉、相互影响。

我想再说一遍，在健康问题上，我知道的不比你们多。但我确实认为，在这方面，可能性的范围已经有所缩小。我们知道我们不会得到最好的情况，也知道我们不会得到最坏的情况。

病毒最初的可能性很难评估，现在仍然很难评估。关于它，我们学到了很多东西，但其他一些事情我们知道我们不知道。但至少我们知道我们不知道什么。一些非常聪明的人正在研究它，我们也在边学边做。

但是，显然，这种病毒的传染性非常强，但好的一面是——它没有它可能达到的那样致命。

我们在1918年有过一次西班牙流感。我的父亲、他的四个兄弟姐妹和我的祖父母都经历过。3月15日的《奥马哈世界先驱报》上有一篇很好的报道，大家可以去 omaha.com 上查看。我相信在谷歌上搜索"Spanish flu Omaha"，也会出现在第一页。

在那段特殊时期，大约四个月左右，奥马哈有974人死亡，我相信。这占了人口的百分之零点五。这个数字在全国范围内也差不多。

所以，如果你想想现在人口的百分之零点五，那是大约170万人，不幸的是，在最坏的情况下——这似乎没有影响到——我认为你几乎可以排除它像西班牙流感那样致命——但它的传染性非常非常强。

当然，我们还有一个问题，我们不知道分母，不知道确切有多少人染病，因为我们不知道有多少人染病却不知道自己染病。

但无论如何，健康方面的概率范围已经有所缩小。

4. COVID-19 经济不确定性

巴菲特：我想说，经济方面的概率范围——或者说可能性范围——仍然非常非常广。

我们不知道当你自愿关闭社会很大一部分时，到底会发生什么。

在2008和2009年，我们的经济列车脱轨了。铁轨的地基有些问题，比如银行之类的。

这一次，我们直接把列车拉出了轨道，放在了侧线上。我真的不知道有什么先例——世界上最重要的国家——最高产的国家——庞大的人口——实际上让它的经济和劳动力停摆。

显然，而且不可避免地，这造成了巨大的焦虑，改变了人们的心理，导致他们在一定程度上迷失了方向——在很多情况下，这是可以理解的。

这真是一个实验。我们可能很快就会知道大多数问题的答案，但可能很多年都不会知道一些非常重要问题的答案。

所以，可能性范围仍然非常非常大。

5. "没有什么能从根本上阻止美国"

巴菲特：但即使面对这种情况，我想和你们谈谈这个国家的经济未来。

因为我仍然相信，正如我一直以来——我在二战时就相信这一点，我在古巴导弹危机、9/11、金融危机时都相信这一点——没有什么能从根本上阻止美国。

我们过去曾面临过巨大的问题。我们没有面对过这个确切的问题。事实上，我们真的没有面对过任何与这个问题非常相似的事情。

但我们面对过更艰难的问题，而美国的奇迹——美国的魔力——总是能够胜出，这次也会如此。

6. 美国是一个"非常年轻的国家"

巴菲特：我想带大家回顾一点历史，来证明我的观点：如果你要选择一个出生的时间和地点，而你不知道你的性别，不知道你的智力水平，不知道你的特殊才能或特殊缺陷——如果你只选一次——你不会选1720年，不会选1820年，不会选1920年，你会选今天。而且你会选美国。

当然，有趣的是，自从美国在1789年乔治·华盛顿宣誓就职以来，人们就一直想来到这里。你能想象吗？

231年来，一直有人想来这里。我的朋友，我觉得他有点操之过急了——我正在放第一张幻灯片——但我会在过程中叫一些幻灯片。

但这个国家有趣的地方在于第一张幻灯片上的内容。我们放出来看看。

这是一个非常年轻的国家。现在我把它和几个年纪很大的人比较。但当你想一想，我的年龄，查理的年龄，或者说我们的人生经历——然后我们再加上这边这个年轻人，格雷格·阿贝尔——如果我们的人生经历加起来超过美国的历史，那么我们就还是一个非常非常年轻的国家。

但我们已经取得的成就是奇迹般的。现在想想这个——历史上的这个小点。如果我们看第二张幻灯片，我试着估算——

好吧，我们往回看。还是第二张幻灯片，1790年的人口，你知道，这里有390万人。

顺便说一句，当你查看人口普查数据时，你会发现——1921年商务部大楼发生了一场大火，所以他们丢失了很多人口普查记录。所以这些数据不太精确——有些地方有缺口——但美国有390万人。

实际上——我有60万人——实际上是接近70万人——其中有70万人在当时是奴隶。

但这390万人只占地球人口的百分之零点五。如果你问这390万人中的任何一个——任何一个人——让他们想象231年后的生活会是什么样子，即使是最乐观的人——他们可能喝了很多酒，甚至抽了点大麻——他们做梦也想不到，在三个人的生命周期里——查理、我和格雷格的生命周期——在那段时间里，你会看到一个拥有2.8亿辆汽车在道路上穿梭的国家，飞机载着人们在4万英尺的高空，五个小时从东海岸飞到西海岸，伟大的大学在一个又一个州建立，伟大的医疗系统，娱乐以一种1790年没人能想象的方式传送到人们面前。

这个国家在231年里超出了所有人的梦想。

7. 美国的财富增长了5000倍

巴菲特：我在准备这次会议时上网查了一下，我试着——如果放下一张幻灯片——我想找出这个国家在1790年——1789年——我们起点时的财富。我输入了"美国财富"。我试了1789年。我试了1790年。我以为从一个整数年份开始可能容易些，结果出现了大约400万条结果。我没有看完所有400万条。

但我可以告诉你，在早期，很多很多方面的数据收集——甚至现在也不是——你真的不能——你找不到我认为可靠的数字。你可以查出全国有多少头骡子，以及类似的一些东西，然后试着加起来。

但在房地产方面，当你——当你看房子、公寓楼或办公楼的时候，你知道，它们之间都有些细微差别。但他们会看可比销售，所以很难找到很多被估算过财富的国家。

但回顾历史很有趣，想想在1803年，我们花了1500万美元——我们做了路易斯安那购地。这比1789年稍晚，但那是——最好的比较——正如他们在房地产中所说的——我们找到的最好的土地面积参考了。

当我们做那笔购买时——顺便说一句，这相当于大约四分之一——80多万平方英里——但大约是现在美国本土48州面积的四分之一。

所以，我们在1803年花了1500万美元买下了本土48州的四分之一左右。

如果你住在得克萨斯州，你的祖父快要不行了，他把孙子孙女、孩子们叫到床边，在他的遗言中，他总是说："别卖掉矿权。"

嗯，法国人在那笔1500万美元的交易中也把矿权卖给了我们。所以，我们得到了那整片地带——我们得到了整个堪萨斯州，基本上整个俄克拉荷马州。自购买以来，它们已经为我们生产了210亿桶石油和大量天然气。

其中一个花絮是，我们为路易斯安那购地支付了1500万美元——其中我们支付了300万美元——20%——我们用了——20万盎司黄金，价值每盎司15美元。这300万美元给了法国——我们作为路易斯安那购地的一部分得到了南达科他州，那里的霍姆斯塔克矿在关闭之前生产了远远超过4000万盎司的黄金。4000万盎司黄金大约价值600亿美元。就像我说的，我们用了20万盎司就支付了购买价格的20%。

所以，路易斯安那购地是一笔划算的买卖，但我想这就是当时80万平方英里的市场价格，每英亩三美分。

所以，我通过摆弄各种类似的数据得出结论，把这个国家在1789年的价值合理估计为10亿美元，并不是一个疯狂的数字。

如果我是一个学者之类的人，我可能会写11亿740万美元或者类似的数字——我会让它看起来更体面——但这只是一个粗略的猜测。但这不是一个疯狂的数字。

那么，发生了什么——我们看下一张幻灯片——从那以后这个国家的财富怎么样了？这里我们有一些定期发布的数据——嗯，它们是定期发布的——美联储估计了美国家庭的净资产——美国所有的家庭。

你可以查一下，你会看到，有30万亿美元的股票。我想可能还有独栋住宅——有多少——大约有8200万户自住的独栋住宅和大约4500万套出租公寓等等。所以，你开始把这些都加起来。

美联储告诉我们——我邀请大家去看一下这些数据——挺有意思的——231年后的今天，在美国，我们有超过100万亿美元的家庭财富，尽管自从上个季度的报告以来，股市有所下跌。

所以，你会说，好吧，我们经历了很多通货膨胀，等等。实际上，在美国，在我们存在的大约前一半时间里，我们并没有真正经历那么多的通货膨胀。我们有通货膨胀期和通货紧缩期，但总体价格水平的变化并没有那么剧烈。

但在这个计算中，我再次假设有20倍的通货膨胀——很多商品远远低于这个数——而且很难衡量和谈论不同类型产品带来的等效收益等等——以及成本——但我认为可以合理地说，美国按实际价值计算，财富增长了大约5000倍。

这真是令人震惊——5000倍——按实际价值计算——在一个只占世界人口百分之零点五的国家——和一片蛮荒之地——但有一个愿景——在231年内实现了这一目标。无可否认——这超出了任何人的早期想象。

8. 美国道路上的坎坷：内战

巴菲特：但这并不是——这一点很重要——因为我们现在遇到了一个坎坷——这并非没有一些非常非常严重的坎坷就实现的。这不是231年的稳定进步。事实上，我们在这个国家诞生后——才过了72年——如果我们看下一张幻灯片——

1861年，我们大约有3100万人——1860年的人口普查显示大约有3100万人——在这个国家，其中有400万是奴隶，我们从未真正解决1789年妥协中未完成的事情，我们稍后会对此有更多说明。

但我们经历了一些不多国家经历过的事情——如果你在1789年告诉人们，72年后，将发生一场分裂，导致美国总统在葛底斯堡说，"考验这个国家，或任何孕育于这样的理念并致力于这样的事业的国家，能否长久持续下去。"

想象一下，美国总统在公开场合怀疑他领导的国家能否长久持续，而这仅仅是在建国72年后。

所以，当这个美妙的梦想正在上演时，大约在三分之一的时间点上，我们面临着这个真正的决定性时刻。

我们进入了一场竞赛——如果我们看下一张幻灯片——我估计——这场战争 literally 杀死了全国大约6%年龄在18到60岁之间的男性——我假设战争中有超过60万人死亡。

我认为一个合理的估计是——那个18到60岁的男性群体，占了绝大多数。

所以，想象一下，一个国家6%的壮年劳动男性在四年内被消灭。

所以，当我们看待这个国家的进步，想到我们自己问题时——现在我请大家思考一下——我们看下一张幻灯片——这相当于今天同样年龄段的40亿男性被同样的方式消灭。

所以，那是一次令人难以置信的中断，但这个国家 nevertheless 度过了难关，同时编织了这个美国梦，它是世界奇迹之一，在很多意义上可能是世界的奇迹。

9. 美国道路上的坎坷：大萧条

巴菲特：我们来看——另一场影响这个国家的不同性质的危机。当然，这就是1929年的崩盘，它导致了经济大萧条。

这里，道琼斯指数，我们用它来做这个——当时每个人都关注它——实际上，如果你看当时的报纸，当时第二重要的指数是《纽约时报》的指数，现在已经消失了。当然，标准普尔指数可能无论如何都是一个更优越的衡量标准，但道琼斯指数也是一个完全足够的衡量标准。

1929年9月3日，道琼斯指数收盘于381.17点，人们非常高兴地用保证金买入股票。效果非常好。咆哮的20年代给人一种良好的感觉，汽车时代来临，航空旅行出现，各种新式家电出现，电话得到更广泛的使用。信不信由你，在这之前，这些并没有真正普及。但电影正在兴起。那是一个快乐的地方。

然后，当然，如果我们看下一张幻灯片，我们会看到9月3日之后几个月发生的事情。道琼斯指数几乎腰斩。这已经很令人印象深刻了，直到我们最近在更短的时间内损失了大约三分之一的市值。

这次崩盘——有一本很棒的书，约翰·肯尼斯·加尔布雷思写的《大崩盘》。

我这里插一个小广告。奥马哈有一家小企业——我讨厌这次会议被缩减或戏剧性地改变对奥马哈许多企业所造成的影响——因为我认为小企业是有益的——他们是伯克希尔会议的受益者——他们从伯克希尔会议中获得了大量业务，将来也会继续获得——但他们在这样的时期会遭受损失，他们刚刚讲了一个关于 The Bookworm 的故事。

The Bookworm——如果你买任何我推荐的书籍，请考虑在搜索时输入"Bookworm Omaha"。《大崩盘》是一本精彩的书，约翰·肯尼斯·加尔布雷思对它进行了描述。

我想讲一点个人的事情，这会有一些关联。不会太多，但有一些关联，与大萧条的故事有关，因为1929年，我父亲当时26岁，在一家当地小银行担任证券销售员。

他销售股票和债券，但主要是股票。当股票下跌48%，而你几个月前才把它们卖给人们，你真的不想出去面对那些人。

所以，我想我父亲可能选择了——就像他们现在说的——就地避难，也就是待在家里。我们家其实没什么东西。我们只有一个小院子。反正当时是冬天。我父亲反正也不会在院子里摆弄。而且没有电视。他和我母亲相处得很好。

所以，在这种情况下，如果翻到下一张幻灯片，我大约九个月后出生了。

但那时——我实际上出生于8月30日，但那天股市休市，所以我用前一天的数字——但我当时没注意到市场休市——但股市实际上在那9个半月左右的时间里已经回升了20%以上。

1930年秋天，人们并不认为他们正处于一场大萧条之中。他们认为这是一场衰退，就像之前至少发生过十几次的衰退一样——尽管并不总是在股市重要的时候。但美国经历过多次衰退，这一次看起来并不是什么特别不寻常的事情。

但有一段时间——实际上在我出生后大约十天里——股市实际上在这十天里上涨了1%或2%。

但从那以后——如果翻到下一张幻灯片——股市从240点跌到了41点，这是一个显著的下跌，因为如果有人在我出生那天给了我1000美元，我用它买了股票，买了道琼斯指数，我的1000美元在不到两年的时间里会变成170美元。

这是我们这里任何人都没有经历过的——我们可能偶尔有一只股票这样——但就美国广泛的资产而言，在两年内贬值83%，从1929年9月3日的峰值贬值89%，这是非同寻常的。

在我出生后不到一年——父亲去了他工作的银行取款。当然，银行的门上挂着"关闭"的牌子，所以他失业了。那时他有两个孩子。

他的祖父有一家杂货店——查理和我都为我的祖父工作过——查理在1940年在那里工作过，我在1941年在那里工作过，所以我们当时并不认识对方——但我祖父对我父亲说，别担心你的食品杂货，霍华德，他说我会让你赊账的。（笑声）

我祖父并不完全是——他在乎他的家人，但他不会疯狂到那个程度。

10. FDIC："非常非常好的东西"

巴菲特：当我回顾那个时期时，有一点是——我不认为经济学家通常会给予它足够的重要性——但如果我们提前10年有了FDIC——FDIC始于1934年1月1日——它是罗斯福总统上任时通过的一揽子立法的一部分——但我相信，如果我们当时有FDIC，大萧条的体验会大不相同。

人们把它归咎于斯穆特-霍利关税法案。有各种各样的原因——以及1929年的保证金要求——所有这些因素都促成了衰退。

但如果超过4000家银行倒闭，那就是4000个本地经历，人们省吃俭用存钱，某天他们去取钱，却消失不见了。

这种事发生在所有48个州。发生在你的邻居身上，发生在你的亲戚身上。这对心理的影响一定是令人难以置信的。

所以，在我看来，大萧条中产生的一个非常非常好的东西就是FDIC。我相信，如果银行倒闭没有席卷这个国家——人们以为自己有储蓄，结果发现一无所有，只看到"关闭"的牌子——世界会大不相同。

顺便说一句，FDIC——我认为很少有人知道这一点——FDIC没有花费美国纳税人一分钱。它的费用已经通过向银行征收的评估费支付了，它的损失也已经支付了。它是由联邦政府支持的银行共同保险公司，与联邦政府相关联。

现在它持有1000亿美元，包括缴纳的保费、保费的投资收益，减去费用和所有损失赔付。想想它给人们带来了多少安心，而在大萧条来临时，人们并没有类似的保障。

11. 大萧条对股票价格的长期影响

巴菲特：所以，大萧条持续了。它持续了很长时间，但在人们的脑海中持续的时间比实际影响要长得多。

二战来临了。我们以某种非自愿的方式采用了凯恩斯主义，开始运行巨大的财政赤字，把我们的债务占GDP的比例推到了前所未有的高度——之前从未达到过——之后也从未达到过。

所以，我们经历了一场巨大的经济复苏。但人们的心灵已经被如此深的创伤——那些记忆。父母告诉孩子。1929年成为人们心中的一个象征。如果你说1929年，就像说1776年或1492年。每个人都知道你在说什么。

它以相当显著的方式影响了股票价格，以至于——如果翻到下一张幻灯片——1951年1月4日——那个1930年8月30日出生的孩子已经大学毕业了——股市才回到之前的水平。

所以，从1929年到1951年——或者说从我出生算起20年——请记住，这个国家在这一切开始时只有140年的历史。

在这231年令人惊叹的国家历史中，这20年是一个平坦的时期——很长一段时间没有经济增长，人们对国家财富、对美国经济的价值也没有感觉，但这些公司做得远比（听不清）要好。

但花了那么长时间，市场才恢复到我出生时20年前的价格水平。

所以，想想看，我们正在忍受几个月，我们还将忍受更多的几个月——但我们不知道结果如何——而30年代的人们也不知道结果会怎样——但他们忍受了，坚持了，繁荣了，美国的奇迹继续了。

但有趣的是——我其实没有下一张幻灯片的准备，因为昨晚，在所有幻灯片都准备好之后，我有点晚才想到这个。我记得在1954年初，股市——道指只有大约280点。我记得1954年，因为那是我在股市中表现最好的一年。

道指从年初的大约280点涨到了年底的略高于400点。

当它涨到400点时，当它一越过381点——那个1929年的著名数字——当它涨到400点时——这对你们中的一些人来说可能难以置信——但每个人都在想，这是1929年再次重演吗？

这听起来有点牵强，因为1954年的美国已经不一样了。但那就是人们普遍的问题。事实上，它引起了如此程度的担忧，以至于参议员富布莱特——阿肯色州的比尔·富布莱特，他后来因为外交关系委员会而非常出名——但他当时领导着参议院银行委员会，他召集了一个特别调查，他称之为——他叫它什么？——股票市场研究，但实际上——如果你通读它——他实际上是在质疑我们是否又建了一栋纸牌屋。

这个委员会——看到参议院金融委员会很有意思——其中一个成员是普雷斯科特·布什，乔治·H·W·布什的父亲，乔治·W·布什的祖父——还有一些显赫的名字。

他的委员会在1955年3月，道指405点时，召集了美国20位最聪明的人来作证，询问我们是否又要疯狂了，因为市场到了400点——道指到了400点，我们以前遇到过大麻烦。但那时的国民心态就是那样。（听不清）令人难以置信。

我们当时并不真正相信美国是什么。我的老板——我之所以熟悉这本我这里的千页书籍——我昨晚在图书馆找到的——我以前从没见过——是因为我当时在纽约为被召到富布莱特参议员面前作证的20人之一工作。

他在美联储主席比尔·马丁作证之前作证，在西尔斯总裁罗伯特·伍德将军作证之后作证。西尔斯在当时非常非常重要。

比尔·马丁，当然，是美联储历史上任期最长的主席，他说过那句名言：美联储的职责就是在派对开始真正热闹起来时拿走酒杯。

但是本·格雷厄姆，我的老板，派我去纽约公共图书馆——为他收集一些信息——用电脑五分钟就能做完的事——我挖掘出了一些东西，他去作证了——在这本书的第545页——我知道该往哪里找，不用全部看完——但他有一段引述，我记得。

我记得因为本·格雷厄姆是我一生中遇到的最聪明的三个人之一，他是证券行业中的泰斗。他在1934年写了经典著作《证券分析》。他在1949年写了改变我一生的书《聪明的投资者》。他聪明得令人难以置信。

当他作证时，道指在404点，他在书面证词的开头有一句话，他说股票市场看起来很高——确实很高——但没看起来那么高。但他说确实很高。

12. "没有什么能阻止美国"

巴菲特：从那以后——如果我们翻到下一张幻灯片——当然，我们感受到了美国顺风的全力推动。

道指——让我们看看——是的，道指周五下跌了，但我们做幻灯片时大约是24,000点。

所以，你今天看到的市场，每一美元都产生了一百美元。

你所做的只是相信美国——只买美国的一个横截面。你不需要阅读《华尔街日报》，你不需要查看你的股票价格。你不需要付很多钱和费用给任何人。你只需要相信美国的奇迹完好无损。

但是，你经历了1929年到1954年之间的这个考验期——当它回升到380点时发生的事情就证明了这一点——你经历了这个考验期。人们确实在某种程度上失去了信心。他们就是看不到美国潜力的可能性。

我们发现——归根结底，没有什么能阻止美国——

这一直都是事实。它可能被打断过，在最可怕的场景下，当你有一群州与另一群州交战时。它可能在大萧条中再次受到考验，现在也可能在某种程度上受到考验。但最终，答案是，永远不要做空美国。

在我看来，这一点今天和1789年一样正确。甚至在南北战争期间和大萧条最深处也是如此。

13. 美国比1789年更好了

巴菲特：我现在要说一些话——但先别换幻灯片。

我现在要说一些你们中有些人可能会想和我争论的话，但我要说，我们在很多很多很多方面并不完美。

但我要说——如果放下一张幻灯片——我们现在是一个更好的国家，也是一个比1789年不可思议地更富裕的国家。

我们离我们应该成为的样子——将会成为的样子——还有很远很远的路，但我们已经朝着正确的方向取得了巨大的进步。

有趣的是，我们在1776年说："我们认为这些真理是不言而喻的：人人生而平等，造物主赋予他们若干不可剥夺的权利，其中包括生命权、自由权和追求幸福的权利。"

然而，14年后，在我们真正于1789年建国、通过宪法一年后，我们发现全国超过15%的人口是奴隶。我们与之斗争。

但当你说"不言而喻"这个词时，这听起来像是在说，任何一个该死的傻瓜都能认识到这一点，你当然可以争论一下"生命权"和"追求幸福"，但我无论如何也看不出任何人怎么能把"自由"与15%的人口被奴役这个事实调和起来。我们花了很长时间，至少是部分地纠正了这一点。

（听不清）花了一场内战。牺牲了6%年龄在18到60岁之间的男性。

但我们朝着正确的方向前进了。我们还有很长的路要走，但我们朝着正确的方向前进了。

此外，再回到1776年的声明，人人生而平等，造物主赋予他们权利，等等——我认为在超过一半的国家历史中，50%的人口并没有得到公平的待遇。

我国231年历史中，花了131年——直到1920年女性才被保证有权投票选举国家领导人。

更值得注意的是，在1920年通过第19修正案之后，又花了61年时间，才有一名女性被允许加入最高法院的那八名男性中。

我从小以为最高法院——它一定说过必须是九名男性。但在61年后——所以，花了192年，桑德拉·戴·奥康纳才被任命到最高法院。

现在你可以说——存在人才管道问题。1920年，一半的人口可能是女性，但她们不是一半的律师，甚至可能不是10%的律师。

所以，你可以理解一些延迟，但61年是很长的时间，中间选了33名男性——如果这完全是偶然的，如果我们是抛硬币，概率大约是80亿比1。就像我说的，这是一个人才管道问题。但这花了我们很长很长的时间。而且还没有完成。

但我认为这确实说明了一个事实，即我们是一个更好的社会，还有很大的进步空间。

我们是一个比1789年存在的更好的社会。当你去殖民威廉斯堡时，你知道，你去过那里——我去过几次——事实上，我在那里观看了吉米·卡特和杰拉尔德·福特之间的辩论，那是1976年。

你知道，那时候对黑人来说不是好时代。对女性来说也不是好时代。这两个群体当然还有很大的改进空间，以实现1776年关于"人人生而平等"的承诺。

但我们取得了进步。我们是一个更好的社会。随着岁月的流逝——如果翻到下一张幻灯片——我相信这一点，我想——让我看看能不能把这些幻灯片按正确顺序排列。

我相信，当你评估所有的定性事实时，我们为满足1776年我们所写的愿望所做的一切——1776年我们写的不是一个事实——但这是一个充满愿望的文件。我们一直在朝着这些愿望努力。我们还有很长的路要走。

但我要重复——如果翻到下一张幻灯片——永远，永远不要做空美国。

14. 押注美国，但"要小心如何下注"

巴菲特：现在——让我们进入一个更广泛的话题：我不知道的事情。

我不知道——也许带有偏见，我不相信任何人知道——市场明天、下周、下个月、明年会做什么。

我知道美国会随着时间的推移向前发展。但我不能确定——我们2001年9月10日学到了这一点——几个月前在病毒方面也学到了——市场上任何事情都可能发生。

如果你——你可以押注美国，但你必须小心如何下注，因为——仅仅因为市场可以做任何事情。

1987年10月——我相信是10月11日——星期一——市场一天之内下跌了22%。

1914年，股市关闭了大约四个月。9/11之后市场关闭了四天，我们赶紧让它重新开市。但没有人知道明天会发生什么。

所以，当你——当你下注时——当我告诉你押注美国，我告诉你这就是让我从11岁买第一只股票开始一路走过来的一切——我是认真的——

我抓住了美国巨大巨大的顺风。但这并不意味着它每天都会朝我的方向吹，你不知道明天会发生什么。

15. 萨姆·纳恩的疫情警告

巴菲特：在当前新闻的背景下，我想指出一些你可能觉得有趣的事情。

如果你去 YouTube，你会发现在2015年6月17日——四年多以前——你会发现萨姆·纳恩，他是美国——世界上最令我敬佩的人之一——伟大的爱国者，杰出的参议员。

他自从离开美国参议院后一直从事着吃力不讨好的工作，领导着一个叫做"核威胁倡议"的组织，你们大多数人没听说过，但我稍微参与过。萨姆·纳恩创立了这个组织。

核威胁倡议（NTI）是一个致力于降低核、化学、生物以及现在的网络性质的事件——无论是恶意的、意外的还是其他什么——导致数百万美国人死亡的可能性。

萨姆共同创立了这个组织，之后他一直是该组织的核心和灵魂——几十年来，他一直在谈论和担心——除了核威胁之外——还有大流行病。他参与了兵棋推演，模拟各种情景，包括可能在9/11前后由发送炭疽信件的同一类疯子引发的恶意大流行病。

萨姆出现在这个 YouTube 视频中——我相信他还出现在很多其他视频中，我只是碰巧查到了这个——他谈到了大流行病的危险。任何人任何时候都应该听萨姆·纳恩讲话。

所以，他在当时说："病菌没有国界"，我们在过去几个月里肯定学到了这一点。

当我点击 YouTube 时——如果翻到下一张——我发现最近只有831次观看，这是我两天前查到的——也许——我不知道这些观看是不是大部分都是最近几天——我应该说最近几个月——因为人们对大流行病的兴趣。

但很难去思考还没有发生的事情。所以，当像当前大流行病这样的事情发生时，我们可以体验到——这很难把这件事考虑进去。

这就是为什么你永远不应该使用借来的钱，至少在我看来，用保证金买入投资。

我们伯克希尔就是这样运作的。我们运作的方式是，我们确实试图考虑最坏的情况——不仅仅是一件事情出错，而是其他事情同时出错，可能部分是由第一件事引起的，但也可能完全独立于第一件事。

你知道，你在——我不知道现在几年级——可能比我上学时更早——在五年级或六年级学到——任何数字序列乘以零，只需要一个零，答案就是零。

没有理由使用借来的钱来参与美国的顺风，但有一切其他理由参与。

16. 股票比债券表现更好

巴菲特：股票不会比30年期国债——目前收益率1.25%——还要纳税——表现更好的想法是错误的。美联储的目标是每年2%的通胀率。

股票的表现会超过那种债券。它们会超过国库券。它们会超过你藏在床垫下的钱。我的意思是——只要它们是投资，而不是赌博工具或你认为可以安全地用保证金买入的东西——它们就是非常可靠的投资。

有趣的是，股票提供——我们总是把股票看作企业的一部分——股票是企业的一小部分。

如果在1789年，你存了一小笔钱——存钱并不容易——你可能用这些储蓄买了——你可能买了一小块非常小的地产。也许你买了一栋可以出租给别人的房子。

你真的没有机会和十个正在发展企业的人一起投资——他们应该也是投入了自己的钱——而且有美国顺风在背后支持。在这十家企业中，有相当高的比例会以某种方式成功并获得不错的回报。但这些是你可能用储蓄做出的选择。

他们最初开始发行债券——同样，你的回报有限——但在那些日子里，回报可能是5%或6%左右。但你买不到无风险的债券。

对我来说，衡量标准始终是美国国债。当有人给你远高于美国国债的回报时，通常是有原因的——风险大得多。

17. 为什么买股票应该像买农场

巴菲特：回到股票，人们常常带着这样的态度——因为它们具有流动性并且每分钟都有报价——所以你必须每分钟都对它们形成看法。

这真的很愚蠢，当你仔细想想。这是本杰明·格雷厄姆在1949年教给我的。就是那个单一的想法——股票是商业的一部分，而不仅仅是图表上移动的小东西——图表在那些日子里非常流行——或其他什么。

想象一下，你现在决定投资。你买了一个农场，这里的农田——假设你买了160英亩，你以每股——或每英亩——的价格买下。你旁边的农民有160英亩完全相同的土地，相同的地形，相同的土壤质量。所以，它们是相同的。

你旁边的那个农民是一个很奇特的人。因为每天那个拥有完全相同农场的农民都说："我卖给你我的农场"——或者"我买你的农场"——以他指定的某个价格。这是一个非常乐于助人的邻居。有一个这样的邻居，旁边有一块农场，这肯定是个优点。

你在农场里得不到这个。你在股票上可以得到。你想要100股通用汽车。周一早上，有人会以完全相同的价格买入你的100股或卖给你另外100股，每周五天都是如此。

但想象一下，如果你有一个农民那样做。当你买农场时，你看的是农场能产什么。那是你脑子里想的东西。你在对自己说，我每英亩付x美元，我想平均能收到多少蒲式耳的玉米或大豆，有些年份好，有些年份差，有些年份价格好，有些年份价格差。

但你考虑的是农场的潜力。现在这个白痴在你旁边买了一个农场——更糟的是，他有点躁郁症，喝酒，也许抽点大麻，所以他的数字乱七八糟。

现在，你唯一要做的事情就是记住，旁边这个人是来为你服务的，而不是来指导你的。你买这个农场是因为你认为这个农场有潜力。你并不真的需要它的报价。

你知道，如果你和约翰·D·洛克菲勒或安德鲁·卡内基一起投资，从来没有任何报价——嗯，后来有报价了——但基本上，你投资的是生意，这就是你在买股票时做的事情。

但你得到了这个额外的好处，你确实有这样一个邻居，你完全没必要听他的，他每天都会给你一个价格。他会有起伏。也许他会报一个愚蠢的买入价，那样的话你就卖给他，如果你愿意的话。或者也许他会报一个非常低的价格，你就从他的手里买下他的农场。但你不必这么做。你不想把自己置于必须卖出的境地。

股票有这个巨大的固有优势：人们一直在向你喊出价格。而很多人把它变成了一个劣势。当然，很多人可以通过告诉你——告诉你他们能告诉你这个农民明天会喊出什么价格——或者你旁边的农民——明天或下周或下个月会喊出什么价格——来以某种方式获利。这里面有巨大的金钱。

所以，人们告诉你这很重要，他们知道，你应该非常关注他们对价格变化的看法，或者你告诉自己应该有很大的差异。

但事实是，如果你在病毒到来之前拥有你喜欢的生意——它会改变价格，它会改变——但没有人强迫你卖出。如果你真的喜欢这个生意，你喜欢你合作的经理，生意没有发生根本性变化——我稍后会在报告伯克希尔的情况时谈到这一点，我保证很快就说。

股票有一个巨大的优势。你仍然可以押注美国。但你不能押注，除非你愿意并有远见，独立决定你想拥有美国的一个横截面，因为我认为大多数人没有能力挑选个股。少数人可能可以——但总体而言，我认为人们最好是购买美国的一个横截面然后就忘了它。

如果你那样做了——如果我大学毕业后就这样做了，我所要做的就是赚到100倍并在上面收取股息，这些股息会随着时间的推移大幅增加。

美国顺风是美妙的。美国企业代表——它会有中断，你无法预见这些中断，你不想把自己置于这些中断可以影响你的位置，要么因为你加了杠杆，要么因为你在心理上无法看着一堆数字。

如果你真的有一个农场，你有这个邻居，有一天他出价每亩2000美元，第二天出价1200美元，也许再后来出价800美元——当你评估了农场的产出后，每亩2000美元的价值，你真的会让这个人驱使你——因为价格一直在下跌——认为我最好卖掉吗？

用正确的心理方法来持有普通股，是一个非常非常重要的问题。

但我告诉你，如果你押注美国并保持这个头寸几十年，你的表现会优于——在我看来——远远优于持有国债。或者远远优于跟随那些告诉你那个农民会喊什么的人。

人们花大价钱购买他们并不真正需要的建议，以及建议提供者自己可能非常善意并相信自己的说辞的情况。但事实是——你不能通过让人们围绕一个企业交易来给每个人带来卓越的业绩。

企业会产出它所产出的东西。认为你能比旁边的人更聪明，或者给你建议的人能比坐在你旁边的人更聪明——这真的是错误的方法。

所以，找到企业——获得一个横截面。在我看来，对大多数人来说，最好的事情是拥有标普500指数基金。人们会试图向你推销其他东西，因为这样做他们能赚更多钱。我不是说这是他们有意识的行为。大多数优秀的销售人员都相信自己的胡话。这是成为一个优秀销售人员的一部分。我肯定我这辈子也做过很多这样的事情。这是非常人性化的。

如果你不断重复某些话——这就是为什么律师经常让证人一遍又一遍地说同一件事，到他们出庭时，他们会相信它，不管它最初是不是真的。

18. "我希望我已经说服你押注美国"

巴菲特：你正在处理一些从根本上有利的事情，在我看来，就是持有普通股。我会在有生之年一直押注美国。我希望我在伯克希尔的继任者也会这样做。

现在我们用两种不同的方式来做。我们通过购买整个企业来做，也通过购买企业的一部分来做。我想强调——嗯，我想给大家一些数字，与我们第一季度的活动相关。还有我们在四月份做的事情。

我们不是正确的——我们确实试图挑选我们认为我们了解的企业。我们不买标普500。当我们买企业时，我们喜欢买整个企业。但我们没有太多机会这样做。大多数最好的企业都不完全出售。

但我们一点也不介意购买企业的部分权益，我们宁愿拥有一家优秀公司的6%或7%或8%，并将其视为对该公司的合伙权益。

我们通过有价证券有机会这样做，有时我们比其他时候有更多的机会。说到这里，我希望我已经说服了你——押注美国。

我不是说现在是买股票的好时机，如果你说的"好时机"是指它们会涨而不是跌。我不知道它们明天、下周、下个月或明年会怎么走。

但我希望我足够了解——嗯，我认为我可以买一个横截面，在20或30年内做得很好。我想，对于一个89岁的人来说，这是一个乐观的观点。

但我希望，真的，每个人都应该带着买生意合伙权益的想法买股票，而不是把它们看作可以随意搬动的筹码。

19. 病毒会影响伯克希尔的经营利润

巴菲特：我们快速看一下——我看到我们已经有了——贝基的邮箱地址——所以如果你对我说的或其他事情有疑问，你可以把这些问题的邮件发给她，她在那边，可能忙得不可开交，处理涌进来的问题并挑选她要优先考虑的。但请随意——我目前谈到的任何内容——都可以发给她。稍后我举行正式会议部分时，也会把她的地址保留在屏幕上。

非常简短地，关于伯克希尔第一季度的情况。如果放幻灯片——我们有那些幻灯片吗？好了。

我们——我们的经营利润是——10-Q中有更多详细信息，真的不值得花时间——但第一季度的经营利润对于预测接下来一年会发生什么没有任何意义。

我不知道关闭美国经济的后果。我知道无论我们做什么，最终都会奏效。

我们可能会犯错——我们会犯错——在这次讲话和之后——我不会对人们进行事后批评，因为没有人确切知道任何替代方案会产生什么结果。

但我们知道的是，在一段时间内——肯定是在今年剩余的时间里，但也可能持续相当长的时间，谁知道呢——我们的经营利润会减少——比没有病毒的情况下少得多。我的意思是，病毒严重损害了我们的一些业务。

我的意思是，你关闭了——我们的一些业务实际上已经被关闭了。对其他业务的影响要小得多。

我们的三大业务——保险、BNSF铁路和能源业务，它们是我们最大的三项——它们处境还算不错。它们的支出会超过折旧。

所以，部分利润——连同折旧——将用于增加固定资产——但基本上这些业务会产生现金，即使它们的利润有所下降。

20. 为什么伯克希尔总是有"充足的现金"

巴菲特：如果我们进入第二部分——在伯克希尔，我们让自己处于异常强大的地位。我们永远会这样做。这是基本原则。

我们为人们提供保险——我们在某种程度上是专家，也是领导者——这不是我们的主营业务——但我们销售结构化结算。这意味着有人遭遇严重事故，通常是车祸，他们需要在未来10、30、50年内接受护理。

他们的家人或律师足够明智，在我们看来，与其接受一大笔现金和解，不如安排在一生的时间内支付款项来照顾他们的医疗费用或其他。

我们有很多很多人，实际上是把他们的福祉寄托在伯克希尔的承诺上，就像我说的，未来50年甚至更长时间。

我永远不会——在任何情况下，我都不会拿别人的钱冒险。查理和我都来自管理合伙企业的背景。我在1956年开始了我的合伙企业，最初只有七个家庭成员或类似的人。查理在六年之后也做了同样的事情。

我们从来没有——我们两个人中，我想——我知道我没有——我几乎可以肯定查理也一样——我们从来没有过哪怕一个机构投资者。我的意思是，我们为别人管理的每一分钱都来自个人——有面孔的人——或有面孔的金钱。

所以，我们一直觉得我们的工作基本上是一个受托人的工作，希望是一个相当聪明的受托人，在我们试图实现的目标方面。但受托人的层面一直非常重要。对于结构化结算的人是这样。从上到下都是这样。对于所有者来说也非常重要。所以我们总是从强势地位出发。

现在，我在——显示的幻灯片上——我展示我们的——嗯，我们往回一张。好的。我展示我们3月31日的净现金和国债头寸。你可能会看着说，嗯，你有1250亿左右的现金——在国债中。而且你——至少在那时——有大约1800亿左右的股票。

你可能会说，嗯，这是一个巨大的头寸——相对于只有1800亿的股票来说，拥有这么多国债。

但我们实际上拥有的股票远不止这些，因为我们拥有很多企业。我们拥有大量企业的100%股权，对我们来说，它们类似于我们拥有的有价股票。我们只是完全拥有它们。它们没有报价。

但我们有数千亿美元的全资企业，所以1240亿并不是——你知道的——40%左右。现金头寸远低于这个比例。我们总是会保留充足的现金以应对任何情况。

如果发生9/11，如果股市像一战时那样关闭——它不会，但你知道，我在一月份观看克雷顿-维拉诺瓦比赛时也没想到我们会遭遇大流行病——

我们希望伯克希尔处于这样的位置——嗯，你们还记得《欲望号街车》中的布兰奇·杜波依斯——这在你们很多人之前——但她说她不想——在布兰奇的情况下，她说她依赖于陌生人的善意。我们不想依赖于——甚至是朋友的善意——因为在某些时候，资金几乎会停止流动。

21. 美联储主席鲍威尔因解冻信贷而受到赞扬

巴菲特：但是，资金——投资级公司基本上将被市场冻结。全国各地的CFO都被教导要最大化股权资本的回报。所以，他们通过商业票据在很大程度上为自己融资，因为那很便宜。而且有银行信贷额度支持。他们——他们让债务——在很多公司中慢慢上升。

然后，当然，他们被市场——特别是股票市场——发生的事情吓坏了，所以他们急于提取信贷额度。这让那些提供信贷额度的人吃了一惊，他们变得非常紧张。

华尔街吸收3月中旬发生的流动性恐慌的能力被推到了极限，以至于美联储观察这些市场后，决定必须以非常大的力度介入。

我们到了这样的地步：美国国债市场——所有市场中最深的市场——变得有些混乱。当这种情况发生时，相信我，全国各地的每个银行和CFO都知道，他们以恐惧回应，而恐惧是你所能想象的最具传染性的疾病。它让病毒看起来像小巫见大巫。我们非常接近依赖商业票据的世界最大公司的信贷完全冻结。

值得称赞的是（美联储主席）杰伊·鲍威尔——多年来我一直把（前美联储主席）保罗·沃尔克放在一个特殊的位置——一个特殊的基座上——在美联储主席中。我们有过很多非常好的美联储主席，但保罗·沃尔克，我把他排在第一位。我再推荐一本书。

保罗·沃尔克大约在——我不知道，不到一年前去世了。在他去世前不久，他写了一本书叫《坚持》。如果你打电话给我的朋友们在The Bookworm，我想你会喜欢读那本书。保罗·沃尔克在很多方面都是一个巨人。他个子也很大。

他和杰伊·鲍威尔在气质或任何方面都不像。但在我看来，杰伊·鲍威尔和美联储理事会应该和沃尔克一起站在那个基座上，因为——因为他们在3月中旬采取了行动——可能从他们在2008和2009年看到的情况中得到了一些启示——他们以巨大的力度做出了反应，基本上让从那以后发生的事情得以顺利进行。

3月份，市场基本上冻结了——月中之后不久——最终——因为美联储在3月23日采取了这些行动——我认为这是历史上公司债券发行量最大的一个月。

然后4月份紧随其后，甚至更大，你看到各种公司抓住了市场机会，利差实际上缩小了——每一个在3月底和4月发行债券的人都应该给美联储写一封感谢信，因为如果他们不以前所未有的速度和决心行动，这根本不会发生。

我们会知道美联储资产负债表膨胀的后果——你可以看看美联储的资产负债表，他们每周四发布——如果你像我这样的怪人，读起来挺有意思的——它每周四都在互联网上，你会看到过去六七周那里发生了一些非凡的变化。

就像我说的，我们不知道这会导致什么后果。没有人确切知道。我们也不知道我们毫无疑问将不得不做的事情的后果。

但我们知道不作为的后果。那会是——在过去许多年里，美联储的倾向——不是不作为——而是做得不够。但（前欧洲央行行长）马里奥·德拉吉提出了"不惜一切代价"应对欧洲危机。而美联储在3月中旬基本上做了"不惜一切代价的平方"。我们非常感激他们。

但我们在伯克希尔做好了准备。我们总是做好准备——基于也许美联储不会有一位那样的主席。我们真的想为任何事情做好准备。这解释了1240亿现金和国债中的一部分。我们不需要全部。但我们永远不想依赖于——不仅是陌生人的善意，还有朋友的善意。

22. 伯克希尔第一季度"非常非常少"地买入股票

巴菲特：现在，在下一张幻灯片中，我们列出了我们在——股票方面做的事情。这些数字很小，说到底。对于拥有大约5000亿净资产——不是说净资产——而是年初市值差不多这么多的情况。

你知道，我们——我们买入了17亿美元的股票，我们的买入比卖出多出约20亿美元。

但正如你在前一张幻灯片中看到的，我们有将近60亿的经营利润。所以，我们在第一季度做得非常非常少。

23. 巴菲特：买入航空股是一个错误

巴菲特：然后我加了另一个数字，我通常不会向你们展示。但我想确保——如果我要和你们谈论投资和股票——比我通常谈得更多——我想让你们知道伯克希尔现在实际在做什么。

你会看到，在4月份，我们净卖出了大约60亿美元的证券。这基本上——这不是因为我们觉得股市会下跌或诸如此类，也不是因为有人改变了目标价，或改变了今年的盈利预测。

我只是决定我在评估上犯了一个错误——这是一个可以理解的错误。当我们买入时，这是一个概率加权决策，我们认为在航空公司业务上投资获得了有吸引力的回报。

所以，我们买了四大航空公司大约10%的股份。我们可能——这不完全是我们4月份所做的——但我们可能花了70到80亿美元——大约70到80亿——拥有四大航空公司10%的股份。

我们觉得为此我们获得了大约10亿美元的利润。现在，不是——我们不是获得了10亿美元的股息。但我们觉得我们所占的潜在利润份额是10亿美元，而且这个数字随着时间的推移更可能上升而不是下降，显然它会有周期性。

但这——这就像是——就像我们买了整个公司，但我们是透过纽约证券交易所买的，我们实际上只能有效地购买大约10%的四家公司。我们没有——我们在心理上把它看作就像买了一家企业。

事实证明我错了——因为某些完全不是四位优秀CEO的错的原因。

我的意思是，相信我，当航空公司的CEO没有乐趣，但我们买的公司管理得很好。他们做了很多正确的事情。这是一个非常非常困难的生意，因为你每天要面对数百万人，如果有什么问题，哪怕只有1%的人不满意，他们也会非常不高兴。

所以，我不羡慕任何人担任航空公司的CEO，我尤其不羡慕在这样的时期——基本上人们在被告知不要飞行。

我在一段时间内也被告知不要飞行。我期待着飞行。我可能不飞商业航班，但那是另一个问题。

但是——但是航空业——我可能错了，我希望我错了——但我认为这个行业发生了非常重大的变化。显然，事实发生了变化，四家公司——每家可能平均需要借入至少100到120亿美元。

嗯，你必须在一段时间内用利润来偿还。我的意思是，如果那样的话，你就少了100到120亿美元，当然，在某些情况下，他们不得不出售股票或以这些价格出售认股权证。这减少了上涨空间——

我不知道，不管是两年还是三年后，是否会有那么多人飞行像去年那么多的乘客里程。可能，也可能不。但对我来说，这个业务的未来变得更加不明确了——这完全不是航空公司本身的错。

这是一个低概率事件。它发生了，它特别伤害了——你知道，旅游、酒店、邮轮、主题公园业务——但航空业尤其如此，当然，航空业的问题在于，如果业务恢复到70%或80%，飞机不会消失。所以，你有——你有太多的飞机。

但在几个月前下单和做出安排时，看起来并不是这样。

但世界对航空公司来说改变了。我祝他们好运，但这是我们拥有的——我们直接拥有的业务之一——将受到严重伤害。

病毒会让伯克希尔损失金钱。这不是因为我们的股票和其他各种业务在波动。如果XYZ——说它是我们的持股之一，我们把它作为一个企业来拥有，我们喜欢这个生意——如果股票下跌20%、30%或40%，我们不会觉得我们在这个情况下变穷了。

对于航空公司业务实际发生的事情，我们觉得我们变穷了——就像我们100%拥有它们一样。

这就解释了那些卖出，这些卖出相对较小。但我想确保没有人认为那涉及市场预测。

差不多这就是伯克希尔的情况了。

24. 正式会议开始

巴菲特：现在我们进入会议的正式部分，之后将是一个相当长的问答环节，贝基会提出很多问题。在我们进行这个正式会议部分时——不是太激动人心——所以请随意离开——无论你通过什么观看。如果你想向贝基发送问题，我们会把她的联系信息保留在屏幕上。

或者如果你想给自己做个三明治或做其他事情，我们现在将进行——或者你可以关注会议的正式部分。我们会进行这个，不会花太长时间，然后我们将进入问答环节。

那么，现在，我宣布会议开始。

这是按照剧本来的，如果你还看不出来的话。

我是沃伦·巴菲特，公司董事会主席，欢迎你们参加这次2020年度股东大会。

马克·汉堡是伯克希尔·哈撒韦的秘书，他将做会议的文字记录。

丹·贾克西奇被任命为本次选举的监察员。他将认证董事选举和本次会议投票的计票结果。

本次会议的被指定委托投票人是沃尔特·斯科特和马克·汉堡。

秘书有关于伯克希尔已发行、有投票权和出席会议的股份数量的报告吗？

马克·汉堡：有的。正如随附本次会议通知的委托书中所指出的——该通知已发送给2020年3月4日登记在册的所有股东，即本次会议的股权登记日——已发行的伯克希尔·哈撒韦A类普通股为699,123股，每股有权就会议审议的动议投一票；已发行的B类普通股为1,382,352,370股，每股有权就会议审议的动议投一万分之一票。

其中，截至4月30日周四晚，通过委托书收回的A类股为472,037股，B类股为834,802,274股。

巴菲特：谢谢。这个数字构成法定人数，我们将直接进行会议。

第一项议程是宣读上次股东大会的会议记录。我请黛比·博萨内克小姐向会议提出动议。

黛比·博萨内克：我动议免于宣读上次股东大会的会议记录，并批准该会议记录。

巴菲特：有没有附议？

未具名声音：我附议。

巴菲特：动议通过。

25. 伯克希尔董事选举

巴菲特：下一项议程是选举董事。我请黛比·博萨内克小姐就董事选举向会议提出动议。

黛比·博萨内克：我动议选举沃伦·巴菲特、查理·芒格、格雷戈里·阿贝尔、霍华德·巴菲特、史蒂芬·伯克、肯尼斯·切诺特、苏珊·德克尔、大卫·戈特斯曼、夏洛特·盖曼、阿吉特·贾因、托马斯·墨菲、罗纳德·奥尔森、沃尔特·斯科特和梅丽尔·威特默为董事。

未具名声音：我附议。

巴菲特：已有人提出并附议，选举沃伦·巴菲特、查理·芒格、格雷格·阿贝尔、霍华德·巴菲特、史蒂夫·伯克、肯·切诺特、苏珊·德克尔、大卫·戈特斯曼、夏洛特·盖曼、阿吉特·贾因、汤姆·墨菲、罗恩·奥尔森、沃尔特·斯科特和梅丽尔·威特默为董事。

提名已经准备好进行表决。贾克西奇先生，你准备好了的话，可以报告了。

丹·贾克西奇：我的报告准备好了。委托投票人对截至上周四晚收到的委托书的投票结果，每位被提名人的得票不少于543,203票。该数字超过所有已发行A类和B类股份总投票权的过半数。

根据特拉华州法律要求的精确计票认证将交给秘书，与本次会议记录一同存档。

巴菲特：谢谢你，贾克西奇先生。

沃伦·巴菲特、查理·芒格、格雷格·阿贝尔、霍华德·巴菲特、史蒂夫·伯克、肯·切诺特、苏珊·德克尔、大卫·戈特斯曼、夏洛特·盖曼、阿吉特·贾因、汤姆·墨菲、罗恩·奥尔森、沃尔特·斯科特和梅丽尔·威特默已当选为董事。

肯，如果你在看或听——肯·切诺特，我们的新董事，实际上获得了所有董事中最高的票数。远远超过我，我可以补充一句。所以，恭喜你，肯。

26. 关于薪酬的咨询投票

巴菲特：议程下一项是关于伯克希尔·哈撒韦高管薪酬的咨询投票。我请黛比·博萨内克小姐就此项向会议提出动议。

黛比·博萨内克：我动议公司股东在咨询基础上，批准公司命名高管的薪酬，依据S-K条例第402项披露，包括薪酬讨论与分析、随附的薪酬表格以及相关的叙述性讨论，详见公司2020年度股东大会委托书。

未具名声音：我附议。

巴菲特：已有人提出并附议，公司股东在咨询基础上批准公司命名高管的薪酬。

贾克西奇先生，你准备好了的话，可以报告了。

丹·贾克西奇：我的报告准备好了。委托投票人对截至上周四晚收到的委托书的投票结果，在咨询基础上批准公司命名高管薪酬的票数不少于519,750票。该数字超过所有已发行A类和B类股份总投票权的过半数。

根据特拉华州法律要求的精确计票认证将交给秘书，与本次会议记录一同存档。

巴菲特：谢谢，贾克西奇先生。

在咨询基础上批准公司命名高管薪酬的动议已通过。

议程下一项是关于伯克希尔·哈撒韦高管薪酬股东咨询投票频率的咨询投票。

我请黛比·博萨内克小姐就此项向会议提出动议。

黛比·博萨内克：我动议公司股东在咨询基础上决定他们就公司命名高管薪酬进行咨询投票的频率——每年、每两年或每三年——详见公司2020年度股东大会委托书。

未具名声音：我附议。

巴菲特：已有人提出并附议，公司股东决定他们进行高管薪酬咨询投票的频率，选项为每一年、两年或三年。

贾克西奇先生，你准备好了的话，可以报告了。

丹·贾克西奇：我的报告准备好了。委托投票人对截至上周四晚收到的委托书的投票结果，支持每年投票的有131,443票，支持每两年投票的有2,228票，支持每三年投票的有419,984票。

根据特拉华州法律要求的精确计票认证将交给秘书，与本次会议记录一同存档。

巴菲特：谢谢你，杰克逊先生。公司股东已在咨询基础上决定，他们应每三年对公司命名高管薪酬进行一次咨询投票。

27. 关于董事会和管理层多元化的提案

巴菲特：现在我们完成了那些标准决议，下一项更重要。

我们在 berkshirehathaway.com 网站上发布了一些与该动议相关的材料，我希望股东和其他人阅读，因为这很重要——嗯，我来描述——

剧本说，下一项议程是由纽约市雇员退休系统、纽约市教师退休系统、纽约市警察养老基金、纽约市消防养老基金的董事会提出的动议，这些基金统称为"系统"。

该动议在委托书中有所阐述。

该动议要求公司采取一项改善董事会和高层管理层多元化的政策。

董事们建议股东投票反对该提案。

我想在这里打断一下剧本，指出——当我们发现不可能让股东参加这次会议，不可能让他们旅行到奥马哈，也不可能让他们聚集——州长、市长或公共安全人员都认为不建议这样做。

我们原本希望主计长办公室有人来提交动议，然后在会议上进行充分的利弊讨论，因为这是非常严肃、重要的话题——

我可以在个人层面上告诉你们，我认为在关于世界应该怎样发展的问题上，我和主计长的想法是一致的。

但我不同意——我不同意这个动议的具体内容——更广泛地说，特别是针对伯克希尔董事会。

这些年来我们一直非常直言不讳。我们可能在董事任职资格方面写得比我能想到的任何上市公司都多。这些年来我们一直保持一致，我们解释了我们立场的原因。我们知道很多人不同意这个立场。

所以，我很欢迎在会议上真正呈现并让我们的股东听到他们的说法，并评估我们——我们的想法。

当我们不得不——基本上不让股东参加会议时，我们立即联系了主计长办公室。我们说我们会破例，如果主计长办公室有人想出来提交提案——并参与我们的利弊讨论。

正如你所料，他们无法派人来。所以——我们建议——可能我们一开始就提出了——我们很乐意有人代表他们介绍动议。

我们也会，如果他们送上一份支持声明，我们很乐意让他们指定的代表来提出动议——我们很乐意让他们宣读支持声明。我们说过，如果他们控制在五分钟以内，我们会很感激。

他们立即回信——或回复邮件——说他们很乐意这样做。他们甚至试图控制在三分钟以内。

所以，他们已经——他们送来了一份支持声明，马上就会有人读给你们听，我很高兴他们这样做了。我确实希望股东们已经或将会——会听——听听支持声明怎么说。我们也会宣读他们在委托书中为其提案所做的原始论证。然后我们会宣读我们建议投票反对的理由——因为这是一个重要的话题。我真的希望明年，如果主计长办公室有人想来，我们会很乐意进行更充分的讨论。

那么，现在，我请汉堡先生宣读一份由纽约市主计长准备的支持该动议的声明。

马克·汉堡：谢谢。主席先生，董事会成员，各位股东。

我是伯克希尔·哈撒韦的马克·汉堡，我在这里代表纽约市主计长斯科特·斯特林格和纽约市养老基金提交第四号提案。

截至2月份，该基金管理着约2110亿美元的资产，是伯克希尔·哈撒韦的重要长期股东，持有250万股。

我们的提案要求伯克希尔·哈撒韦董事会采用一项多元化搜寻政策，要求新董事提名人和外部CEO的初始候选人包括合格的女性和种族或族裔多元化的候选人。

首先，我们要赞扬董事会增加了肯尼斯·切诺特先生，以及董事会中女性占21%的事实。

我们也要承认，高管人才储备中包括多元化的候选人，包括另外一位董事会成员阿吉特·贾因先生。

其次，我们赞赏巴菲特先生认识到历史上董事会中的女性很少。更重要的是，尽管女性在一个世纪前就赢得了在投票箱中发声的权利，但在董事会中获得类似地位仍然是一个进行中的工作。

通过我们的股东提案，我们寻求的是推动这一进程。

第三，巴菲特先生提到的一件事是，他只购买符合三个标准的企业，其中第二个标准是能干和诚实的经理，而董事会最重要的职责是找到并留住有才华的CEO。

我们注意到，在审查伯克希尔·哈撒韦最大的股票市场持股公司时，所有这10家公司都有满足我们董事会多元化要求的董事会。

本质上，伯克希尔·哈撒韦选择投资的公司，都是拥有更加多元化董事会的公司。

第四，我们想澄清，通过这个股东提案，我们不是要求伯克希尔·哈撒韦董事会——我们的守护者——在其构成上有一个可量化的最终结果，而是要求董事候选人的初始池包括一名女性和另一名种族或族裔多元化的个人。

我们相信，这些候选人如果合格，也将具有非常高的诚信度、商业敏锐度、股东导向和对公司的真诚兴趣。

根据2016年《哈佛商业评论》的研究，在最终候选人池中包括多于一名女性或少数族裔成员，有助于对抗面试官之间的无意识偏见，并增加多元化招聘的可能性。

我们所要求的只是朝着这个方向迈出的一小步，即在搜寻开始时包括多元化的候选人。

最后，我们赞扬伯克希尔·哈撒韦强大的内部CEO继任计划。我们的提案指出，CEO多元化政策只应在外部搜寻时适用。纽约市主计长办公室对我们从未有机会与董事或管理层讨论我们的提案感到失望，但仍对建设性的接触持开放态度。

在此期间，我们强烈敦促伯克希尔·哈撒韦股东支持第四号提案。谢谢。

巴菲特：好的。谢谢你，马克。也感谢主计长提交了那份支持声明。

动议现在可以进行表决了。贾克西奇先生，你准备好了的话，可以报告了。

丹·贾克西奇：我的报告准备好了。委托投票人对截至上周四晚收到的委托书的投票结果，支持动议的票数为65,925票，反对动议的票数为485,824票。

由于反对动议的票数超过了在该事项上适当投票的所有A类和B类股份投票权的过半数，以及所有已发行股份的投票权，动议未通过。

根据特拉华州法律要求的精确计票认证将交给秘书，与本次会议记录一同存档。

巴菲特：谢谢你，贾克西奇先生。

提案未通过。

黛比·博萨内克：我动议休会。

未具名声音：我附议休会动议。

巴菲特：休会动议已提出并附议。会议休会。谢谢大家。