微软
1 篇分析引用 · 1999-1999 · 覆盖 1 类文献
一、定义与起源
在我们几分钟的交谈中，巴尼特说他有一家我们可能感兴趣的企业。当人们这样说时，通常结果证明他们有一个柠檬水摊——当然有潜力迅速成长为下一个微软。所以我只是请巴尼特把详细资料寄给我。我心里想，这事儿就到此为止了。 不久之后，巴尼特把赫茨伯格钻石店的财务报表寄给了我。该公司由他的祖父于1915年在堪萨斯城从一家店起家，到我们见面时已发展成为在23个州拥有134家分店的集团。销售额从1974年的1,000万美元增长到1984年的5,300万美元和1994年的2.82亿美元。我们说的可不是柠檬水摊。
二、核心要义
核心原则： 在我们几分钟的交谈中，巴尼特说他有一家我们可能感兴趣的企业。当人们这样说时，通常结果证明他们有一个柠檬水摊——当然有潜力迅速成长为下一个微软。所以我只是请巴尼特把详细资料寄给我。我心里想，这事儿就到此为止了。
不久之后，巴尼特把赫茨伯格钻石店的财务报表寄给了我。该公司由他的祖父于1915年在堪萨斯城从一家店起家，到我们见面时已发展成为在23个州拥有134家分店的集团。销售额从1974年的1,000万美元增长到1984年的5,300万美元和1994年的2.82亿美元。我们说的可不是柠檬水摊。 ——1996年巴菲特致股东信
关键标准： 目前，我们正在努力使574亿美元的净资产复合增长，这是美国所有公司中最高的（尽管如果埃克森（Exxon）和美孚（Mobil）合并，我们的数字将被超越）。当然，我们在净资产上的领先地位并不意味着伯克希尔在所有企业中价值最高：对所有者来说，市值才是重要的，例如，通用电气（General Electric）和微软（Microsoft）的估值是伯克希尔的三倍多。不过，净资产衡量的是管理者必须运用的资本，而在伯克希尔，这个数字确实已经变得非常庞大。
尽管如此，查理和我将尽最大努力在未来以15%的平均年率提高内在价值，我们认为这是可能结果的最上限。我们可能有些年份会超过15%，但也一定会有其他年份远低于 ——1999年巴菲特致股东信
实践要点： 更难的决定是如何衡量伯克希尔相对于标普500的进展。有充分的理由认为，直接使用我们股价的变化来衡量是合适的。事实上，从长期来看，这是最好的检验标准。但年度间的市场价格可能异常波动。即使长达十年的评估，也可能因测量期初或期末愚蠢的高价或低价而严重失真。微软的 Steve Ballmer 和通用电气的 Jeff Immelt 可以向你们讲述这个问题，他们在接手管理权杖时都深受其股票天价之苦。
衡量我们年度进展的理想标准，应该是伯克希尔每股内在价值的变化。遗憾的是，这个价值几乎无法精确计算，因此我们使用一个粗略的替代指标：每股账面价值。依靠这一标尺有其缺陷，我们在第92-93页进行了讨论。此外，大 ——2010年巴菲特致股东信
重要维度： 还有资本配置方面，我认为如果我们增加新人负责这个工作，表现可能会不如现在。假如我今晚去世，伯克希尔的所有权结构不会改变。你还是会和现在一样，拥有一个像我一样的继任者去保持良好的管理。我认为，我们的业务并不复杂，如果你持有微软的股票，要更加担心比尔·盖茨的身体。 ——1994年巴菲特致股东信
五、原话精选
"在去年的年会上，沃伦提到伯克希尔在动视暴雪持有大量头寸，作为并购套利操作。由于英国监管机构阻止了微软对其的收购，伯克希尔是否减少或出售了其头寸？"
——2023年巴菲特致股东信
三、实战案例
典型案例： Scott Fetzer、NFM、内布拉斯加家具城、Wells Fargo
六、思想演变
早期奠基 1994-1999年
概念首次出现，巴菲特从格雷厄姆体系中继承并开始实践
体系深化 1999-2010年
在伯克希尔的实践中不断丰富内涵
成熟运用 2010-2024年
概念成为巴菲特投资哲学的核心支柱