2006年巴菲特致股东信

信件中文全文

年度业绩概述

2006年，伯克希尔哈撒韦的每股账面价值增长了18.4%。自1965年现任管理层接手公司以来，每股账面价值从19美元增长到70,281美元，年复合增长率为21.4%。同期标准普尔500指数（含红利）的年复合增长率为10.4%。

尽管2006年业绩出色，巴菲特再次强调，随着公司规模的扩大，未来取得超额收益的难度也越来越大。他坦承："规模是业绩的敌人。"

慈善捐赠：捐出99%的财富

这是2006年股东信中最具历史意义的章节。巴菲特宣布了一项史无前例的慈善计划：

他将逐步捐出自己在伯克希尔哈撒韦公司中99%的财富。主要受益方是比尔及梅琳达·盖茨基金会，此外还有以他已故妻子苏珊·巴菲特命名的基金会，以及他的三个孩子各自管理的基金会。

巴菲特阐述了他深思熟虑的慈善哲学：

"我始终认为，社会给了我一种不公平的优势——一种叫做'卵巢彩票'的东西。在20世纪30年代的美国出生，是白人男性，拥有把资本配置到任何地方的才能——这些都是我无法控制的。"

他解释说，财富的传承应当有一个限度——留给孩子"足够让他们做任何事情，但不足以让他们无所事事"。巨额财富代际传承不仅对社会不公平，对被传承者本身也有害。

关于选择盖茨基金会作为主要捐赠对象的原因，巴菲特写道：比尔·盖茨和梅琳达·盖茨在慈善事业上展现出了与经营微软同样的智慧、精力和奉献精神。他们专注于解决全球最棘手的问题——疾病、贫困、教育——并且在衡量慈善效果方面建立了严格的纪律。

继承人问题的首次公开讨论

2006年的信中，巴菲特首次系统性地讨论了伯克希尔哈撒韦的接班人问题。这标志着公司治理透明度的重大提升。

巴菲特明确表示，他已经有了三位内部候选人可以接替CEO职位，董事会对此"了如指掌"。但他也坦诚地指出，没有任何一个人能够完全替代他在资本配置方面的角色。因此，未来的管理结构可能是：CEO负责运营，而资本配置职能可能由一个或多个投资官员来承担。

关于自己的健康状况，76岁的巴菲特幽默地表示："我每年都会体检，结果都很好。我会一直干到最后一刻——不过这也说不准，毕竟我从来没有做过这个年龄。"

收购ISCAR：伯克希尔的国际化里程碑

2006年巴菲特完成了一笔具有里程碑意义的收购——以色列金属切削工具制造商ISCAR Metalworking Companies的80%股权，交易价值40亿美元。

这是伯克希尔有史以来第一笔重大的海外全资收购，标志着公司投资视野从美国本土走向全球。巴菲特在信中热情洋溢地赞扬了ISCAR的管理层——Eitan Wertheimer、Jacob Harpaz和Danny Goldman——称他们为"一流的经理人，也是一流的人"。

巴菲特特别提到了ISCAR创始人Stef Wertheimer的传奇故事：他曾在以色列的集体农庄中生活，后来以一腔热情创立了这家世界级的制造企业。巴菲特说："买下这家公司，就像是加入了一个了不起的大家庭。"

这笔收购最不同寻常的地方在于：ISCAR位于以色列北部，地处一个地缘政治风险较高的区域。但巴菲特明确表示，他赌的是人才和企业竞争力，而非地区稳定性。他甚至幽默地发了一封公开信，邀请其他非美国企业——只要年税前利润超过7500万美元、管理层愿意继续留任——主动联系他。

保险业务：浮存金的力量

2006年，伯克希尔的保险业务继续表现卓越。GEICO的市场份额从1995年的2.5%增长到8.1%，成为美国第三大汽车保险公司。巴菲特赞扬GEICO的CEO Tony Nicely"18岁加入公司，现在66岁依然每天跳着踢踏舞去上班"。

保险浮存金（float）——即保险公司先收取保费、延后支付赔款所形成的可投资资金——在2006年底达到509亿美元。更令人难以置信的是，伯克希尔已经连续多年实现了承保利润，这意味着这笔509亿美元的资金不仅免费，而且实际上公司还因为持有它而获利。

巴菲特对此评论："这就像你不仅免费从银行借了钱，银行还给你付利息。"

投资组合操作

2006年，巴菲特在股票投资组合方面进行了几项重要操作：

• 减持房地产相关股票：巴菲特敏锐地预见到房地产市场即将出现问题，大幅减持了房利美、房地美等房地产相关持仓
• 增持富国银行和美国运通：继续加仓他长期看好的金融服务业企业
• 外汇头寸：巴菲特首次在致股东信中详细披露了伯克希尔的外汇投资，公司持有约210亿美元的多种外币头寸，以对冲美元长期贬值的风险

巴菲特坦言这是他犯过的最有价值的"宏观错误"——他早在2002年就开始了外汇投资，期间这些头寸产生了大量利润。但他强调，任何基于宏观判断的投资都应该谨慎对待。

对CEO薪酬的批评

巴菲特用了相当篇幅来批评美国企业CEO薪酬制度的弊端。他指出，太多公司的薪酬委员会形同虚设，"一群斗牛犬最终只能是坐在主人膝盖上的卷毛狗"。

他特别批评了以下做法： - 使用期权而不将其计入费用 - 设定过低的行权价格门槛 - 薪酬顾问的利益冲突（"不要问理发师你是否需要理发"） - "盈利管理"和"预期管理"的操纵行为

关于美国贸易赤字和"节俭村"寓言

巴菲特用一个著名的寓言来解释美国的贸易赤字问题：

他想象了两个村庄——"节俭村"和"挥霍村"。节俭村的居民辛勤工作，产出远大于消费，积累了大量储蓄。挥霍村的居民消费大于产出，靠向节俭村借贷度日。久而久之，节俭村拥有了挥霍村的大片资产。

将这个故事应用到现实中：美国就是那个"挥霍村"，而中国、日本等盈余国家则是"节俭村"。巴菲特警告说，如果美国不能扭转贸易赤字的趋势，未来美国人将不得不把越来越多的国民产出用于偿还外国债权人，而不是用于提高自身的生活水平。

制造业、服务业和零售业

伯克希尔旗下的制造、服务和零售业务在2006年表现强劲。包括Shaw Industries（地毯）、Benjamin Moore（涂料）、McLane（食品分销）、Nebraska Furniture Mart（家具零售）、See's Candies（糖果）、Dairy Queen（冰淇淋）在内的众多企业都取得了可观的业绩。

巴菲特特别赞扬了这些企业的经理人："他们不需要任何来自总部的'帮助'——事实上，通常我给他们打电话只会让他们工作效率降低。"

核心概念提炼

1. 慈善哲学：卵巢彩票与社会契约

巴菲特提出了一个影响深远的慈善理念框架。他认为自己之所以富有，很大程度上是因为"卵巢彩票"——出生在正确的时间（20世纪30年代的美国）、正确的地点、正确的肤色和性别。这种成功的不公平性，意味着巨富者有道德义务回馈社会。

关键洞察：巴菲特选择在有生之年就开始捐赠，而不是等到去世后通过遗产基金会进行。这一决定背后有一个深刻的投资洞见：他认为盖茨基金会现在就能高效使用这些资金，其"社会投资回报率"远超他继续持有并操作这些资本所能获得的收益。

2. 财富传承的"中庸之道"

巴菲特提出了著名的遗产哲学：给孩子留下"足够让他们做任何事情，但不足以让他们无所事事"的财产。这既不同于将财产全部留给子女的传统做法，也不同于"从贫民窟到贫民窟"的极端选择。

• 财富传承的幅度匹配子女的能力和志向
• 巨额遗产会摧毁后代的奋斗动力
• 慈善捐赠可以产生"代际杠杆"——让财富在社会层面产生更大影响

3. 接班人：从禁忌话题到公开讨论

2006年是巴菲特治理哲学的一个转折点。此前，接班人问题几乎是伯克希尔年会上不可触及的禁忌话题。这一年，巴菲特主动将其摆上台面。

巴菲特对未来管理结构的设想： - CEO角色：负责所有子公司的运营管理，需要有卓越的管理才能和人格魅力 - 资本配置角色：可能分离出来，由一个或多个投资官员负责 - 董事会角色：负责监督和继任计划的持续性

关键洞察：巴菲特坦承"没有人能完全替代我"——这是一种罕见的坦诚，揭示了一个严肃问题：巴菲特个人的声望、关系和判断力，是伯克希尔最有价值但又最难传承的资产。

4. 国际化投资：ISCAR收购的范式意义

ISCAR收购打破了伯克希尔长期以来的多个惯例： - 首次大规模海外全资收购 - 首次投资以色列这样的地缘政治敏感地区 - 首次以"主动邀请"的方式在全球寻找收购目标

巴菲特从ISCAR中学到的是：世界级的优秀企业可以出现在任何一个角落，真正的投资壁垒不是地理位置，而是人的能力、价值观和商业文化。

5. 浮存金的复利魔力

保险浮存金在2006年底达到509亿美元。巴菲特详细解释了这一概念的投资威力：

年份	浮存金	承保利润	备注
1967年	0.2亿美元	-	进入保险业第一年
2006年	509亿美元	连续多年盈利	38年增长超2500倍

核心公式：浮存金 + 承保利润 = "负成本"资本 → 产生投资回报 → 更多资本 → 更大浮存金 → 复利循环

6. 贸易赤字：宏观经济的"节俭村"寓言

巴菲特用一个寓言来解释全球贸易失衡，其核心警示是： - 美国的"挥霍"依赖外国债权人的持续信心 - 如果这种信心动摇，后果将是灾难性的 - 解决方案不是保护主义，而是减少财政赤字和增加国民储蓄

这个寓言在2008年金融危机爆发时被反复引用，证明了巴菲特的先见之明。

7. CEO薪酬：制度性缺陷的剖析

巴菲特对CEO薪酬体系的批评包含两个核心论点： 1. "评分通胀"：薪酬顾问和薪酬委员会倾向于将CEO的薪酬定在同行"75分位"以上，导致薪酬水平螺旋式上升 2. "期权滥用"：固定价格期权本质上是"免费午餐"，不反映真实的经营绩效

他提出的解决方案简单但有力：将CEO的薪酬与剔除市场整体波动的经营业绩挂钩。

思想框架Mermaid图

graph TD
    subgraph 2006年核心议题
        A[2006年巴菲特的核心决策] --> B[慈善哲学]
        A --> C[继承人问题]
        A --> D[国际化投资]
        A --> E[宏观经济]
    end

    subgraph 慈善哲学体系
        B --> B1["卵巢彩票"]
        B --> B2["99%财富捐出"]
        B --> B3["盖茨基金会"]
        B1 --> B4["社会契约论"]
        B2 --> B5["留给孩子：能做事但不无所事事"]
    end

    subgraph 继承人框架
        C --> C1["CEO候选人<br/>3位内部人选"]
        C --> C2["资本配置<br/>可能分离"]
        C --> C3["董事会<br/>监督继任计划"]
    end

    subgraph 国际化里程碑
        D --> D1["ISCAR收购<br/>40亿美元/80%股权"]
        D --> D2["首次海外全资收购"]
        D --> D3["全球主动邀约<br/>税前利润>7500万美元"]
    end

    subgraph 宏观经济观察
        E --> E1["贸易赤字问题"]
        E --> E2["节俭村vs挥霍村寓言"]
        E --> E3["外汇对冲<br/>210亿美元外币头寸"]
        E --> E4["美元长期贬值风险"]
    end

    style B fill:#f9f,stroke:#333,stroke-width:2px
    style D fill:#9f9,stroke:#333,stroke-width:2px

金句摘录

"我始终认为，社会给了我一种不公平的优势——一种叫做'卵巢彩票'的东西。"

"给孩子留下足够的财富，让他们可以做任何事情，但不足以让他们无所事事。"

"当一位CEO因为巨大的'重组费用'而削减盈利预期时，这就像是说：'除了那个把我们带到悬崖边上的失足之外，我们在路上走得还不错。'"

"不要问理发师你是否需要理发——薪酬顾问的利益冲突决定了他们的'建议'永远指向更高的薪酬。"

"在商业世界中，最危险的四个字是：'大家都在这么做。'"

与前后年份的关联

• 2005-巴菲特致股东信 — 2005年的业绩建立了2006年大额慈善捐赠的财富基础
• 2007-巴菲特致股东信 — 2007年次贷危机爆发，验证了2006年减持房地产相关股票的远见；"当潮水退去，才知道谁在裸泳"
• 2008-巴菲特致股东信 — 金融危机全面爆发，巴菲特在2006年积累的509亿美元现金成为危机中最重要的弹药
• ISCAR收购 — 伯克希尔国际化的开端，后续引向更多海外投资
• 巴菲特慈善捐赠计划 — 2006年宣布的捐赠框架持续至今，深刻影响了全球慈善事业
• 盖茨基金会 — 巴菲特与盖茨基金会的合作改变了全球慈善版图

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原文来源：Warren E. Buffett, 2006 Chairman's Letter to Berkshire Hathaway Shareholders, February 28, 2007 翻译参考：钟兆民、杨云、周明波 译，王沛 审校