2011年巴菲特年度股东大会分析 年度股东大会

20. 如何判断巴菲特(Warren)在配置资本方面是否做得好

巴菲特：好的。5 号区域。

观众：嗨，查理(Charlie)。我想我有一个简单的问题。我叫——

巴菲特：那就问吧。（笑声）

观众：我叫斯图尔特·凯(Stuart Kaye)，来自康涅狄格州斯坦福德的 Matarin Capital Management。

沃伦(Warren)，你经常说你工作的一大部分是配置资本。

展望未来，仅通过看伯克希尔(Berkshire)的财务报表，我们如何判断你在配置资本方面做得好不好？

巴菲特：嗯，真正的考验是 earnings 的增长速度是否与 retained 的资本量相称。随着时间的推移，有一个市场价值测试——但市场可能非常 volatile and capricious——但随着时间的推移，显然，除非伯克希尔(Berkshire)的市场价值大大超过我们保留下来并用于购买 businesses 的资本量，你知道，如果我们开始以低于那个因素的折扣出售，裁决就对我不利。

但你只需要——而且，你知道，这不是一个完美的衡量标准，当然不是在任何三个月、六个月甚至一年的基础上，但随着时间的推移，如果我们要保留你的钱，我们必须在保留的钱上获得高于平均水平的回报，这必须转化为股票的价格高于我们从你那里保留的钱。

到目前为止，我们在这方面做得还不错，但这项工作每年都变得更加困难。

查理(Charlie)？

芒格：是的。我们继续击败了市场平均水平。我们只是没有击败我们自己过去的 record 。我保证这将继续，至少后半部分是这样。（笑声）

巴菲特：是的。只有后半部分，对吧？

芒格：是的。

21. 不要将现在的机会与你最好的交易相比

巴菲特：好的。卡罗尔(Carol)？

卡罗尔·卢米斯：这个问题来自迈克·里夫金(Mike Rifkin)。他想问一下你近年来做的五项条款非常不同的交易。

高盛(Goldman Sachs)，50 亿，10% 加权证；通用电气(GE)，50 亿，10% 加权证；陶氏化学(Dow Chemical)，30 亿，8.5% 可转换为普通股；箭牌-玛氏(Wrigley- M&M Mars)，44 亿，11.45%；瑞士再保险(Swiss Re)，27 亿，12%。

为什么你设定了不同的利率，为什么有些有权证，为什么富裕的玛氏(Mars)家族需要 44 亿来做交易，利率是 11.45%？

巴菲特：嗯，让玛氏(Mars)家族自己说吧。

但就比较这五笔交易而言，通用电气(GE)是 30 亿，玛氏(Mars)交易实际上涉及 21 亿美元的可转换优先股，它有一些不寻常的特性，所以你必须把它作为一个整体来看。

但重要的是，每一笔交易都是在不同时间完成的，尽管高盛(Goldman)和通用电气(GE)的交易在时间上非常接近。

而市场条件——你知道，你听到查理(Charlie)在电影中谈到机会成本。我们的机会成本在这五笔交易中每一笔都不同。顺便说一下，在恐慌后的时期，我们可以做得更好——我本可以做得更好——来配置我们的资金。

我在高盛(Goldman)和通用电气(GE)上的时机比五个月后的情况要早。但是，你知道，我们不仅没有完美的预见性，有时还挺糟糕的。

但每笔交易——当我做瑞士再保险(Swiss Re)交易时，我没有考虑陶氏化学(Dow Chemical)的交易，那笔交易可能是一年多以前承诺的。我考虑的是我可以用 27 亿美元做什么其他事情，所有决策都是这样做的。

所以它们之间没有关联——它们彼此没有关联。它们经过一个头脑，这个头脑看着当天所有可用的东西，包括我们拥有的现金量，下周或下个月做其他事情的可能性，当天我们还能做什么。我们过去做的交易其实并不重要。

事实上，人们在做 business 时会犯的一个错误——有时可能是一个巨大的错误——是他们试图用他们做过的最好的交易来衡量每一笔交易。

所以他们说，你知道，我做了这笔 wonderful 的交易，可能是一份保单，或者是一家公司被收购，或者是一支股票被买入，然后他们决心将来再也不做任何不那么有吸引力的交易。

所以他们，实际上——有时他们就把自己淘汰出局了。

目标不是做比你以前做过的更好的交易。目标是在当时做你能做的最好的、令人满意的交易。查理(Charlie)把它比作婚姻，我让他来展开说说。（笑声）

芒格：不，那些是——当然，我们会在不同的时间基于不同的机会成本做不同的交易。没有其他理性的做交易方式。

22. 你不需要读得快，但你应该读

巴菲特：好的。我们去 6 号区域。

观众：基思·麦高恩(Keith McGowan)，马萨诸塞州诺福克。谢谢巴菲特先生和芒格先生。感谢你们成为榜样。

你们的道德、 frugality 、幽默感、诚实、分享投资理念、分享商业理念，让这个世界对每个人来说都更美好。（掌声）

查理(Charlie)在之前的回答中提到了持续学习。巴菲特先生，你每天读大约五份报纸。你还读很多年报和其他与商业相关的报告。

你的阅读速度比绝大多数人都快得多。阅读是一件 fantastic 的事情。

对于想要提高阅读速度的高中生、大学生或成年人，你有什么建议？

巴菲特：嗯，你知道这是一个有趣的问题，因为我确实像你描述的那样读五份报纸和大量的 10K 和 10Q。

不幸的是，我阅读速度不快，也不如以前快了。

但我不知道各种快速阅读课程有多有效，但如果它们有效，你知道，我会——我真的建议任何能提高速度的人——我希望我能读得比我快得多。

查理(Charlie)读得比我快。能读得快是一个巨大的优势。

而且，你知道，有一个老伍迪·艾伦(Woody Allen)的故事，他上了快速阅读课，他遇到一个人，他告诉那个人这有多 wonderful ，那个人说："嗯，给我举个例子。"

伍迪·艾伦(Woody Allen)说："嗯，"他说。"我昨晚在 20 分钟内读了《战争与和平》。它讲的是俄罗斯。"（笑声）

这就是我尝试快速阅读时的问题。我读完整本书，然后说，它是关于 business 的，你知道，所以——

我真的不知道快速阅读课程的有效性，但如果你知道任何朋友或——你可以了解更多，有有效的技巧。

显然，最好的事情是在很年轻的时候学习它们，因为真的——没有什么比阅读、阅读、再阅读更令人愉快的了，你知道。

查理(Charlie)和我读了很多。我们继续读很多。但我的速度没有我想要的那么快。

查理(Charlie)？

芒格：嗯，我认为速度被高估了。我在加州理工学院有一个室友，他有一个非常杰出的头脑，我解题比他快，但他从不犯错，而我犯错。（笑声）

所以，如果你必须慢一点，不要太沮丧。那到底有什么区别？（笑声和掌声）

把那花生脆递过来，沃伦(Warren)。

巴菲特：好的。

芒格：谢谢。谢谢。

巴菲特：你可能注意到我们在另一个房间有 15 磅一盒在卖，但查理(Charlie)在找 25 磅一盒的。

23. 巴菲特(Warren)：根本不应该有债务上限

巴菲特：贝基(Becky)？

贝基·奎克：这个问题来自埃里克·怀斯曼(Eric Wiseman)，他问道："你担心国会在提高债务上限问题上玩弄政治吗？这对伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)股票和整体经济会有什么影响？"

巴菲特：你的意思是如果他们不提高？

贝基·奎克：如果他们不提高，对。

巴菲特：是的，嗯。那很可能是国会有史以来最愚蠢的行为。

有一次在印第安纳，在 19 世纪 90 年代，我想他们通过了一项法案——我知道有人提出了——你可以在搜索引擎上查到。他们通过了一项法案，要把圆周率 pi 的数值改成整数 3——（笑声）——因为他们说这样对学童来说更容易计算。

嗯，这是我能想到的唯一能与拒绝提高债务上限相竞争的法案。

我的意思是，这太不寻常了。我的意思是，在我们的赤字每月超过 1000 亿美元的情况下，而且有各种各样无法改变的项目——我的意思是，首先设置债务上限就是一个错误。

我的意思是，2011 年的美国与 1911 年的美国有不同的债务 capacity ，我们一直在——这将是一个不断增长的国家，我们将有一个不断增长的债务 capacity。

这并不意味着我认为债务占 GDP 的比例增长是个好主意。

但是这个债务上限——所以这些游戏被玩，所有的时间被浪费，你知道，你听到的愚蠢言论的数量。对于一个有很多事情要做的国家来说，这简直是浪费时间。

但最终，在我看来，他们不会——他们不可能不提高债务上限，我很乐意看到他们——嗯，我很乐意看到他们消除这个想法，因为它导致了这些周期性的僵局，每个人都用它来装腔作势等等。

只要我们继续以我们自己的货币发行债券，美国就不会有任何类型的债务危机。你知道，能够以本币借款和必须以其他货币借款之间的区别是天壤之别。

我们唯一需要担心的是印刷机和通胀。如果你是欧元区的成员，欧洲货币联盟，你必须担心——你不能印 money 。你可以去找你的成员国伙伴来帮你。

但是放弃以本币发行债务的权利是一个巨大的步骤。美国没有这样做。我不知道我们是否发行过任何其他货币的美国债券，但肯定没有形成习惯。

顺便说一下，日本，尽管债务占 GDP 的比例非常高，但也一直以本币借款。

相信我，当需要偿还某人的时候，你被迫用别人的货币偿还 vs 用你自己的货币——这完全是两码事。

事实上，查理(Charlie)和我，我们曾试图买回那家银行——

芒格：芝加哥。

巴菲特：是的，在芝加哥，在 20 世纪 60 年代末，那是一个真正银根紧缩的时期。

当时的银根紧缩和现在的银根紧缩不同。我的意思是，银根紧缩意味着没有钱。

有人——我们想买这家银行，他们想要——我们唯一能找到钱的地方，我想，是在科威特，以第纳尔计价，不是吗？

芒格：科威特第纳尔。（笑声）

巴菲特：我对自己想，查理(Charlie)也同意，谁知道当我们还钱时他们会说第纳尔的价值是多少。这不是我们有很多控制权的东西。所以我们决定不以第纳尔借钱，尽管我有点希望我们买了那家银行。

查理(Charlie)，你有什么要说的吗？

芒格：没有。（笑声）

我确实认为——我确实认为——你知道，我记得一个时代，我们有一个两党外交政策等等，我喜欢那个时代。那是马歇尔计划，做了很多 wonderful 的建设性的事情，它们是慷慨的事情。

现在，在我看来，两党都在竞争看谁能更 stupid ——（笑声）——而且他们不断超越对方。（笑声和掌声）

巴菲特：你可以看出查理(Charlie)是一个一直如实申报所得税的人。（笑声）

他不担心。

24. 核电"重要"且"安全"

巴菲特：7 号区域。

观众：下午好，巴菲特先生和芒格先生。我是约翰·戈里(John Gorrie)，来自爱荷华州爱荷华市，我是 MidAmerican Energy 的 happy 客户。

大约在 2004 年，巴菲特先生，你告诉我们你非常注意限制伯克希尔(Berkshire)对巨灾的敞口，以确保没有一场灾难能摧毁伯克希尔(Berkshire)。

今天，MidAmerican Energy 正在寻求批准在爱荷华州东部建造一座核电站。与此同时，另一家公用事业公司东京电力(Tokyo Electric and Power)面临着美林(Merrill Lynch)估计超过 12 万亿日元，即 1400 亿美元的索赔，以补偿流离失所的居民、企业和无法生产的农民。

您认为 MidAmerican Energy 可能从核电站获得的类债券回报，能否 justify 它可能对伯克希尔(Berkshire)构成的巨灾风险？

巴菲特：是的，我不认为它会构成——我不知道细节，格雷格·阿贝尔(Greg Abel)比我更能回答这个问题，但我不认为有任何你提到的那种敞口。

我认为核电是世界在处理其问题方面的重要组成部分——它是非常长期的，因为你不会很快改变现有的装机容量。

如你所知，法国有非常高比例的核电。实际上，美国 20% 的电力来自核电。

我可能从——我们在 Fort Calhoun 有一个核设施——不是我们，但奥马哈公共电力区有一个核设施，我曾经进去过。

但我认为核电很重要，而且我认为它是安全的。我认为——我知道——我不认为核电会在美国有任何发展——也许相当长一段时间——因为对东京电力发生的事情的反应。

但这并没有改变我对继续发展核电的 advisability 的看法，不仅在美国，而且在全世界。

我认为有些人误解了我在接受采访时说的话，我说我认为它的发展会遭遇重大挫折，仅仅因为公众对日本发生的事情的反应。

但这并没有改变我的观点，即核电对这个国家和世界的未来很重要。

查理(Charlie)？（掌声）

芒格：是的，我们不可能如此规避风险，以至于那些有极小可能在一个子公司造成重大损害的事情对我们来说是不可承受的。我们在运营这家公司时必须有相当程度的勇气。

巴菲特：我们有管道——我们有 gas 管道——你可以想象各种最坏的情况。

我们必须运送有毒物质。法律要求我们在铁路上运送这些东西，你知道，你可以想象错误的地点、错误的时间、错误的一切。但在我看来，我们从未承担过任何威胁企业本身的风险。

我的意思是，这是我一直思考的事情。我认为自己是伯克希尔(Berkshire)的首席风险官，在我看来，这根本不是可以委托给委员会的事情。

所以我在思考——无论我是在考虑衍生品头寸，还是在考虑 leverage ，还是在考虑核电站或其他任何事情，我的意思是，我们没有做任何我知道的事情——尽我所能发挥想象力——能让我因担心伯克希尔(Berkshire)的福祉而失眠。

芒格：而且我认为你可以指望在爱荷华州建造的任何新核电站都会比我们已有的安全得多。我们在随着时间学习。（掌声）

巴菲特：是的。显然，更多的人——更多的人在煤矿事故中丧生，你知道，远多于在美国——没有人在任何涉及核电的事故中遭受损失——而它生产了 3.09 亿美国人使用的 20% 的电力。

芒格：如果海啸到达爱荷华州，那将是一个 hell 的海啸。（笑声）

巴菲特：是的。我们的铁路也不会好到哪里去。（笑声）

25. 慈善计划败给了压力团体

巴菲特：安德鲁(Andrew)？

安德鲁·罗斯·索尔金：这个问题来自伊利诺伊州斯普林菲尔德的玛丽和吉姆·博蒙特(Mary and Jim Beaumont)。他们从 1971 年起就是伯克希尔(Berkshire)的股东，我应该指出，我们从一些长期股东那里收到了几个类似的问题，这一封写道：

"伯克希尔(Berkshire)是否会考虑恢复其股东指定捐赠计划，既然你现在有大量现金头寸，并且敦促人们将他们财富捐赠给有价值的事业？"

"当你们有这个计划时，多年来我们能够支持许多当地学校和慈善机构。"

巴菲特：是的，我喜欢那个计划，我们做了大概 20 年左右。查理(Charlie)喜欢它。很多股东喜欢它。

有趣的是，它是一个税收高效的方式，让股东把他们的一些钱捐赠给他们选择的任何机构，只要是 501(c)(3) 组织，他们可以选择最多三个慈善机构。

例如，一些家庭把它当作学习工具。当他们从我们这里收到表格时，他们会把孩子们叫到桌边，讨论慈善以及为什么选择他们做的事。

有两件事——嗯，一件非常有趣的事情是没有人模仿它。我的意思是，美国企业界的其他人没有兴趣让他们的股东指导捐赠。他们更感兴趣的是让 CEO 指导捐赠。所以尽管有相当多的宣传，它并没有流行起来。

我们总是有一些人不太喜欢我们的股东选择的慈善机构。

所以伯克希尔(Berkshire)的名字在支票上。股东会告诉我们，我们希望每股 20 美元，比如说——他们持有 10 股，所以可以定向 200 美元——他们会说，我们想把 200 美元给——教堂和 synagogue 实际上是最多的——但也有学校和各种东西。

我们总会收到一些信，说伯克希尔(Berkshire)正在给比如说加州计划生育协会捐款，人们会说："嗯，我们不会买喜诗(See's Candy)了，因为伯克希尔(Berkshire)在支持加州的计划生育协会。"

有时我会给这些人回信，告诉他们当喜诗(See's)购买杏仁或牛奶或任何东西时，我们并不过问供应我们的人的慈善偏好，但这从来没有真正造成什么影响。

然后我们买了 Pampered Chef，那是一个不同的情况，因为 Pampered Chef 通过 5 万多名独立承包商运营。

这些主要是女性，有时为了补充收入——我们办公室里至少有一个卖 Pampered Chef 产品的女性——有时作为主要收入来源——这些 5 万名是独立承包商，一场运动发展起来，说因为伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)给钱，可能主要是给选择支持的组织，而且是在股东的指导下——我们有其他人给选择反对的组织。

我的意思是，这些反映了我们股东的观点，而不是伯克希尔(Berkshire)管理层的观点——但他们说要 boycott 这些独立承包商。

这些人是依赖这些收入的人，与伯克希尔(Berkshire)的政策无关，而他们的生活受到损害，在一些城市，这变成了广播 campaign ，在一些城市，人们开始定期干扰为我们的 Pampered Chef 顾问安排的聚会。

这伤害了大量无辜的人，他们与伯克希尔(Berkshire)的政策无关，与伯克希尔(Berkshire)无关。

那时，我们不情愿地决定结束这个计划。

我完全不介意因为一些人的原因失去一些喜诗(See's Candy)业务或 whatever 。

但当我们开始影响个人——这些大多数不是高收入人群——而我们因为伯克希尔(Berkshire)正在做的事情切断了他们的生活来源时，对我来说很明显继续下去是不公平的，我们不情愿地停止了它，我认为这太糟糕了。

查理(Charlie)？

芒格：我们不想让母公司卷入关于当代社会问题的分散注意力的争论。

巴菲特：嗯，我们当然不想让它影响到——

芒格：是的。

巴菲特：——那些基本上只是旁观者的人，他们多年来一直指望我们与他们合作。而这 literally 影响了数千人的收入，主要是女性，集中在全国某些社区。好的。

芒格：每年都有大量的伯克希尔(Berkshire)股票被捐赠出去。我们并没有完全失去慈善的流动。

巴菲特：不，大量被捐赠了。部分原因是查理(Charlie)和我在 50 年代和 60 年代开始我们的合伙公司时，我们有一些合伙人现在已经 80 多岁了，其中一些人捐赠了异常大量的资金。

你之前有一个来自迪克·霍兰德(Dick Holland)的问题，例如，迪克·霍兰德(Dick Holland)——我认为确切的数字是有记录的——但他在过去几年里捐赠了大量资金，并且还在继续。

我们有几十个像他这样的人，我认为他们最终将返还他们在伯克希尔(Berkshire)赚到的 90% 或更多的钱。

26. 为什么我们讨厌预测

巴菲特：好的。（掌声）

8 号区域。

观众：塔尼娅·拉内瓦(Tanya Laneva)，马萨诸塞州波士顿。

当您考虑长期现金流时，您会尝试预测增长吗？还是只考虑确定性？

如果你有一个不可摧毁的公司，比如可口可乐(Coca-Cola)或伯灵顿北方铁路(Burlington Northern)，你会尝试估计增长吗？

巴菲特：嗯，我们想——你说完了吗？

观众：是的，谢谢。

巴菲特：我们——增长是投资方程的一部分，显然，我们喜欢 profitable 的增长。所以我们很乐意找到一种方法，比如说，拿喜诗糖果(See's Candy)，在地理上拓展到新区域，各种事情。

我的意思是，如果我们能发现喜诗(See's)的增长领域，那很可能会非常非常有利可图。

如果可口可乐(Coca-Cola)，在 200 个国家，我的意思是他们成功推行这种政策已经有 125 年了。有些产品比其他产品更容易传播。

但当我们看一个 business 并展望未来时，显然，如果我们看到增长前景，而且是那种增长——能在增量资本上产生高回报——我们喜欢它，但我们不排除那些我们认为增长很少或没有增长的公司，如果价格相对于盈利能力有吸引力的话。

你知道，随着时间的推移，像润滑油这样的产品会有一些增长，你知道，在路博润(Lubrizol)，但不会是 dramatic 的增长。

如果它每年单位增长 10% 或什么的，我们会喜欢吗？当然。但那不会发生。

所以它是每个投资决策中的一个因素，因为我们真的是在展望未来的盈利能力和未来的资本需求。

我们充分思考我们进入的任何 business 是否可能实现盈利增长，有时我们是对的，有时是错的。但我们不排除增长非常缓慢或没有增长可能性的公司。

查理(Charlie)？

芒格：嗯，有趣的是，在我们的国家，商学院教人们做这些对未来的预测，他们把程序输入计算机，计算机输出这些预测。然后他们在商业决策中使用它们，等等等等。

我一直认为这些预测弊大于利。据我所知，沃伦(Warren)从来没有做过一份预测，投资银行家做了一份，我们倾向于不看就扔掉。

巴菲特：我们实际上把它们倒过来看。

芒格：什么？

巴菲特：我们把它们倒过来。

芒格：是的，是的。我认为当你编程让计算机做长期预测时，会有一种巨大的虚假精确性进入事物。

我们一直在头脑中做粗略的预测。

巴菲特：当然。

芒格：我们不做任何正式的预测，因为它们出现在纸上、出自计算机的事实让一些人认为它们必须是有意义的。我真的认为它们弊大于利。

巴菲特：当我们购买 Scott Fetzer 时，那大约是 1985 年，它被第一波士顿(First Boston)推销给了 30 多个方。他们一直没联系到我们。

所以，在向大约 30 个方推销之后，Scott Fetzer，最终，在其他交易失败后正在与一个 ESOP 谈交易，我忘了确切细节。

我写了一封信给拉尔夫·谢(Ralph Schey)。我在报纸上读到这件事。我从没见过他，从没和他说过话。但我给他写了一封信。

我想我可以赌 21 美分，或当时的一级邮资，我说："我们付 60 美元一股。如果你喜欢这个想法，我周日去芝加哥见你，如果你不喜欢，就把信撕了。"

然后就这样了，拉尔夫(Ralph)见了我，我们做了交易，我们付了 60 美元一股或 whatever 。

查理(Charlie)和我去签约，第一波士顿(First Boston)的随行人员在那里，他有点不好意思，因为他没有联系我们——根本没有联系过——当他们在找交易时。但 naturally 他的合同要求几百万美元的佣金，即使他从未费心联系我们，是我们自己做的交易。

所以，在他收取那几百万美元的情绪高涨时刻，他对查理(Charlie)说："嗯，我们为 Scott Fetzer 准备了这本书，既然你付给我们几百万美元却什么都没得到，"他说，"也许你想要这本书。"

查理(Charlie)以他惯常的 tact 说："我付你 200 万美元，只要你不让我看那本书。"（笑声）

我应该提到，这——与路博润(Lubrizol)有关，戴夫·索科尔(Dave Sokol)遇到了詹姆斯·汉布里克(James Hambrick)，我想在 1 月 25 日或 whatever 的日期，他——路博润(Lubrizol)已经向公众发布了对 2013 年的预测。

戴夫(Dave)告诉我，他们——詹姆斯(James)也给了他一些预测，我猜是到 2015 年或什么的，我想看吗？我告诉他不想。

我的意思是，我不想看别人的预测。我从未见过投资银行家的预测不显示 earnings 会随着时间的推移而上升，相信我，earnings 并不总是随着时间的推移而上升。

所以，这只是——你知道，老故事：不要问理发师你是否需要理发，你知道。

你不想问投资银行家他认为他正在卖的东西五年后的 earnings 会是多少。

所以我完全不理会那种东西。

但我们确实，如查理(Charlie)所说，我们在头脑中做预测，显然，当我们看一个 business 时。我的意思是，当我们看任何要买的公司，或任何要买的股票时，我们在头脑中思考，我们心中有一个模型，关于那个地方在未来几年可能是什么样子。然后我们心中也有一些模型，关于我们的误差范围有多大。

我的意思是，有些事情我们可能会错得很远，有些事情我们可能在相当狭窄的范围内。

所以这一切都在进行，但我们当然不想听别人的预测。

芒格：那些即将进入商学院或正在那里的人，我建议你学会用我们的方式做，但至少在你毕业之前，你必须假装用他们的方式做。（笑声和掌声）

27. 巴菲特(Buffett)持有少量股票和大量债券

巴菲特：好的。卡罗尔(Carol)？

卡罗尔·卢米斯：在伯克希尔(Berkshire)向 SEC 提交的季度 13F 文件中，有三只股票仅由表格上记录的实体 Warren E. Buffett 持有，而不是由伯克希尔(Berkshire)的子公司持有。

请澄清一些 confusion 。这些持股是您个人在伯克希尔(Berkshire)之外的投资，还是属于伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)？

巴菲特：嗯，你得告诉我名字是什么。

卡罗尔·卢米斯：不幸的是，提问者没有提供这些。但我想这三只是写着 Warren E. Buffett 是持有人的。

巴菲特：好的。嗯，马克·汉堡(Marc Hamburg)准备那些表格。马克(Marc)，你有麦克风吗——你可以——

马克·汉堡：我想——

巴菲特：好的。请说。

马克·汉堡：嗯，这些是某些员工福利计划持有的证券，所以——沃伦(Warren)被定向到那些计划，但这不是——它们不是沃伦(Warren)持有的，也没有迹象表明它们是沃伦(Warren)持有的。

沃伦(Warren)是申报的一部分，因为他被认为是伯克希尔(Berkshire)的控股股东。所以列出的每只证券都显示沃伦(Warren)是持有人之一。

巴菲特：好的。我们会申报养老金计划持有的股票吗？

马克·汉堡：在某种程度上你是定向——已经定向——

巴菲特：我明白了，好的。

马克·汉堡：对。

巴菲特：好的。不，我不——我不认为我——嗯，马克(Marc)比我更了解规则。我持有的证券非常非常少。

我真的把我的时间花在思考伯克希尔(Berkshire)上，所以我有很多我一直告诉你们不要买的证券，那就是政府债券，但那不是因为它是好投资。这是一个放些钱然后忘记的地方，我会致力于伯克希尔(Berkshire)。

28. 评估美国以外的公司

巴菲特：9 号区域。

观众：巴菲特先生，芒格先生，这是我的荣幸和喜悦。我叫本·安德森(Ben Anderson)，来自洛杉矶。

当您评估中国的投资时，那里的商业文化与美国有很大不同，成功的商业实践也非常不同，您在投资时看重哪些特征？这与伯克希尔(Berkshire)的一般原则不同吗？

巴菲特：我们遵循同样的原则，但我们认识到，我们对中国税法、习俗、对股东的态度了解得比我们对美国的了解要少。我们在不同程度上会把这种不确定性考虑进去。

我买中石油(PetroChina)股票时，大概是 2003 年左右，它非常便宜，无论从储量、炼油能力、现金流还是其他任何指标来看。同时，俄罗斯的尤科斯(Yukos)也非常、非常便宜，而且两家都很大。

我不是地缘政治专家之类的人，但我决定买中石油比买尤科斯更放心。我买中石油时和我买同等规模的美国公司时一样放心吗？

不，因为我不太了解——我当时不知道，现在也不知道——中国税法的各种细节以及可能采取的政策。

但我对中石油的报告印象相当深刻——非常深刻。

首先，他们说要支付 45% 的 earnings 作为股息——我记得是 45%。这比任何美国石油公司会告诉我的都要多。

所以我认为这是一个加分项，表明了一种我认为会实现的意图，也确实实现了。

所以我们会因为我们缺乏理解而做出调整，就像我们可能在美国对各种关键因素做的那样。

但是，估值 business 、寻找我们对其能力和诚信都有信心的管理层、以及寻找有吸引力的购买价格的基本原则，这些原则适用于我们在世界任何地方的投资。

查理(Charlie)？

芒格：嗯，我们在中国的投资很少，试图从我们这里得出 general 的教训是很难的。

这让我想起一次一个教授去西部过夏天，回到学院说："我了解到印第安人总是排成单行走。"他们说："你怎么知道的？"他说："我看到一个，他就是那样的。"（笑声）

巴菲特：我们是怎么从那里到中国的？（笑声）

芒格：嗯，我们在中国只有几件事。它们就像那一个印第安人。你不能从它们那里得出 general 的教训。

巴菲特：但我们愿意明天就去看。

我的意思是，显然，如果我们有一个电话——可能是一个规模可观的 investment ，因为——我们看那些只能投入几亿美元的东西对我们来说没有意义——但是，你知道，我喜欢看各种想法。

我的意思是，我觉得听到对我来说新的公司或 businesses 是一个迷人的游戏。现在的问题是，由于我们的规模，这个 universe 已经变得小多了。但我们欢迎来自很多国家的电话。

有些国家太小了。它们不会有能在伯克希尔(Berkshire)这样的地方产生影响的 businesses ，所以那些被排除在名单之外，但是——

芒格：中国至少有一家私营公司每年税后赚超过 30 亿美元。外面有一些大东西。

巴菲特：我稍后从他那里得到名字，但我不想让你们听到。（笑声）

29. 伯克希尔(Berkshire)的短期现金去向

巴菲特：贝基(Becky)？

贝基·奎克：这个问题来自阿拉斯加的爱德·施密特(Ed Schmidt)。他在问伯克希尔(Berkshire)的现金。

他写道："这笔钱放在哪里？全部是国库券还是国库票据？如果是这样，当最大的买家美联储在 6 月停止购买时会发生什么？所有这些钱在场外？是在两年前我们看到的那张床垫下面吗？"

"我不明白任何 significant 数量的钱怎么能放在不支付利息的银行、有风险且利息不高的公司债券、或者似乎一天比一天不靠谱的政府债券中。"

巴菲特：嗯，他说现在短期资金的所有选择都很糟糕，这是肯定的，但我们在短期资金上不玩花样。所以在 2008 年问题发生之前，我们就不持有商业票据。我们也不持有货币市场基金。

当我说我们没有持有它们时，可能各个子公司有小量，但就我们通过伯克希尔(Berkshire)管理的大笔资金而言，我们基本上把它放在国库券中。

我们现在几乎一无所获，这很烦人，但我们在伯克希尔(Berkshire)最不愿意做的事情就是试图通过短期资金进入其他东西来多赚 5 或 10 或 20 或 30 个基点。

它是一个停车场。这是一个没有吸引力的停车场，但这是一个我们知道当我们想要的时候可以拿回我们的车的停车场。

你知道，当我们需要——当然——在 2008 年 9 月，我们曾承诺在某个时候投入 65 亿美元到箭牌(Wrigley)与玛氏(Mars)/箭牌(Wrigley)的交易中，我们在做出承诺时——大概是在夏天——肯定没有预料到像 9 月发生那样的事件——但我们有钱。

我知道我必须拿出 65 亿美元——我想是在 10 月 6 日——而且，你知道，我必须出现。（笑）

我不能带着货币市场基金或一些商业票据或类似的东西出现。我必须带着现金出现。

我唯一感觉良好的是——实际上唯一让我对持有大量 ready cash 感到放心的是国库券，那就是我们持有的——如果你看我们 3 月 31 日的报表，我想你会看到 380 亿，其中绝大多数将是国库券。

查理(Charlie)？

芒格：嗯，当然，我见过很多人挣扎，他们认为生活中他们的职责是在短期资金上多赚 10 个基点。

我认为如果你像我们这样玩机会主义游戏，试图最大化短期资金的回报是非常愚蠢的，因为我们想要突然部署资金。

我们买的一些管道，它们在周六出售，我们必须在周一或什么时候交割？

巴菲特：是的。

芒格：当我们有像这样突然的资金需求时，为什么要用一些可疑的工具呢？

巴菲特：我们买了一条管道，卖家担心下周会破产。有 Hart-Scott-Rodino 审批要求，需要 FTC 批准，他们急需钱，我们——我记得，我写了一封信给 FTC，我说我们会做你们以后告诉我们的任何事情。

你想怎么看就怎么看。我们会给你所有你想要的数据。如果你告诉我们，你知道，解除交易，不管你说什么，我们都会做。

但这些家伙需要钱，所以我们提前完成了交易。我们在人们需要钱的时候能拿出钱来，而世界其他地方出于某种原因感到恐慌，这让我们完成了好几笔交易。

我们不知道明天会不会发生这种情况。我的意思是，如果——你知道，本·伯南克(Ben Bernanke)和帕丽斯·希尔顿(Paris Hilton)一起跑到了南美洲——（笑声）——我的意思是，谁知道会发生什么。我们希望在那一刻，我们的支票能够兑现。

所以，我们认为我们永远不知道明天会带来什么，尽管不会带来那个，我想——把那个从记录中删掉。（笑声）

但是当有人来找我们，说我们马上需要做交易时，我们可以做到，他们知道我们可以做到，而且可能是大交易。只要它有吸引力。

30. 风能需要政府补贴

巴菲特：好的。10 号区域。

观众：嗨，沃伦(Warren)。嗨，查理(Charlie)。非常感谢你们花时间举办了一个精彩的股东大会。

四年前我们宣布，我们要以你的名字命名我们的儿子，所以我们很高兴向你和查理(Charlie)问好。

查理(Charlie)，自从伯克希尔(Berkshire)买了韦斯科(Wesco)，我们想知道你是否能花点时间自己办个会议？可以是在任何地方，任何时间。

芒格：我们会的。

观众：太好了。

芒格：我们不会把它叫做韦斯科(Wesco)会议。我们会把它叫做"与查理(Charlie)的下午"。

观众：太好了。

芒格：只对重度成瘾者开放。（笑声）

观众：沃伦(Warren)，MidAmerican Energy 正在投资超过 10 亿美元用于风能。你对作为可再生能源的风能及其经济性怎么看？这种投资规模会继续吗？你期望从风能中获得什么类型的回报？

巴菲特：是的，风能很好，但是风能很好，只是当有风的时候。我记得在爱荷华州，大约 35% 的时间有风。

所以显然你永远不能依赖风能作为基础负荷。你知道，这是一个真正的限制。

另一方面，风能，基本上，我想，是你所能得到的最清洁的能源，除了它不能被依赖以外。它的经济性只有在有政府提供的税收优惠信用时才合理，政府已经这样做了相当长一段时间。

它自身——单靠投资不会产生任何接近足够资本回报的东西。所以有一个税收优惠信用，你的政府决定要补贴风能。

爱荷华州一直是——爱荷华州是一个好的风能州。整个中部地带都很好——这个国家的中心地带很好——所以在爱荷华州建立大量兆瓦发电 capacity 是有意义的，我们现在有更多的在建，我认为我们现在在风能方面是全国第一。

所以我们会做得更多。它就你能得到的价格、你的发电 capacity 被实际使用的百分比而言，只有在有税收优惠信用时才有意义。

有一件有趣的事情——伯克希尔(Berkshire)的 asset 之一是它缴纳很多税。这听起来不像是什么 asset ，但在这些日子里，很多公用事业公司，在你同时获得百分之百的折旧（联邦政府已经实行了一段时间）和这些风能的税收优惠信用时，它们实际上没有足够的纳税 capacity 来使用这些税收优惠信用。

所以它们和伯克希尔(Berkshire)不同，伯克希尔(Berkshire)缴纳很多税。在过去的五年里，我们可能缴纳了美国所有公司税的 2%。我想核实一下，但我不认为这是太离谱。

所以我们有很大的纳税 capacity。我们可以用它来建设更多的风电项目。我认为我们很可能会继续这样做。

它帮助了我们在爱荷华州的客户。因为这些项目是成功的，它使我们在超过十年的时间里保持费率完全不变，这在美国电力公司中是非常不寻常的。

查理(Charlie)？

芒格：不，我没什么要补充的。

31. 我们不会让 NetJets 破产

巴菲特：安德鲁(Andrew)？

安德鲁·罗斯·索尔金：嗯，这不是一个关于大卫·索科尔(David Sokol)的问题，但和他有关。实际上是一个关于 NetJets 的问题。

这位股东问到："你说当你称赞索科尔(Sokol)'重振了一个注定要破产的企业'时，我感到很震惊。"

"这真的引起了我的注意，因为我不记得你或伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)之前说过，在他的前任理查德·桑图利(Richard Santulli)卸任时，NetJets 濒临破产。"

"事实上，当时公司给人的印象是它正在处理一些短期问题，但根本上是稳健的。实际上，它离破产有多近？如果是这样的话，你为什么没有告诉我们？"

"最后，当 NetJets 在其主要股东眼中'注定要破产'时，它向潜在客户要钱，这在道德上是否合理？"

巴菲特：是的，我想我说过它——也许我们能在这里找到确切的措辞——但我想我说的是，如果它是一个独立实体，在伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)没有拥有它的情况下，它注定会破产。

而伯克希尔(Berkshire)从未有任何意图，也永远不会有任何意图，要让 NetJets 破产。

但如果它是由其他人拥有的独立公司，公众持有的，那就会发生。

在伯克希尔(Berkshire)的所有权下，伯克希尔(Berkshire)有两家保险公司如果作为独立保险公司就会破产。而我们——我们从未想过要允许它们破产。

所以我们把钱投入伯克希尔(Berkshire)拥有的本已破产的公司，使它们恢复正常。基本上，我们对 NetJets 做的事情也一样——我们投入了——我们让它达到了 19 亿。

但 NetJets，在我看来——嗯，如果没有像伯克希尔(Berkshire)这样的公司拥有它，它就会破产。我几乎可以肯定我说过，没有伯克希尔(Berkshire)的所有权，或者类似的话——让我看看能不能找到它。

也许让查理(Charlie)在我找的时候说几句。

无论如何——（笑声）

嗯，我找不到我讨论过这件事的地方，但我知道我谈过破产的事，但我也知道我把它限定在不是由伯克希尔(Berkshire)拥有的情况下。

查理(Charlie)？

芒格：无可奉告。

巴菲特：无可奉告。（笑声）

我们向标准普尔(Standard & Poor's)和穆迪(Moody's)指出过这一点。我们看待——伯克希尔(Berkshire)有很多不同的公司，但我们认为它是一个整体，你知道，穆迪(Moody's)或标准普尔(Standard & Poor's)必须分别看待每一家等等，但查理(Charlie)和我没有——我们经营这个生意不是为了放弃某家公司。

我们在路易斯安那州有一家 Southern Casualty，在芝加哥还有一家，如果让它们自行发展，这两家都会破产，我们甚至没有想过不让它们恢复正常。

32. 巴菲特的建议：投资你自己的技能

巴菲特：11 号区域？

观众：下午好。我叫克里斯托弗·大卫(Christopher David)，来自弗吉尼亚州阿灵顿的一名创业者。我的问题关于年轻人。

我和很多高中生、大学生和刚毕业的学生打交道，他们面临着一个青年失业率 20% 的就业市场，同时这也是最有利的创业环境之一。创业或加入初创公司比以往任何时候都容易。

所以，考虑到这些孩子政治敏锐、喜欢学习经济学、聪明且愿意学习，从投资的角度来看，你能给他们什么建议，帮助他们规划自己的道路，而不是找一份朝九晚五的工作？

巴菲特：嗯，你能做的主要事情——人们以不同的方式做到。我以前通过大量阅读来做到——我曾经在很大程度上住在奥马哈公共图书馆里，有三四年之久，在我 9 岁、10 岁或 11 岁时候。

我的意思是，你做的任何提高自己技能的事情，你永远不知道它以后会在哪里得到回报。

我只有——我的办公室里只挂了一张文凭，我还有其他的，但挂在那里的那张是我从戴尔·卡内基(Dale Carnegie)课程获得的，1951 年花了我 100 美元，而我无法计算那 100 美元给我带来的价值有多大。

没有什么比努力提高自己的技能更好的了，我想说沟通技巧是我会首先努力的领域，以提升你一生的价值，无论你做什么。

我的意思是，如果我在 1950 或 51 年的时候，在沟通方面保持原样，我的人生结果就会不同。我的意思是，我开始销售证券。如果你不能与人交谈，你在销售证券时就会遇到真正的问题。

所以——我——你知道，我认为人们——我认为——如果你幸运的话，你会很早就找到你的热情所在，但你想做你热衷的事情，然后你想在这方面提高你的技能。我认为如果你两者都做到了，你很可能会做得很好。

查理(Charlie)？

芒格：是的，我认为经济学是一门非常难的学科，我认为教基础的微观经济学和某些基本观念很容易，但一旦进入全部复杂性，你就面临专家们意见不一的问题。

所以，如果我想学习某些领域，我不会急于进入那些专家之间都无法达成一致的领域。我会先掌握简单的东西。

巴菲特：是的，我不认为——是的，我不会建议去上学的人修很多经济学课程。

我只是回想一下。我很久以前在沃顿(Wharton)上过经济学课程，但我不认为它们是让我在某个重要方面前进的课程。

33. 再保险比看起来难得多

巴菲特：卡罗尔(Carol)？

卡罗尔·卢米斯：来自乔恩·勃兰特(Jon Brandt)的问题。伯克希尔(Berkshire)对慕尼黑再保险(Munich Re)和瑞士再保险(Swiss Re)的股权投资，是否会减少你愿意直接承保的巨灾保险业务量？

如果是这样，假设价格重新变得有吸引力，你会不会限制你购买的其他再保险股票的数量，以便能做更多的直接业务？

巴菲特：我们在慕尼黑再保险(Munich Re)和瑞士再保险(Swiss Re)的投资不到——嗯，让我们看看那是多少——不到 40 亿美元，所以我们说的是我们净值的 2.5%。

所以这些投资，总体来说，规模不足以让我改变我们在再保险领域愿意做的事情——我们愿意承担的风险。

在保险方面，就我们愿意容忍的风险而言，我们远低于我们的 capacity 。我的意思是，我在报告中写道，我预计我们正常的盈利能力可能在 170 亿美元左右的税前范围。

嗯，这跟世界上任何其他再保险公司都完全不一样。我们经历了再保险史上最糟糕的季度，除了卡特里娜(Katrina)那个季度，你知道，而我们最终赚了非常可观的金额。

所以这些投资对我们承保保险的意愿没有任何限制。我们很希望账面上能有更多有吸引力的再保险业务，我们只是——我们只是找不到我们认为与风险相称的价格。但这不是因为对整体风险的厌恶。

查理(Charlie)？

芒格：是的，保险，尤其是再保险，不是一个容易做的生意。你花了很长时间才做得这么好。如果没有阿吉特(Ajit)，我们——我们会小得多。

巴菲特：嗯，应该指出的是，我们在再保险业务的前 15 年里实际上根本没有成功。

我们在 1970 年左右开始做再保险，我们有一个我非常欣赏的人在经营它，乔治·杨(George Young)，但扣除浮存金的价值后，这对我们来说不是一个好生意，持续了 15 年，直到阿吉特(Ajit)出现。这不是一个容易的生意。大多数时候它看起来很容易。我的意思是——

芒格：这就是问题所在。它看起来比实际容易。

巴菲特：它看起来比实际容易得多。

而且，你知道，这就像有一对骰子，接受对双六之类的下注，你知道，它每 36 次才会出现一次，所以你可以在很多次下注中赢钱如果你给出错误的赔率，但如果你一直这样做足够长的时间，你会输很多钱。

所以这些不频繁的事件，你最好在定价中考虑进去，不要因为某一年、两年甚至三四年赚钱而欺骗自己。大多数人在这个问题上有点困难，我们有大约 15 年也遇到点困难。

芒格：顺便说一句，全世界的投资银行家们，现在他们为自己的账户交易那么多衍生品，他们卖出了一些产品，这些产品大多数时候客户会赢，但当客户输的时候，他们会输得很大。

换句话说，他们比客户聪明，他们给普通商人造成了一些最可怕的损失。这发生在韩国，发生在墨西哥，发生在——

只要提防那些销售新衍生品的人。

巴菲特：老的也一样。

芒格：是的，但新的更糟。

巴菲特：是的。

34. 巴菲特第一次见到托德·库姆斯(Todd Combs)

巴菲特：好的。12 号区域。

观众：嗨，我的名字是 Bottle Pondy，来自宾夕法尼亚州费城。

问题是关于托德·库姆斯(Todd Combs)的，你去年底雇用的年轻基金经理。

芒格先生，据我所知是你介绍他给伯克希尔(Berkshire)的。你能谈谈这个吗——这段关系是怎么开始的，我们作为股东，我们如何评估他的进展？

芒格：嗯，我不喜欢做这件事，因为我可能会收到比我希望更多的信，但他给我写了一封信。就是这样发生。就像沃伦(Warren)写给拉尔夫·谢(Ralph Schey)的信一样。

不管怎样，我和他吃了一顿饭，然后我给沃伦(Warren)打电话说："我认为这是你应该谈谈的人。"我们有一个非常复杂的业务和非常精细的流程，你可以看出来。（笑声）

巴菲特：他的结果将在五年或类似的时间内知道。我的意思是，你不能通过六个月或一年来判断一个投资者。

芒格：托德(Todd)有一个优势，他多年来一直在思考像伯克希尔(Berkshire)这样的金融公司。这对我们来说很有用。

巴菲特：正如我们在年报中所说，随着时间的推移，我们很可能会有一个以上的投资经理，但这不是板上钉钉的事。

你知道，伯克希尔(Berkshire)有很多钱要管理。拥有多个经理并不是一个坏主意，但我们必须找到合适的人，而合适的人不仅仅是某个智商或某段过往业绩，它包含很多东西。

如果我们最终有两三个，你知道，那——那是一个加分项。但我们不会强制要求这样的结果。

35. 收购和股票

巴菲特：贝基(Becky)？

贝基·奎克：这个问题来自斯科特·威尔金(Scott Wilkin)，他来自芝加哥，但现在就坐在观众席里。

强生(Johnson & Johnson)是伯克希尔(Berkshire)最大的持股之一，他问沃伦(Warren)，你对强生最近以 210 亿美元收购 Synthes 有什么看法？

你曾非常直言不讳地反对卡夫(Kraft)收购吉百利(Cadbury)的交易，特别是因为他们使用了股票。强生的交易也主要是用股票，你支持这笔交易吗？

巴菲特：我没有和强生(Johnson & Johnson)管理层的任何人谈过，对这家公司也没有具体了解，但基本上，如果全部用现金，我会更喜欢这笔交易。

这个想法——当管理层交易掉——我想这笔交易大约是三分之二股票，三分之一现金。而强生(Johnson & Johnson)完全有能力用现金支付 220 亿美元的交易。当他们用现有的业务换取其他业务时，他们要么是在说自己的业务被充分估值了，要么是在说卖给他们的人在犯一个天大的错误。

所以我会——就像我说的，如果全部用现金，我会喜欢得多。而且我认为——通过在这种交易中使用大量股票，你——你可以推断出强生(J&J)没有以你可能认为应该有的吸引力来评估自己的业务。

如果你用自己公司的股票以高于市场价 20% 或更多的价格来收购另一家公司，而管理方面可能没有很多协同效应或任何东西。可能有一些，但通常也有一些抵消。

但正如我说过的，如果他们用现金做，我会更喜欢。

查理(Charlie)？

芒格：是的，你还有一个劣势，你对巧克力和披萨的了解比你对医疗设备的了解多得多。

巴菲特：你认为我对巧克力了解更多？

芒格：嗯，你——（笑声）

但是对于卡夫(Kraft)，我的意思是，你说的是沃伦(Warren)非常了解的生意，而我们两个对医疗设备都不太了解。

巴菲特：是的，披萨业务自从被卡夫(Kraft)卖掉后一直做得不错。（笑）

36. 为什么我们不会发股票做收购

巴菲特：我们去另一个房间的 13 号区域。

观众：嗨，我是格伦·唐(Glenn Tongue)，来自纽约。首先，感谢你们提供精彩的一天。

我的问题关于收购。在路博润(Lubrizol)之前，我们估计伯克希尔(Berkshire)2011 年底的现金余额可能接近 600 亿美元。

我相信你最近评论过一头大象，说它太大了。

你的收购胃口如何？什么规模算太大？电话最近响过吗？我们作为股东，能做些什么来帮忙？

巴菲特：我整个大学回答的问题都没有那个多。但是——（笑声）

但是任何你能帮忙做的事情，我都感谢，格伦(Glenn)。

你知道，很难说一个确切的数字。这一头，你知道，太大了，除非我们使用大量股票，而就像我说的，我们不会那样做。

我们的胃口一直都在。我们不会借很多钱。我们不会发行股票，除非可能为了做一笔否则做不成的交易而发行少量。

但是——而且，显然，我们永远不会卖掉一家公司去买另一家公司。所以，你知道，我们的现金余额会逐月增加，除非我们做点什么。

我们可以，也会，卖掉一些投资组合中的证券。但是做路博润(Lubrizol)需要接近 90 亿美元的现金，显然我们还可以再做另一个同等规模的交易。

事实上，我们正在看几个，但它们只是眼里的光芒，不过它们需要的资金量大致与路博润(LubriZol)相似，你知道，我们会很舒服地做这些，它们会显著增加——显著增加伯克希尔(Berkshire)的盈利能力。它们值得做。

但是我们现在不能做一头真正的大象了，我们不会——你知道，我们不会勉强。我们从来——我们从来没有真正冒过任何风险，因为我们不需要，而且我们不会拿我们拥有的和需要的东西，去换我们没有的、也不一定需要的东西，即使我们有点想要它。

查理(Charlie)？

芒格：嗯，我当然同意所有这些。

我们非常不愿意发行股票。在这一点上，我们和大多数地方不同。

我有一个朋友，把公司卖给了一个社会主义国家，他们发行了控股公司的股票，那个社会主义官员说："我们用零成本得到这个生意，是不是很美妙。"

巴菲特：有些人真的有这种想法，当然，有一些公司——我们谈到过 60 年代末的浪潮，但周期性地——在互联网时期确实发生过——公司就是发行股票不够快，因为它们基本上在用五彩纸屑交换真实资产。过去有些公司在一段时间内成功应用了这种商业模式。

它通常以某种惨败告终，但是——嗯，我不应该说通常，但它会在某个时候耗尽燃料。

但是，你知道，本质上，我们从来没有玩过那种游戏。

我们讨厌发行股票，发行股票的想法就是我们正在剥离我们拥有的每一家优秀公司的一部分，从 GEICO 到伊斯卡(ISCAR)等等。我们不喜欢这样做。我们喜欢拥有这些公司。我们想拥有更多。

你知道，比如，我们在玛蒙(Marmon)有一笔交易，今年我们又买了一些，再过几年我们会买下剩下的，我们对这个感觉很好。我们付出了公平的价格，但我们得到了一个我们了解的业务，一个我们喜欢的管理层，这真的是我们想在伯克希尔(Berkshire)继续做的事情。事实上，我们会继续这样做。

37. 房地产市场很糟糕，但我们会从反弹中获利

巴菲特：安德鲁(Andrew)？

安德鲁·罗斯·索尔金：这个问题来自拉里·皮特科斯基(Larry Pitkowsky)，一位长期股东，我想他就在观众席里，来自 GoodHaven Fund。

他问："多年来，你建立或收购了大量与住宅和商业房地产市场相关的业务，包括经纪服务、隔热材料、地毯、建筑产品、涂装家具等领域。"

"伯克希尔(Berkshire)对这些业务的所有权似乎给了你一个独特的窗口来观察当前状况。你能给我们一些关于住宅和商业房地产市场当前状况的洞察，以及我们可能在"—这可能是一个长远的预测——"未来十年中在这些业务中看到什么。"

巴菲特：嗯，眼前的状况很糟糕。现在已经低迷很长时间了，它影响了萧氏地毯(Shaw)，影响了 MiTek，影响了阿克曼砖(Acme Brick)，影响了约翰斯·曼维尔(Johns Manville)，影响了我们的 HomeServices 业务。

而且完全没有反弹，但你也能从房屋开工数据中看到这一点。

我不是在告诉你你没有看到的东西，只是我每个月看盈利数字时都感到痛苦。

但这些都是好生意。正如我在年报中提到的，我们收购了阿拉巴马州最大的砖厂。我认为阿拉巴马州人均用砖量比合众国中任何州都多，但这目前意义不大，因为没有人用砖了，可以说。

但我们买了它。我们用现金写了一张支票，我们喜欢改善我们的地位。

MiTek 收购了业务。萧氏地毯(Shaw)今年要花几亿美元，部分原因是因为地毯业务性质的变化。

这个国家，随着时间的推移，将建造房屋，总体上，总量与家庭增长相称，我认为我们在未来几十年会看到大量的家庭增长，我认为当房屋建造达到正常化水平时，我们的公司有望赚大钱。

我在年报中说，我认为我们会在年底前看到上升。自从我写年报以来，我没有看到任何让我确定我会对或任何东西的事情，在我写完报告的两个月里，我还没有看到任何动静。

我会认为到那时会开始出现，但如果没有，你知道，可能晚一年。我认为没有人知道答案。

但如果我一定要押注的话，我认为到年底会好转。

这对我们来说其实没那么重要。当我决定在阿拉巴马州购买砖厂时，不是因为我认为砖业会在两个月、六个月或一年内好转。

我认为随着时间的推移，作为一个在阿拉巴马州很重要的砖制造商和分销商，毗邻我们在德克萨斯州的强大业务，以我们支付的价格，这将是一个好的投资。我对这个决定感觉很好，但我对未来六个月的砖业业绩不会感觉良好。这点我可以肯定。

查理(Charlie)？

芒格：嗯，购买这些周期性很强的业务的一个优势是很多人不喜欢它们。如果这些业务的平均收益是每年 3 亿美元，但以非常不稳定的方式出现，这又有什么区别呢？

在大局中，只要是一个好生意，我们关心它是否不稳定吗？我们在那方面有优势。没有其他人在竞购阿拉巴马州一家几乎没有客户的砖厂。（笑声）

巴菲特：如果你在阿拉巴马州需要砖，我们就在那里。（笑声）

你知道，喜诗糖果(See's Candy)，一个了不起的生意，一年中大约有八个月在亏损。

现在，碰巧我们知道季节性模式，所以我们不会在七月担心圣诞节不会到来，你知道。我们有几千年的历史支持我们。（笑声）

所以——但那是——你知道，那很容易看到。如果你只看喜诗(See's)一个月的收益或一个季度，你会认为，这些家伙在这个生意里干什么？

现在，显然，周期性业务，你知道，不会完全像季节性业务那样表现，但为什么要以不同的方式看待它们呢？

我的意思是，展望未来 20 年，住宅市场会有三四年糟糕的年景，会有很多相当好的年份，还有少数非常好的年份。

我不知道它们出现的顺序，但我知道如果我能以便宜的价格买入资产来参与这 20 年，我们在那段时间会做得不错。这就是为什么我们在砖业。

38. 正式业务会议前的短暂休会

巴菲特：现在让我们看看。是的，现在是 3:30，所以我们将休会大约五分钟，然后我们将进行伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)的业务会议，我们可以把灯打开，几分钟后再见。（掌声）

39. 伯克希尔正式股东大会开始

巴菲特：好了。请大家安静，我们来处理一点业务。

今天早上我介绍了在场的伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)董事。

今天和我们在一起的还有德勤(Deloitte & Touche)的合伙人，我们的审计师。他们可以回答你们可能提出的关于他们公司审计伯克希尔(Berkshire)账目的适当问题。

Forrest Krutter 是伯克希尔(Berkshire)的秘书。他将对会议过程做书面记录。

Becki Amick 被任命为本次会议的选举监察员。她将证明在董事选举和本次会议表决的动议中投出的票数。

本次会议的被任命代理投票人是 Walter Scott 和 Marc Hamburg。

秘书有关于伯克希尔(Berkshire)流通股、有权投票的股份以及出席会议的股份数量的报告吗？

福雷斯特·克鲁特(Forrest Krutter)：是的，我有。

正如随本次会议通知一起发送的代理声明中所指出的，该通知已发送给 2011 年 3 月 2 日登记在册的所有股东（即本次会议的登记日期），共有 942,559 股伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway) A 类普通股流通在外，每股在会议审议的动议中享有一票投票权；以及 1,059,055,810 股 B 类普通股流通在外，每股在会议审议的动议中享有 1/10,000 票投票权。

其中，663,042 股 A 类股和 659,697,109 股 B 类股通过截至 4 月 28 日（周四）晚上收到的代理投票出席本次会议。

巴菲特：谢谢。该数字构成法定人数，因此我们将直接进行会议。

第一项议程是宣读上次股东大会的会议记录。我请 Walter Scott 先生向会议提出动议。

沃尔特·斯科特(Walter Scott)：我提议免于宣读上次股东大会的会议记录，并批准该会议记录。

巴菲特：有人附议吗？

声音：附议。

巴菲特：该动议已提出并附议。有评论或问题吗？

我们将以口头表决方式对此动议进行投票。赞成的请说"赞成"。反对的？动议通过。

40. 选举董事

巴菲特：下一项事务是选举董事。

如果有股东在场，希望撤回先前提交的代理投票并亲自参加董事选举投票，可以这样做。

此外，如果有任何在场的股东尚未提交代理投票，并希望获得选票亲自投票，也可以这样做。

如果你希望这样做，请向走道中的会议工作人员表明身份，他们将向你提供选票。

我请 Walter Scott 先生就选举董事向会议提出动议。

沃尔特·斯科特(Walter Scott)：我提议选举 Warren Buffett、Charles Munger、Howard Buffett、Stephen Burke、Susan Decker、William Gates、David Gottesman、Charlotte Guyman、Don Keough、Tom Murphy、Ron Olson 和 Walter Scott 为董事。

巴菲特：有人附议吗？

声音：我附议。

巴菲特：已有人提议并附议选举 Warren Buffett、Charles Munger、Howard Buffett、Stephen Burke、Susan Decker、William Gates、David Gottesman、Charlotte Guyman、Donald Keough、Thomas Murphy、Ronald Olson 和 Walter Scott 为董事。

还有其他提名吗？有讨论吗？

提名已准备好进行表决。如果有股东亲自投票，他们现在应就董事选举标记选票，并将选票交给选举监察员。

Amick 小姐，你准备好后就可以提交报告。

贝基·阿米克(Becki Amick)：我的报告已准备好。

代理投票持有人根据截至上周四晚上收到的代理投票所投的票，每位候选人获得不少于 701,770 票。该数字远远超过所有 A 类股和 B 类流通股总票数的过半数。

根据特拉华州法律要求的投票精确计数证明将交给秘书，与本次会议记录一起保存。

巴菲特：谢谢，Amick 小姐。

Warren Buffett、Charles Munger、Howard Buffett、Stephen Burke、Susan Decker、William Gates、David Gottesman、Charlotte Guyman、Donald Keough、Thomas Murphy、Ronald Olson 和 Walter Scott 已当选为董事。

41. 关于伯克希尔高管薪酬的股东咨询投票

巴菲特：议程上的下一项是对伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)高管薪酬的咨询投票。

我请 Walter Scott 先生就此事项向会议提出动议。

沃尔特·斯科特(Walter Scott)：我提议公司股东以咨询方式批准公司指定高管的薪酬，如根据 S-K 法规第 402 项披露的，包括薪酬讨论与分析、随附的薪酬表格及相关叙述性讨论，载于公司 2011 年股东大会代理声明中。

巴菲特：有人附议吗？

声音：我附议。

巴菲特：已有人提议并附议公司股东以咨询方式批准公司指定高管的薪酬。

有讨论吗？

该动议已准备好进行表决。如果有股东亲自投票，他们现在应就该动议标记选票，并将选票交给选举监察员。

Amick 小姐，你准备好后就可以提交报告。

贝基·阿米克(Becki Amick)：我的报告已准备好。

代理投票持有人根据截至上周四晚上收到的代理投票所投的票，不少于 720,883 票以咨询方式批准公司指定高管的薪酬。

该数字远远超过所有 A 类股和 B 类流通股总票数的过半数。

根据特拉华州法律要求的投票精确计数证明将交给秘书，与本次会议记录一起保存。

巴菲特：谢谢，Amick 小姐。

以咨询方式批准公司指定高管薪酬的动议通过。

42. 股东决定每三年进行一次薪酬投票

巴菲特：下一项是对指定高管薪酬的股东咨询投票频率的咨询投票。

我请 Walter Scott 先生就此事项向会议提出动议。

沃尔特·斯科特(Walter Scott)：我提议公司股东以咨询方式决定他们应就公司指定高管的薪酬进行咨询投票的频率，即每一年、每两年还是每三年，如公司代理声明中所列的。

巴菲特：有人附议吗？

声音：我附议。

巴菲特：已有人提议并附议公司股东决定他们应就指定高管薪酬进行咨询投票的频率，选项分别为每一年、每两年或每三年。

有讨论吗？

该动议已准备好进行表决。如果有股东亲自投票，他们现在应就该动议标记选票，并将选票交给选举监察员。

Amick 小姐，你准备好后就可以提交报告。

贝基·阿米克(Becki Amick)：我的报告已准备好。

代理投票持有人根据截至上周四晚上收到的代理投票所投的票，112,395 票支持每年一次；4,615 票支持每两年一次；609,699 票支持每三年一次进行有关指定高管薪酬的咨询投票。

根据特拉华州法律要求的投票精确计数证明将交给秘书，与本次会议记录一起保存。

巴菲特：谢谢，Amick 小姐。

公司股东已以咨询方式决定，他们应每三年进行一次关于公司指定高管薪酬的咨询投票。

43. 关于减少温室气体的股东动议

巴菲特：下一项事务是由 Coward 小姐——一位由 Bruce Herbert 先生和 Larry Dorrs 先生代表的伯克希尔(Berkshire)股东提出的动议。

该动议在代理声明中列出。

该动议要求伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)为其子公司发电厂设定减少温室气体的目标，并为股东准备一份关于如何实现这些目标的报告。

董事们建议股东投票反对该提案。

我现在请 Herbert 先生陈述该动议。为允许所有感兴趣的股东发表意见，我请 Herbert 先生将发言时间限制在五分钟。

麦克风，嗯，我们先请 Herbert 先生发言，如果可以的话，把灯打开。

布鲁斯·赫伯特(Bruce Herbert)：谢谢。

各位女士们，先生们，下午好。我叫 Bruce Herbert，我是华盛顿州西雅图 Newground Social Investment 的首席执行官。

很高兴今天来到这里，代表一位终身持有伯克希尔 A 类股的股东。我来陈述这份决议，该决议载于代理声明第 12 页，要求我们公司为其能源业务设定减少温室气体排放的目标。

这是因为认真的投资者知道，而且研究也表明，气候变化会产生财务责任。

气候风险投资者网络（其成员管理着超过 10 万亿美元）和碳披露项目（在全球代表超过 70 万亿美元的资产）呼吁公司披露与气候变化相关的风险，以及为减轻这些风险所采取的行动。

2010 年，66% 的美国电力公司已经设定了温室气体减排目标。百分之六十六。不幸的是，伯克希尔(Berkshire)的 MidAmerican 不在其中。

现在，投资者有理由担忧。就在去年，SEC 宣布气候风险是重大的，必须披露。

我们确实称赞 MidAmerican 拥有美国所有公用事业中最大的风电投资组合。

然而，同样真实的是，MidAmerican 近四分之三的电力来自燃煤。全球投资者希望通过更清洁的发电来降低风险，66% 的公用事业公司已经公布了它们的计划。

但 MidAmerican 没有提供这样的计划，尽管在其网站上公开宣称："我们将设定具有挑战性的目标，并评估我们持续改善环境表现的能力"。

对于一个燃煤公用事业公司来说，没有比减少污染更重要的环境目标。但不仅如此，伯克希尔(Berkshire)尤其脆弱，因为气候变化的财务负担被推到了保险公司身上，而作为一家大型保险公司，这对我们公司有严重的财务影响。

伯克希尔(Berkshire)享有卓越且当之无愧的声誉，这是几十年来赢得的，被视为务实的远见者。应对气候变化为我们的公司提供了一个维护和提升这一声誉的机会。

所以最后，世界上最大的机构投资者呼吁公司设定温室气体减排目标。这些目标是管理气候变化这一非凡商业风险的关键工具。

美国三分之二的公用事业公司已经设定了这些类型的减排目标，而这份决议重要的是，给了伯克希尔(Berkshire)管理层自由来决定这些目标应该是什么，并制定实现这些目标的流程。

而主要的代理咨询公司一再建议投票支持类似的决议。

所以我要以一个请求和一个问题来结束。请求是请各位与我们一起支持这一合情合理的提案。

而问题，先生们，是：你们是否评估了气候变化对我们公司的商业风险，你们发现了什么？谢谢。

巴菲特：谢谢，Herbert 先生。

我们在 1 号区域有一个麦克风。任何希望支持或反对该动议的人都可以使用。你已经看到 1 号区域在哪里了。

我会等一两分钟，以防有人想——还有其他人想发言吗？

为了在场各位的利益，我请每位支持或反对该动议的发言者将时间限制在两分钟内，并将发言限于该动议本身。

请开始。

观众：嗨，我是 Paul Herman，HIP Investor 的创始人。HIP 代表 Human Impact and Profit（人类影响与利润）。我们是一家在加利福尼亚州、伊利诺伊州和华盛顿州注册的投资顾问公司。

气候变化显然是伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)综合企业公司面临的风险之一，包括 MidAmerican Energy 和 Burlington——伯灵顿铁路——它运输煤炭，其中很多出口到中国。

所以我们也很关注温室气体的披露、量化及其对利润的影响，以及可能为生态高效公司提供的碳信用资产量化。

所以我们强烈支持这份决议，要求增加披露，增加透明度，以及评估可能实现的财务回报或财务负债，特别是考虑到你们在再保险方面的专业知识，因为再保险公司通常会对潜在的碳风险和负债进行量化，而传统保险公司可能不会这样做。

所以我们强烈主张对潜在的风险和负债进行透明化、披露和量化。SEC 鼓励这种披露，尽管还没有强制要求。所以伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)会成为这样做的领导者，正如像 GE 这样的公司，其 Ecomagination 计划，从 Ecomagination 产品中产生的 10% 的收入，以及从 Jeff Immelt 到 Duke Power 的领导人们，他们对应对气候变化和碳效率可能带来的财务回报持积极态度。谢谢。

巴菲特：谢谢。

还有其他人发言吗？

观众：巴菲特先生，芒格先生。我叫 Jefferson Lilly，一位长期伯克希尔(Berkshire)股东。我个人认为，前面两位发言人才是全球变暖问题中的热空气，我们——（掌声）——我们不应该监管伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)，强迫它进行碳披露或其他愚蠢的规则。

如果各个企业的经理自己选择这样做，那没问题，但把这种全球变暖的伪宗教强加给伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)是完全不合适的。

你们自己做得很好。（掌声）

巴菲特：还有其他人发言吗？

观众：芒格先生和沃伦·巴菲特。我只想说一件事，我认为这真的很重要。

伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)可以成为环境方面的领导者。我支持透明度，我知道这两位先生也是，还有 John Doerr，他非常热衷于环保，我知道如果他今天在这里，他会有和这两位先生一样的感受。

作为美国公民，关心环境很重要。不要继续污染环境了。我百分之百支持这两位先生。

巴菲特：谢谢。（掌声）

还有没有发言的人吗？

观众：有。我叫 Eric Shlime。我不支持这个，所以反对该动议。

我认为伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)在清洁和环境责任方面有着相当好的声誉。我不认为任何人会说巴菲特先生或芒格先生在某种程度上不关心环境。

我想大多数人都关心环境。但这并不意味着我们应该要求巴菲特先生和芒格先生，或任何 CEO，告诉他们如何经营业务。

你们非常关心伯克希尔(Berkshire)的声誉。如果伯克希尔(Berkshire)的子公司正在污染海洋和池塘，破坏在不同城镇的声誉，我不认为巴菲特(Buffett)或芒格(Munger)会对此满意。

所以，仅仅因为你不会去监管和告诉别人如何经营业务，并不意味着你不关心环境。让我们自愿地做事，做能赚钱的事，并且负责任。归根结底，这才是赢的方式。谢谢。

巴菲特：谢谢。（掌声）

还有其他人吗？

观众：是的，我叫 Larry Dorrs，我支持这份决议。

我不认为有人说你们不是正直的人。但这是一个实实在在的美元问题。EPA 正在发布新的规则，要求加强对温室气体排放的监管。

所以——你知道，我们真的是从一家拥有保险业务的综合企业的角度来处理这个问题的，而实际上是保险公司在承担巨大的成本。

所以我很期待你们的看法。谢谢。

巴菲特：谢谢。

还有其他人吗？

观众：是的，谢谢。David Hughes，一位股东。

我的观点是，这是正确的做法，我认为在一个组织被迫这样做之前主动去做是合理的。

如果这给了你按照你认为合适的方式制定规则的工具，那么我认为这强大得多，并且像伯克希尔(Berkshire)过去所做的那样树立了先例，所以我支持该决议。

巴菲特：谢谢。（零散掌声）

还有其他人吗？

观众：你好。我叫 Thomas Dankenburter，我的背景是生物化学，我非常热衷于环保，我认为伯克希尔(Berkshire)努力成为领导者非常重要，所以我非常支持这个提案。

巴菲特：谢谢。（零散掌声）

还有其他人吗？

观众：嗨。我叫 Sarah Cleveland，来自俄勒冈州波特兰。

我也想为这份决议投赞成票，我认为这并不是对错的问题。这关乎愿意审视风险和机遇。也关乎伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)成为领导者。并与子公司就具体可能性进行合作。

巴菲特：谢谢。（零散掌声）

观众：嗨。

巴菲特：你请说。

观众：我叫 Sam Roy。这是我第一次参会。

芒格先生和沃伦·巴菲特，你们经营业务的方式让我印象深刻，但我认为你们也会关心环境。我不知道是否应该强加一条路线，但至少你们会通过行动，通过地方业务的运营方式，以及所有运营活动展现出来，而且毫无疑问，我们尽一切可能永远不污染无法改变的空气。

这不是空话，而是我非常有热情的事情。你们可以在环境方面做任何事，但如果现在不采取行动，我们不知道对我们的孩子和孙辈会有什么影响。

我请求你们进行全面调查，我相信你们会这样做的。谢谢您给我这个机会。

巴菲特：谢谢。（零散掌声）

观众：是的。巴菲特先生和芒格先生，我叫 Bob Stein，我是注册专业工程师，我有几点意见，我是伯克希尔(Berkshire)股东。

首先，我认为我们都支持健全的环境保护。但 EPA 用于温室气体的科学依据不一定可靠，也不一定符合伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)股东的最佳利益。

此外，EPA 提出的所有方案都不切实际，给美国在世界工业市场中的竞争力造成了很大问题。谢谢。

巴菲特：谢谢。（零散掌声）

观众：Jason Bang，加州帕洛阿尔托。对我来说，这个问题的一个非常有趣之处在于，它值得人们投入热情。实际上在科学方面我和很多人的观点一致。

让我担心的是，不是伯克希尔(Berkshire)是否同意动议——实际上我反对它——而是伯克希尔(Berkshire)旗下的企业是否能够帮助宣传背后真正的科学，帮助美国公众更好地理解，这样他们也可以推动变革，而不是一切都从行政层面进行。

巴菲特：谢谢。

观众：下午好。我叫 Bill Guenther，来自佛蒙特州纽芬的一位股东。

我在家乡担任州林业员，我想对那些不相信全球变暖是现实的人说，我希望你们能跟我到森林里走走。这绝对是现实。

我想支持这份决议，希望其他股东觉得足够重要来推动它通过。谢谢。

巴菲特：谢谢。（零散掌声）

观众：下午好。我是（听不清）。我关心能源。我比任何人都更关心能源和环境，因为我目前仍在学习能源和环境问题。

但我真的相信私营部门的力量，相信自由市场的力量。我认为为这个问题动用股东资源不是你们的责任。这不是你们的专长。

我个人可以比你们做得更好来提供（听不清）做环保倡导。所以我实际上反对这份决议。谢谢。

巴菲特：谢谢。（零散掌声）

观众：抱歉，我有一个朋友想说点什么。我可以翻译。

（离麦克风发言）

好的。他说太阳能电池板的发展对中国有巨大影响。而这个问题——他还认为，实际上伯克希尔(Berkshire)应该做一些事情，也应该考虑这个影响。

巴菲特：谢谢。（零散掌声）

好的。哦，还有一位。

观众：嗨，我是 Kevin Thompson。我是股东。

我支持该动议。我是一名职业工程师，在一家石油公司工作。当我们开始研究温室气体排放时，我们发现原本以为会让公司花更多钱的事情，实际上为公司创造了更多收入。

这些都是通常不被讲述的故事，但它们确实存在。我建议你们看一下，因为实际上，你们可能否定的东西可能正是股东的收入来源。谢谢。

巴菲特：谢谢。（零散掌声）

观众：你好，巴菲特先生。我是 Mike，来自（听不清）。显然在砍伐亚马逊雨林和仅仅烧一些煤之间有一条微妙的界线。

所以有时候你可以放弃一点，但不能放弃太多。所以这就是为什么我不支持该动议。

巴菲特：谢谢。（零散掌声）

观众：不客气。

会议官员：似乎没有进一步的评论了。

巴菲特：好的，谢谢。（掌声）

伯克希尔(Berkshire)的民主在行动。

有几件事情被提出来。关于伯克希尔(Berkshire)特别是我们保险业务的重要信息或重大风险，每年在 10-K 中都有风险陈述。就我个人观点而言，就我们的保险业务而言，这个问题不会对伯克希尔(Berkshire)的保险业务构成重大风险。

最后一位先生提到，如果我们遵循该动议，实际上对伯克希尔(Berkshire)可能更有利可图。讽刺的是，如果是我们自主决定，他很可能是对的，但看看我们在电力公用事业业务中的三个主要州，我们在那里服务近 200 万客户：爱荷华州、犹他州和俄勒冈州，其他州也是如此。

我们在这些州的公用事业委员会的管辖下运营，每个委员会都制定自己的运营规则，我们最终都遵守。

例如，如果我们单方面决定关闭重要的燃煤发电，我们会被要求缩短这些电厂的折旧期，这不会转化为伯克希尔(Berkshire)的成本，而是会转化为那里更高的电价。

我们有权获得投资回报，折旧越快，为了达到允许的回报率，电价就必须越高。

比如，有一位来自俄勒冈州的女士发言了。我们任何单方面尝试的负担——而没有公用事业委员会的批准我们无法做到——这个负担会落在客户身上。

实际上，我们确实会收回加速折旧，而且我们很可能会有更大的投资，在其他发电设施上我们会被允许获得回报。

但这不是伯克希尔(Berkshire)股东最终承担成本的问题。这是这些各州的电价用户将支付的问题。而这一判断，恰当的做法，应该由各州的公用事业委员会做出。无论他们决定什么，你知道，我们都会遵循。

随着时间的推移，毫无疑问，就像我们谈到的爱荷华州的风力发电一样，这个国家将走向不同的电力构成。

正如我之前所说，我个人长期更倾向于核电，但这将由州级，以及某种程度上的国家级决策来决定。

所以我们的建议是投票反对该动议。我认为该动议现在准备好表决了。

如果有股东亲自投票，他们现在应就该动议标记选票，并将选票交给选举监察员。

Amick 小姐，你准备好后可以提交报告吗？

贝基·阿米克(Becki Amick)：我的报告已准备好。

代理投票持有人根据截至上周四晚上收到的代理投票所投的票，67,733 票支持该动议，608,576 票反对该动议。

由于反对票数超过所有 A 类股和 B 类流通股总票数的过半数，该动议未获通过。

根据特拉华州法律要求的投票精确计数证明将交给秘书，与本次会议记录一起保存。

巴菲特：谢谢，Amick 小姐。

提案未通过。

44. 正式会议休会

巴菲特：在我们休会之前，还有人有什么事务要向本次会议提出吗？

如果没有，我请 Scott 先生向会议提出动议。

沃尔特·斯科特(Walter Scott)：我提议本次会议休会。

巴菲特：有人附议吗？

声音：我附议。

巴菲特：休会动议已提出并附议。我们将以口头表决方式进行。

有讨论吗？如果没有，赞成的请说"赞成"。

反对的请说"反对"。