1987年巴菲特致股东信¶
信件中文全文¶
业绩概况：账面价值与实际价值¶
本公司在1987年的净值增加了四亿六千四百万，较去年增加了19.5%。而过去23年以来（自从现有经营阶层接手后），每股净值从19美元成长到现在的2,477美元，年复合成长率约为23.1%。
真正重要的当然是企业每股实际价值，而非账面价值的增加。在许多情况下一家公司的账面与其实际价值一点关连都没有。举例来说，LTV与鲍德温联合公司就在宣布破产之前的会计师签证的年度报告还显示，账面各有净值六亿与四亿美金；但是另一个公司Belridge石油在1979年以36亿美元高价卖给壳牌石油之时，账面净值却不到两亿。
不过在伯克希尔两者成长的趋势倒是蛮相近的，过去十年公司的实际价值成长率略高于账面价值成长率，很高兴这种好现象在今年也能持续维持。
我们企业价值对账面价值的差距，因为以下两个简单的原因又扩大了一点：一是我们拥有优秀的企业，一是这些企业皆由最优秀的经理人在管理。
七个圣徒：杰出企业的极致典范¶
在伯克希尔，我个人对于管理干部任何的称赞都是很容易让人理解的。请看看本公司七个非金融业的主要企业——水牛城报纸、费区海默西服、寇比吸尘器、内布拉斯加家具、史考特费兹集团、喜斯糖果与世界百科全书的获利状况（以历史成本会计基础）。
1987年这七家公司的年度在扣除利息与所得税前的获利高达一亿八千万美元。单独这数字本身并不足以说明其特殊性，但若你知道他们利用多少资金就达到这项成果时，你就知道他们是如何地了不起了。事实上这些公司的负债比例都非常的低，去年的利息费用总共加起来也不过只有200万美元。所以合计税前获利一亿七千八百万，而账列的历史投资股本竟只有一亿七千五百万！
若把这七家公司视作是单一公司，则税后净利约为一亿美元，股东权益投资报酬率更将高达57%。即使财务杠杆再高，你也很难在一般公司看到这种比率。根据《财星》杂志在1988年出版的投资人手册，在全美五百大制造业与五百大服务业中，只有六家公司过去十年的股东权益报酬率超过30%，最高的一家也不过只有40.2%。
以上所提数字代表着三项重要的指针： 1. 现在这七家企业的真正价值远高于其账面净值，同样也远高于伯克希尔账列的投资成本 2. 因为经营这些事业并不需要太多的资金，所以这些公司利用所赚取的盈余便足以支应本身业务的发展 3. 这些事业都由非常能干的经理人在经营
"我们对于这些所属事业单位最重要的支持就是适时地给予掌声，但这绝对不是在做烂好人。相反地这是长久下来我们深入观察这些企业的经营结果与管理当局的作为所给予的正面肯定。我们两个人这些年来看过太多平庸企业的表现，所以我们是真正地珍惜他们艺术级的演出。对于1987年旗下子公司整体的表现，我们只能报以热烈的掌声，而且是震耳欲聋的掌声。"
稳定经营 vs. 剧烈变动：好生意的本质¶
Gypsy Rose Lee在她晚年的一场生日宴会上宣布："我还是拥有去年所有的一切，现在唯一的差别是全部都矮了两寸。"如同本表所示，在1987年几乎我们所有的事业都又成长了一岁。
我们旗下这些事业实在是没有什么新的变化可以特别提出报告的，所谓没有消息就是好消息。剧烈的变动通常不会有特别好的绩效，当然这与大部分的投资人认为的刚好相反。大家通常将最高的本益比给予那些擅长画大饼的企业，这些美好的远景会让投资人不顾现实经营的情况，而一味幻想未来可能的获利美梦。对于这种爱做梦的投资人来说，任何路边的野花，都会比邻家的女孩来的更具吸引力，不管后者是如何贤慧。
经验显示，能够创造盈余新高的企业，现在做生意的方式通常与其五年前甚至十年前没有多大的差异。 当然管理当局绝对不能够太过自满，因为企业总有不断的机会可以改善本身的服务、产品线、制造能力等等，且绝对必须要好好把握。不过一家公司若是为了改变而改变，反而可能增加犯错的机会。
讲得更深入一点：在一块动荡不安的土地之上，是不太可能建造一座固若金汤的城堡。而具有这样稳定特质的企业却是持续创造高获利的关键。
《财星》杂志的研究证实：在1977年到1986年间，总计1,000家中只有25家能够达到连续十年平均股东权益报酬率达到20%且没有一年低于15%的双重标准。而这些优质企业同时也是股票市场上的宠儿，在所有的25家中有24家的表现超越S&P500指数。
这些财富之星可能让你大开眼界：首先相对于本身支付利息的能力，他们所运用的财务杠杆极其有限，一家真正好的公司是不需要借钱的；第二除了一家是所谓的高科技公司、另外少数几家属于制药业以外，大多数的公司产业相当平凡普通。大部分现在销售的产品或服务与十年前大致相同（虽然数量或是价格、或是两者都有，比以前高很多）。这些公司的记录显示，充分运用现有产业地位，或是专注在单一领导的产品品牌之上，通常是创造企业暴利的不二法门。
B太太与94岁的工作狂传奇¶
克里斯蒂小姐嫁给一位考古学家，她曾说："配偶最理想的职业就是考古学家，因为你越老，他就越有兴趣。"事实上应该是商学院而非考古学系的学生，需要多多研究B太太——这位NFM高龄94岁的负责人。
五十年以前B太太以五百块美金创业，到如今NFM已是全美远近驰名的家具量贩店。但是B太太还是一样从早到晚，一个礼拜工作七天，掌管采购、销售与管理。我很确定她现在正蓄势待发，准备在未来的五到十年内全力冲刺再创高峰。也因此我已说服董事会取消一百岁强迫退休的年龄上限（也该是时候了，随着时光的流逝，越来越我越相信这个规定是该修改了）。
去年（1987年）NFM的销货净额是一亿四千多万美元，较前一年度成长8%。这是全美独一无二的一家店，也是全美独一无二的家族。B太太跟她三个儿子拥有天生的生意头脑、品格与冲劲，且分工合作，团结一致。
去年我接到一封无名氏所写的相当有趣的信："很遗憾看到伯克希尔第二季的获利下滑，想要提高贵公司的获利吗？有一个不错的法子，去查查NFM的产品售价，你会发现他们把一、两成的获利空间白白奉送给客户。算算一年一亿四千万的营业额，那可是二千八百万的利润，这个数字实在是相当可观。再看看别家家具、地毯或是电器用品的价格，你就会发现把价格调回来是再合理不过了。谢谢——一位竞争同业留"
展望未来NFM在B太太"价格公道实在"的座右铭领导下，必将继续成长茁壮。
1987年黑色星期一股灾：巴菲特的冷静回应¶
市场先生的疯狂与崩溃¶
1987年股市的表现精彩连连，但最后指数却没有太大的进展。道琼整个年度只涨了2.3%。你知道这就好像是在坐云霄飞车一样，市场先生在十月以前暴跳如雷，但之后却突然收敛了下来。
市场上有所谓专业的投资人，掌管着数以亿万计的资金，就是这些人造成市场的动荡。 他们不去研究企业下一步发展的方向，反而专研于其他基金经理人下一步的动向。对他们来说，股票只不过是赌博交易的筹码，就像是「大富翁」里的棋子一样。
投资组合保险：黑色星期一的元凶¶
他们的做法发展到极致，便形成所谓的"投资组合保险"（Portfolio Insurance），一个在1986到1987年间广为基金经理人所接受的一种策略。这种策略只不过是像投机者停损单一样，当投资组合或是类似指数期货价格下跌时就必须处分持股。这种策略不管如何，只要下跌到一定程度便会涌出一大堆卖单。根据Brady报告显示：有高达600亿到900亿的股票投资在1987年十月中面临一触即发的险境。
农场比喻： 若是你认为投资顾问是被请来投资的，那你就大错特错了。在买下一家农场后，一个理性的主人会不会叫其不动产经纪人开始寻求可能的买主，只因为隔壁的农场最近卖出的价格更低一些？或是你会不会一早起来就想要把你的房子卖掉，只因为听到隔壁的房子以比以前便宜的价格脱手？
这样的举动正是投资组合风险理论告诉退休基金或是学术单位，当他们持有福特或是通用电气部分股权时应该要做的动作。因为这些公司的价值越被低估，你就越应该赶快把他们处分掉。根据逻辑推论，这种方法还要求投资机构在股价反弹时再把他们买回来。一想到有这么多的资金掌握在整天沉溺在爱丽丝梦游仙境般的经理人手中，也难怪股票市场会有如此不寻常的表现。
对小额投资人的建议¶
然而许多评论家在观察最近所发生的事时，归纳出一个不正确的结论。他们喜欢说由于股票市场掌握在这些投资大户手上，所以小额投资人根本一点机会也没有。
这种结论实在是大大地错误。不管资金多寡，这样的市场绝对有利于任何投资者，只要他能够坚持自己的投资理念。
事实上由手握重金的基金经理人所造成的市场波动，反而使得真正的投资人有更好的机会可以去贯彻其明智的投资行动。只要他在面临股市波动时，不会因为财务或心理因素而被迫在不当的时机出脱手中持股，他就很难会受到伤害。
在伯克希尔过去几年，我们在股票市场实在没有什么可以发挥的地方。在十月的那段期间，有几支股票跌到相当吸引我们的价位，不过我们没能够在他们反弹之前买到够多的股份。在1987年底除了永久的持股与短期的套利之外，我们并没有新增任何主要的股票投资组合（指5,000万美元以上）。不过你大可以放心，一旦市场先生一定会给我们机会的时候，我们一定会好好把握住的。
"市场先生"的经典阐述——巴菲特投资哲学的核心寓言¶
班哲明·葛拉汉是我的老师，也是我的朋友，很久以前讲过一段有关对于市场波动心态的谈话，是我认为对于投资获利最有帮助的一席话。他建议投资人可以试着将股票市场的波动当作是一位市场先生（Mr. Market）每天给你的报价。
市场先生寓言的核心内容：
他把市场想象成一位情绪极不稳定的合伙人，名叫市场先生。即使你们所共同拥有的合伙企业经营稳定、变化不大，市场先生每天还是会固定提出报价，一下要买下你的股份，一下要将手中股份卖给你。
市场先生有一个毛病，那就是他的情绪很不稳定： - 当他高兴时，往往只看到合伙企业好的一面，所以为了避免手中的股份被你买走，他会提出一个很高的价格，甚至想要从你手中买下你拥有的股份 - 当他觉得沮丧时，眼中看到的只是这家企业的一堆问题，这时他会提出一个非常低的报价要把股份卖给你，因为他很怕你会将手中的股份塞给他
市场先生还有一个很可爱的特点，那就是他不在乎受到冷落。若今天他提出的报价不被接受，隔天他还是会上门重新报价。要不要交易完全由你自主。所以在这种情况下，他的行为举止越失措，你可能得到的好处也就越多。
但就像辛蒂瑞拉参加的化妆舞会一样，你务必注意午夜前的钟响，否则马车将会变回南瓜。市场先生是来给你服务的，千万不要受他的诱惑反而被他所导引。 你要利用的是他饱饱的口袋，而不是草包般的脑袋。
如果他有一天突然傻傻地出现在你面前，你可以选择视而不见或好好地加以利用。但是要是你占不到他的便宜反而被他愚蠢的想法所吸引，则你的下场可能会很凄惨。
事实上若是你没有把握能够比市场先生更清楚地衡量企业的价值，你最好不要跟他玩这样的游戏。 就像是打牌一样，若是你没有办法在30分钟内看出谁是肉脚，那么那个肉脚很可能就是你！
市场先生理论与现代金融学的对立¶
葛拉汉的市场先生理论在现今的投资世界内或许显得有些过时，尤其是在那些大谈市场效率理论、动态避险与beta值的专家学者眼中更是如此。他们会对那些深奥的课题感到兴趣是可以理解的，因为这对于渴望投资建议的追求者来说，是相当具吸引力的。就像是没有一位名医可以单靠"吃两颗阿司匹林"这类简单有效的建议成名致富的。
这当然是股市秘籍存在的价值。但就我个人的看法：投资成功不是靠晦涩难解的公式、计算机运算或是股票行情板上股票上下的跳动。相反地投资人要能成功，惟有凭借着优异的商业判断同时避免自己的想法、行为，受到容易煽动人心的市场情绪所影响。
以我个人的经验来说，要能够免除市场诱惑，最好的方法就是将葛拉汉的市场先生理论铭记在心。
短期投票机，长期体重机¶
追随葛拉汉的教诲，查理跟我着眼的是投资组合本身的经营成果，以此来判断投资是否成功，而不是它们每天或是每年的股价变化。短期间市场或许会忽略一家经营成功的企业，但最后这些公司终将获得市场的肯定。
就像葛拉汉所说的："短期而言，股票市场是一个投票机，但长期来说，它却是一个体重机。 "
一家成功的公司是否很快地就被发现并不是重点，重要的是只要这家公司的内在价值能够以稳定地速度成长才是关键。事实上越晚被发现有时好处更多，因为我们就有更多的机会以便宜的价格买进它的股份。
当然有时市场也会高估一家企业的价值，在这种情况下，我们会考虑把股份出售。另外有时虽然公司股价合理或甚至略微低估，但若是我们发现有更被低估的投资标的或是我们觉得比较熟悉了解的公司时，我们也会考虑出售股份。
永久持有与"买好企业"的二十年顿悟¶
然而我们必须强调的是：我们不会因为被投资公司的股价上涨或是因为我们已经持有一段时间，就把它们给处分掉。 在华尔街名言中，最可笑的莫过于"赚钱的人是不会破产的"。我们很愿意无限期地持有一家公司的股份，只要这家公司所运用的资金可以产生令人满意的报酬、管理阶层优秀能干且正直，同时市场对于其股价没有过度的高估。
我们实在看不出买下并控制一家企业或是购买部分股权有什么基本上的差异。每次我们都试着买进一些长期看好的公司。我们的目标是以合理的价格买到绩优的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的公司。 查理跟我发现买到货真价实的东西才是我们真正应该做的。
必须特别注意的是，本人虽然以反应快速著称，不过却花了二十年才明白要买下好企业的重要性。刚开始我努力寻找便宜的货色，不幸的是真的让我找到了一些，所得到的教训是在农具机械、三流百货公司与新英格兰纺织工厂等经济形态上上了一课。
在进行取得控制权或是部分股权投资时，我们不但试着去找一家好公司，同时最好是能够由品格才能兼具且为我们喜爱的管理者经营。如果是看错了人，在具控制权的情况下，我们还有机会发挥影响力来改变，事实上这种优势有点不太实际。因为更换管理阶层，就像是结束婚姻关系一样，过程是相当地费时痛苦且要看运气。
所罗门兄弟优先股投资：7亿美元的大手笔¶
在投资银行业，我们当然没有特殊的远见能够预知其未来发展的方向与获利能力。就产业特性而言，投资银行业比起我们其它主要投资的行业更难预测。这也是为什么我们选择以可转换特别股的方式投资。
不过我们对于所罗门公司的CEO——John Gutfreund的能力与品格有不错的印象。查理与我都很尊崇且信赖他。我们是在1976年开始认识他，当时他在协助GEICO汽车保险免于破产的命运时出了不少力。之后我们看到好几次他引导客户免于愚蠢的交易，虽然这使得所罗门因此损失许多顾问费收入。这种以客户服务至上的表现在华尔街并不多见。
截至年底我们将在所罗门公司的投资价值定在面额的98%，大约比我们的投资成本少1,400万。不过我们仍然相信这家公司在高品质资本筹募与市场创造营运，将可为我们的投资创造不错的盈余。若果真如此，我们可转换为股权的权利将会非常有价值。
此项7亿美元的投资在1987年是伯克希尔最大且最广为人知的投资。这项特别股可在三年后转换为所罗门普通股，转换价为每股38美元。
债券、贸易逆差与通货膨胀¶
我们持续避免去碰长期债券（也有可能因为没有对中期免税债券保持距离而犯下大错）。债券没有比它们表彰的货币来得好。在过去十年以及可预见的未来，我们看不出我们会对美国债券有太大的兴趣。
我们巨额的贸易逆差，使得我们必须面临许多不同形式的支票账单。这包含外国人持有的美国政府与企业公债、银行存款等，以惊人的速度累积成长。当要付的支票账单持续增加，而债务人又能够无限制地主導自己的购买能力时，美元发行人增加流通货币来稀释其货币价值的情况铁定会发生。
对于债务国政府来说，通货膨胀这项武器就好比是经济战争中威力强大的「氢弹」一样。 很少有国家可以让全世界充斥着以自己货币计价的债券。不过由于我们国家过去不错的财政记录，使得我们能够打破这项限制。只是这样的宽容使得我们通胀的压力只会增加不会减少。而一旦我们屈服于这样的压力，不只是持有美国债权的外国人遭殃，连带地我们也会受到影响。
先融资后投资的猎象哲学¶
在年度结束后不久，伯克希尔发行了两期的债券，总共的金额是2.5亿美元，到期日皆为2018年。平均的资金成本约在10%上下。负责这次发行债券的投资银行就是所罗门，他们提供了绝佳的服务。
尽管我们对于通货膨胀抱持悲观的看法，我们对于举债的兴趣还是相当有限。但我们还是不愿意这种"大概没有问题"的做法，我们要的是百分之百的确定。因此我们坚持一项政策，那就是不管是举债或是其它任何方面，我们希望是能够在最坏的情况下得到合理的结果，而不是预期在乐观的情况下得到很好的利益。
只要是好公司或是好的投资决策，不靠投资杠杆，最后还是能够得到令人满意的结果。因此我们认为为了一点额外的报酬，将重要的东西暴露在不必要的风险之下是相当愚蠢且不适当的。
我们举债政策还有一项特点值得说明：不像其它公司，我们比较希望能够预先准备而不是事后补救。
一个基本的原则就是：如果你想要猎捕那种罕见且移动迅速的大象，那么你的枪枝就要随时上膛准备。
核心概念提炼¶
1. "市场先生"寓言：价值投资最伟大的比喻¶
这是巴菲特投资哲学中最重要的概念之一，由格雷厄姆提出，巴菲特在本年度股东信中做了最完整的阐述。
核心机制： - 市场先生是你的合伙企业合伙人，每天给你报价 - 他的情绪极不稳定：高兴时报天价，沮丧时报地价 - 他不在乎被冷落，天天上门报价 - 交易决定权在你，不在他
三条铁律： 1. 市场先生是来服务你的，不是来指导你的 2. 利用他的口袋，而不是他的脑袋 3. 如果你不能比市场先生更懂企业价值，就别玩这个游戏
关键洞察：市场先生的情绪波动不是风险，而是机会。他的行为越疯狂，理性投资者越受益。真正的风险来自于被他的情绪所传染。
2. 1987年黑色星期一股灾：巴菲特的冷静之道¶
1987年10月19日，道琼斯指数单日暴跌22.6%，史称"黑色星期一"。巴菲特在信中几乎没有直接谈论这次股灾本身，但他的整个投资哲学就是对此类事件的最好回应。
巴菲特的应对方式： - 没有恐慌性抛售 - 趁机寻找便宜货（虽然没买到足够量） - 批评"投资组合保险"策略是崩盘的元凶 - 指出机构投资者的羊群行为创造了个人投资者的机会
"农场比喻"的精髓： 你不会因为邻居农场贱卖就卖掉自己的农场。股票同理。
关键洞察：巴菲特对股灾最深刻的批评不是针对市场本身，而是针对那些"不去研究企业下一步发展的方向，反而专研于其他基金经理人下一步动向"的专业投资者。
3. 七个圣徒：57% ROE的奇迹¶
七家核心子公司以1.75亿股本创造1.78亿税前利润，ROE高达57%。这体现了"好生意"的本质特征：
- 低资本需求：几乎不需要额外的资本投入就能成长
- 强大的特许经营权：在各自领域拥有定价权
- 优秀的管理层：Blumkins、Heldmans、Huggins等杰出经理人
关键洞察：在全美1000家最大的工业和服务业公司中，只有6家能达到连续十年ROE超过30%。伯克希尔七圣徒的57% ROE是令人震撼的数字。这充分证明了"好生意+好管理"的组合威力。
4. "买好企业"而非"买便宜货"：20年的范式转换¶
巴菲特坦诚自己花了20年才完成这一思想转变：
| 格雷厄姆式的便宜货投资 | 巴菲特式的好企业投资 |
|---|---|
| 寻找低价、低质公司 | 以合理价格买优质公司 |
| 分散持有 | 集中持有 |
| 频繁买卖 | 永久持有 |
| 农具机械、三流百货、纺织厂 | 喜斯糖果、NFM、GEICO |
"我们的目标是以合理的价格买到绩优的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的公司。查理跟我发现买到货真价实的东西才是我们真正应该做的。"
5. 稳定是一种美德：不变胜万变¶
巴菲特提出了一个反直觉的观点：最好的投资标的往往是那些"不变"的企业。
- 25家十年ROE超20%的公司大多是"平凡普通"的企业
- 它们"现在销售的产品或服务与十年前大致相同"
- "在一块动荡不安的土地之上，是不太可能建造一座固若金汤的城堡"
为什么不变更好： 1. 稳定性意味着可预测性 2. 可预测性意味着低风险 3. 低风险+高回报=最佳投资 4. 频繁变动增加犯错机会
6. 控制权 vs. 少数股权：各自的优劣¶
巴菲特系统比较了两种投资模式的差异：
| 维度 | 控制权投资（>80%） | 少数股权投资 |
|---|---|---|
| 资本分配权 | 有 | 无 |
| 税收效率 | 高 | 低（尤其在1986税改后） |
| 管理层替换 | 可以（但困难如离婚） | 几乎不可能 |
| 买入价格 | 通常溢价 | 有时极度低估 |
| 退出便利性 | 困难 | 相对容易 |
关键洞察：市场先生偶尔会让投资者以极其荒谬的价格买到优秀企业的少数股权——这种价格远低于协议取得控制权所需支付的代价。例如：1973年以每股5.63美元买华盛顿邮报，1987年每股盈余已达10.30美元。
7. 资金分配的"猎象"哲学¶
巴菲特的资金管理方法论： - 先准备好资金（"枪上膛"） - 耐心等待大机会（"罕见且移动迅速的大象"） - 机会出现时全力出击 - 不因为资金闲置而降低投资标准
"我们这种先准备资金、之后再买进扩张的政策，虽然会对我们短期间的盈余造成影响。例如我们之前取得10%成本的2.5亿美元，现在大概只能赚得6.5%的收益。中间的利差损失每个礼拜大概是16万美元。这对我们来说只是个小数目，也不会迫使我们去从事一些短期高风险的投资。只要我们能未来五年内找到理想的目标猎物，这一切等待都是值得的。"
思想框架：1987年巴菲特投资哲学全景¶
graph TD
subgraph 投资哲学核心["投资哲学核心"]
MM["市场先生<br/>Mr. Market"]
end
MM --> A["利用市场而非被市场利用"]
MM --> B["情绪波动的仆人是你的机会"]
A --> C["买入策略"]
A --> D["持有策略"]
A --> E["卖出策略"]
C --> C1["以合理价格买好企业<br/>不等于以便宜价格买平庸企业"]
C --> C2["市场恐慌时贪婪<br/>1987年股灾中寻宝"]
C --> C3["先融资后投资<br/>猎象枪随时上膛"]
D --> D1["永久持有三大投资<br/>资本城/GEICO/华盛顿邮报"]
D --> D2["七个圣徒<br/>57% ROE的极致范例"]
D --> D3["稳定胜过变动<br/>不变的企业是最好的企业"]
E --> E1["股价过度高估时才卖"]
E --> E2["不会因持有时间长就卖"]
E --> E3["有更好机会时可以换股"]
F["所罗门优先股7亿美元"] --> F1["可转换特别股<br/>下可保本，上可转股"]
F --> F2["投人>投行业<br/>信任Gutfreund"]
G["对债券的警惕"] --> G1["长期债券=对货币的长期赌注"]
G --> G2["贸易逆差→通胀风险→氢弹"]金句摘录¶
"短期而言，股票市场是一个投票机，但长期来说，它却是一个体重机。" ——本杰明·格雷厄姆
"市场先生是来给你服务的，千万不要受他的诱惑反而被他所导引。你要利用的是他饱饱的口袋，而不是草包般的脑袋。"
"若是你没有把握能够比市场先生更清楚地衡量企业的价值，你最好不要跟他玩这样的游戏。就像是打牌一样，若是你没有办法在30分钟内看出谁是肉脚，那么那个肉脚很可能就是你！"
"我们的目标是以合理的价格买到绩优的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的公司。"
"在一块动荡不安的土地之上，是不太可能建造一座固若金汤的城堡。"
"如果你想要猎捕那种罕见且移动迅速的大象，那么你的枪枝就要随时上膛准备。"
与前后年份的关联¶
- 1986-巴菲特致股东信 — 1986年提出的"贪婪时恐惧，恐惧时贪婪"在1987年股灾中得到了最极端的市场验证
- 1988-巴菲特致股东信 — 市场先生理论延伸至具体投资实践，可口可乐开始建仓。"买好企业"理念在1988年得到完美执行
- 本杰明·格雷厄姆 — 市场先生寓言的原作者，格雷厄姆的价值投资理论在巴菲特手中演化为"好企业+永久持有"
- 1987年黑色星期一 — 美国股市历史上最大的单日跌幅，巴菲特以超然态度应对
- 所罗门兄弟 — 7亿美元可转换优先股投资的开始，后续多年持续影响伯克希尔的投资组合
- 七个圣徒 — 57% ROE的非金融核心企业群，展示了"好生意"的极致典范
原文来源：Warren E. Buffett, Letter to Berkshire Hathaway Shareholders, February 29, 1988 中文翻译来源：巴菲特研究中心 Research Centre for Buffettism